一、基本数据说明

（1）全球GDP和投资相关数据，采用IMF口径。消费和投资占比，直接加总为100%，不考虑误差。

（2）美国GDP、投资和消费数据，采用美国经济分析局数据。

（3）美国股市市值、七姐妹市值（苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达、特斯拉），均采用年底收盘价。

（4）AI投资估算为：2022年100亿美元、2023年600亿美元、2024年2600亿美元、2025年5600亿美元。其中2024、2025有较强机构数据支撑；2022、2023主要是根据资本形成滞后、数据中心投资总盘子和后续投资强度反推。

二、关于AI投资的数据依据和口径

（1）高盛2026年AI build-out模型给出：2026年全球AI CapEx约7650亿美元。这个口径包括算力、数据中心、电力和支撑基础设施，最接近本文的“广义AI相关资本形成”口径。

（2）摩根士丹利的数据是2024、2025的重要参考。摩根士丹利给出的GenAI数据为：2024年2303亿美元，2025年4058亿美元，2026年5647亿美元。

它的口径包括数据中心建设成本，以及GPU/ASIC和服务器硬件成本；其中数据中心建设成本包括冷却、土地、建筑装修、机械成本、网络设备、收发器和线缆等。但这组数据不包括外部电力投资。

（3）Dell’Oro用于校验数据中心总盘子。

Dell’Oro显示，2024年全球数据中心CapEx达到4550亿美元，同比增长51%；2025年全球数据中心CapEx增长57%，按此推算约为7140亿美元。

这个口径包含AI和非AI投资，不能全部计入AI，但可以说明AI基建所在的总盘子足够大。

三、AI投资的估算过程

（一）2022年

之前高盛有一个数据，说2022年AI投资919亿美元。但这个数据包含了大量的AI创业公司融资、模型公司融资，和我们所要的资本形成口径完全不同。

实际上，2022年没有准确的资本形成数据，只能根据产业阶段判断。

2022年ChatGPT在11月底才发布，全年并没有形成大规模AI服务器、GPU集群、数据中心扩建、电力接入和冷却系统建设。那时即使有AI投入，也主要集中在模型训练、研发、早期算力储备和少数头部机构的训练集群。

从资本形成角度看，2022年的AI投资大量还停留在研发、训练、融资、采购计划和早期算力部署，并没有形成后来的数据中心基建周期。

因此，本文将2022年AI相关资本形成估为100亿美元，作为生成式AI基建周期前的低基数。

（二）2023年

2023年启动了AI投资周期，但并不是资本形成全面落地的一年。

Dell’Oro给出2024年全球数据中心CapEx为4550亿美元，同比增长51%，反推2023年全球数据中心总CapEx约3010亿美元。此时，AI相关部分不占主导，投资中包含大量传统云、普通服务器、存储、企业数据中心和非AI需求。

我们按AI数据中心占20%-30%计算，AI相关投资规模大致在600-900亿美元。

另外，根据摩根斯坦利估算，超大云厂商2023年资本开支合计在1500亿-1700亿美元，其中AI相关项目不占主导。如果我们按AI相关项目占30%估算，大致就是450-510亿美元。

两组数据综合考虑，我们取600亿美元，这是一个相对保守的估计。

（二）2024年

摩根士丹利给出的2024年GenAI工作负载支出是2303亿美元。这个口径已经包括AI数据中心建设和GPU/ASIC、服务器硬件，但不包含外部电力投资。

参考高盛的模型，外部新增电力投资大约相当于AI硬件/节点成本的9%-11%。据此，在摩根士丹利2303亿美元基础上，加上约200亿-300亿美元外部电力、并网和备用配套，本文将2024年AI相关资本形成估为2600亿美元。

