夜雨聆风一、一场“删稿风波”背后
步入 7月份以后，市场波动显著增大，特别是科技股和老登股的跷跷板效应越发明显。
7月份以来科创板和创业板持续下挫，今天早盘惯性低开、继续杀跌，眼看就要绷不住，午后又一路暴力拉升，收盘科创板大涨约10%、创业板大涨约7%。
有读者给我留言，说自己前段时间受不了“老登股”的阴跌，割肉去追了AI科技股。结果科技股这一轮从高位回撤他正好赶上，而割掉的老登股这段时间反而逆势走强——两头挨打，左右不是人。
他问我：今天科技大涨是反弹还是反转？现在到底该怎么操作？借着今晚的功夫，我把自己的看法再理一遍。
其实昨天下午有一件事，很值得玩味。
《中国金融》半月刊（可以查一下背景），刊发了一篇评论员文章，标题很直白——《科技股估值“纠偏”刻不容缓》。文章下午14:00发出来，14:43就被撤下，前后只活了约43分钟。
这篇文章的大意是给科技股适度估值溢价是对的（包容创新、给研发容错），但"溢价 ≠ 无上限"，当前部分已走到极端泡沫区间。
有段话还挺有见地：极端泡沫会扭曲科创激励机制——股价炒高后，实控人/核心技术人不用深耕研发、不用攻"卡脖子"，光靠减持就能兑现巨额收益，团队重心转向"资本运作→孵化→包装上市→套现"，跟国家科技攻坚目标背道而驰。
我的理解是：相关 XX对科技股的态度是矛盾的，但底色清晰。
一方面，最近几日科技股持续大跌，GJ队已经出手维稳，买入科创ETF和创业板ETF托底。为什么托？因为当下中美正在争夺AI产业的战略高地，科技公司是这场国运博弈的排头兵，相关XX从战略上一定会鼓励、支持。
另一方面，相关XX也不希望看到科技股被炒成脱缰的野马。过度炒作、泡沫化，最终变成一场击鼓传花的资本运作，既不是想看到的，也违背扶持实业的初衷。那篇文章虽然被撤，但它代表的一种“纠偏”声音，不会凭空消失。
所以昨天这篇撤稿恰恰把市场的两难演给我们看了：向上有估值的泡沫，向下有维稳的托底手。这种夹缝里的行情，最怕的就是把它当成单边趋势去追。
二、我的判断，一个多月前就写明白了
对科技股的警惕、对高股息防御仓的坚持，我不是今天才说。
6月23日我写了《当下极致分化行情，是低估值投资者的攒股窗口》，7月5日又写了《2026年上半年投资小结：最像熊市的牛市》。
两篇文章，立场非常鲜明：警惕被爆炒的科技股，逢低加大高股息、低估值白马的防御仓位。
当时就有读者半信半疑：科技股涨得那么猛，你这时候喊“警惕”，是不是踏空了、心态失衡了？
现在回头看，市场正在验证那个判断。
近一个月来，很多前期被爆炒的科技股，从高位下跌了 30%-40%，腰斩的也不在少数。
而我当时重点提到的那些“老登股”——消费白马、高股息红利——恰恰在这段时间逆势走强，走出了和科技股截然不同的曲线。
这不是“我预判了市场”，而是估值规律从不缺席。弹簧拉到极限，均值回归只是时间问题。
我在6月的文章里就写过：2020年的“核心资产”如此，2026年的AI赛道也不会例外。
三、“老登股”：反弹之后，仍是低价收集股权的好阶段
有读者可能会说：你前面说的那些白马、红利，这段时间已经反弹了10%到20%，是不是已经不便宜了？
我的看法很明确：便宜，依然便宜。
从低位算起涨了10%到20%，听起来不少，但你要看起点在哪。这些公司很多是从历史估值底部、甚至“跌成了红利股”的位置起来的。
涨完这一波，它们的PE（TTM）放在历史区间里，多数仍处在偏低分位；叠加4%到7%的股息率，相较2%左右的十年期国债收益率，安全边际依旧厚实。
方正证券燕翔那份《A股价值投资长期有效性探讨》的研报我之前也引用过：每年年底只买20倍PE以下、次年盈利不负的公司，平均能拿到9%到12%的年化。
低估值策略在A股长期是有效的——这个结论，放在当下依然成立。
我之前说过一句话：当我们认真审视自己的投资组合，发现基本面并没有出大问题时，市场下跌对价值投资者而言，不是灾难，而是播种的季节。
现在我要补一句：哪怕市场已经反弹了一点，只要价格还在价值的下沿，它就还是播种的季节。
一些非常优质的白马股，以及一些盈利稳定、分红慷慨的高股息股票，目前在我看来仍然估值偏低——这是难得的、可以用不错的价格收集优质股权的阶段。
别因为涨了点就慌着卖。好公司的股权，是拿得住才值钱。
四、科技股：90%以上仍是泡沫，不具备投资价值
说完老登股，再回到科技股。
我的观点没有任何改变，甚至比一个月前更坚定：AI 是当下时代的投资窗口，但是好股还需要好价格。当前90%以上的科技股，存在非常大的估值泡沫，不具备投资价值。
注意，我说的是“90%以上”，不是全部。
国家维稳、买入双创ETF，是为了维护市场整体稳定，不是来给散户高位接盘的。ETF托底解决的是流动性危机，解决不了个股的高估值。
一只股票值不值得买，最终还是要回到它的生意本身：护城河深不深、自由现金流厚不厚、增速能不能消化估值。
以我此前测算，科创50的PE一度高达160倍，创业板指也有40多倍，而同期纳斯达克还不到40倍。而经过近期中报发布后，由于很多企业亏损加大，科创 50 的 PE 更是涨到了 240 倍左右。
这个水位，靠什么来消化？靠的是未来多年远超经济增速的复合增长——但这对90%的公司来说，是做不到的。
绝大多数高估值公司，未来的“估值回归”，不会是靠盈利大幅增长平滑完成，而是靠股价在当前基础上大幅下跌来完成。只是时间点和导火索，谁也预判不了。
当然，我从不否认科技里出大牛股的可能。在国产替代的大背景下，我相信中国一定也会跑出自己的“英伟达”。
但这样的公司，眼下大概率还处在成长初期，要么亏损要么微利，竞争格局远未清晰。真正能靠持续增长把高估值“吃”掉、最终长成十倍股的，是极少数。
问题就在于：你我有没有那个认知能力，在90%的泡沫里，精准识别出那不到10%的真金？我没有这个把握，所以我选择不碰绝大多数，只等极少数估值回到合理区间再说。
结尾：回答读者的两个问题
回到开头那位读者的问题。
第一，这波是反弹还是反转？
我的判断：对绝大部分科技股而言，这更像是一轮急跌之后的超跌反抽，叠加国家队维稳资金和情绪修复的脉冲，而不是基本面支撑的趋势反转。
今天尾盘的天量，既说明抄底资金踊跃，也说明分歧巨大——这种量，往往是博弈最激烈的时候，而不是趋势确立的信号。
第二，现在该怎么操作？
如果你手里是被套的、估值依然高悬的科技股，这种暴力反弹，更像是给你一次减仓、调仓的机会，而不是追进去的理由。
如果你手里是低位攒下的“老登股”——优质白马、高股息红利，我的建议是拿住，甚至有余力就继续低位收集。别被一天的暴力反弹晃了神，也别因为科技股偶尔抽风就怀疑自己的仓位。
那位两头挨打的读者，其实踩中的是同一个坑：追涨杀跌。割掉低位、杀跌的老登股去追高位、泡沫的科技股，本质上是用确定性的便宜，换了不确定性的贵。这一课学费不便宜，但想通了，就是认知的升级。
投资的道理从来简单：买得便宜，比买得热闹重要；拿得住好公司，比踩准每一个波段重要。甘蔗没有两头甜，但好股权有复利。
先胖不算胖。把时间拉长，谁在裸泳，潮水退去时自有分晓。
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