这个数高于摩根士丹利核心口径，但明显低于Dell’Oro 4550亿美元的全球数据中心总CapEx，避免把非AI数据中心投资全部算进去。

（四）2025年

（1）摩根士丹利给出的2025年预期数据是4058亿美元。

（2）Dell’Oro显示，2025年全球数据中心CapEx增长57%。按2024年的4550亿美元计算，2025年全球数据中心投资为7140亿美元。

此时生成式AI已经占据主导，但仍有部分非AI数据中心投资。

（3）高盛最新AI build-out模型则给出2026年全球AI CapEx为7650亿美元，且包括算力、数据中心、电力和支撑基础设施。

高盛的报告比摩根更新，以高盛数据为基础做推算。

第一种推算：按照摩根报告中得出的年均增速39%倒推2025年，得出AI投资相关大致是5500亿美元。

第二种推算：按照高盛2026-2031年预测年间增速16%倒推（只考虑2031年为1.6万亿这个约束条件），得出AI投资相关大致是6600亿美元。

我们采取保守估算，因为2025-2026是早期爆发期，增速应高于长期均速，用高盛的预期增速估算可能会失真。

综合考虑，本文采用更接近摩根士丹利增速倒推的保守结果，将2025年AI相关资本形成估为5600亿美元。

这个数高于摩根士丹利4058亿美元的核心数据中心和硬件口径，原因是本文采用更宽的广义AI基建口径，纳入外部电力、电网接入、备用电源、储能和支撑基础设施；但它仍低于高盛2026年7650亿美元的广义AI CapEx锚点。

（五）其他说明

由于公开数据获得渠道有限，不同机构之间的统计口径也并不完全一致，因此本文估算难免存在一定误差。但从高盛、摩根士丹利和Dell’Oro等机构数据交叉验证来看，2022-2025年AI相关资本形成从百亿美元级上升到数千亿美元级这一数量级判断是成立的。

四、一些重要的表格

（一）对全球投资的分析

第一，2022年AI相关投资增量只有100亿美元左右，占全球新增投资不到1%；

第二，2023年，AI相关投资增长至600亿美元左右，相比于2022年增量为500亿美元，AI投资增量占全球投资增量的16.4%，占全球GDP增量的1.11%；

第三，2024年AI投资增长至2600亿美元，相比2023年增加了2000亿美元，AI投资增量占全球投资增量的28.50%，占全球GDP增量的4.55%。

第四，2025年，AI投资总量约5600亿美元，比2024年增加约3000亿美元，相当于当年全球投资增量的23.8%，占全球GDP增量的4.55%。

（二）对美国经济的拉动分析

1、投资端

第一、2022年，AI相关产业投资在美国经济中微不足道。

第二、从2023年开始，AI投资快速增长，到2024年，AI投资的增量已经约占美国投资增量的64.5%，2025年更是占到115.8%，说明其他行业合计投资在萎缩。

第三、2025年，AI相关产业投资增量，约占到整个GDP增量的21%，对美国经济形成实质性拉动。

2、消费端

第一、2023年以来，美国股市总体上涨，最核心的主线就是AI投资周期。

最大的七家科技公司（七姐妹），苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达、特斯拉，在2023至2024年间，市值增长量约占美国股市增量的一半，2025年更是达到58.26%。

第二、2023至2025年间，美国股市增长带动的消费，占整个GDP增量的比值，分别是17.54%、23.06%和13.85%。

补充：评论区有朋友提到美股财富效应问题，这里做一下解释。

按美国机构研究，由于股票集中度越来越高，底层人民拥有的股票越来越少，美股财富效应在趋势性下滑。

1990-2011年数据，大致是3.5美分。

2012-2016年数据，大致是2.7美分。

2016年后数据，略低于2.7美分。

2012年后的数据，来自美联储2025年8月发布的报告。

我直接四舍五入，按3美分计算的，结果会略有偏高，但差异不大。

3、合并计算

第一、2024年以来，AI相关产业通过基建和股市造成的财富效应，对美国的投资和消费都形成了明显拉动。

2024至2025年，AI相关投资和消费的增量，占美国GDP增量的24.68%和28.62%。

第二、在财富效应的计算中，只计算了七姐妹市值增长带来的消费拉动，没有计算其他科技股、半导体公司、云计算公司、电力设备公司和整个AI产业链上涨带来的财富效应。

如果把更广义的AI相关股市财富效应计算进去，AI对美国消费和GDP的支撑可能更高。

第三、投资对GDP的拉动会低于表格中的数据，因为AI相关投资中，有相当一部分用于采购GPU、服务器、存储、网络设备等硬件，而这些硬件高度依赖全球供应链。

（三）对中国的拉动

本部分不做表格式分析，因为国内很多机构已经做了估算。

按国内机构估算，出口和投资合计，对GDP增长的拉动，大致区间在5%-10%左右。

但是，由于拉动的多数是资本有机构成高的行业，因此出现明显的出口增长大、但是就业带动弱的局面。