主持人： 我仔细看过你们基金的持仓，台积电是第一大重仓，存储方面是SK海力士。彭博的一篇深度报道（Big Take）梳理了长鑫存储（CXMT）与SK海力士在存储领域的对照，以及中国建立本土制造产能的努力。你如何解读？McPadden： 中国长期以来都是增长、颠覆和创新的巨大引擎，我绝不想做空中国（I certainly wouldn't want to bet against China）。我们确实持有中国公司，比如比亚迪、拼多多和腾讯，它们都是非常出色的企业。但我认为，台积电、SK海力士和ASML几乎自成一档（in a league of their own）。以台积电为例，它实际上在芯片制造的最前沿建立了垄断地位，这很难被颠覆——不仅因为资本门槛，建一座先进制程晶圆厂所需的资金本身就是限制因素，更因为台积电数十年积累的工艺 know-how，这种东西极难复制。即便中国企业能获得所需的设备——而实际上由于出口管制它们并不能——要复制这种积累也极其困难。SK海力士的情况类似。其收入和利润中越来越高比例来自HBM（高带宽存储），这种东西制造起来非常复杂，同样需要复杂的工艺和设备，而长鑫存储目前还无法获得其中的很多设备。它们未来能否复制？也许可以，但那需要时间。
三、Q&A节选二：半导体之外，非美市场的AI机会在哪里？
主持人： 你的非美持仓——台积电、ASML、SK海力士——高度集中在芯片领域。半导体之外，你现在关注的非美AI机会在哪里？McPadden： 有不少，我挑两家最近刚发财报、特别有意思的公司——这回确实能给你点"新消息"了：一家是Shopify，另一家是MercadoLibre（拉美电商龙头）。先说Shopify。市场已经开始认识到它在AI上的投入正在开花结果。AI给购物旅程引入了更多复杂性——越来越多自主智能体（autonomous agents）开始替消费者做决策。这意味着，这些智能体在为用户推荐商品时，需要一个可信的"事实源"（source of ground truth）。Shopify的商品目录——记录了商家的所有商品及其元数据——在AI智能体参与下单时，转化率是简单抓取网页数据的两倍。对一家按GMV抽成的公司来说，这是巨大的优势。再看MercadoLibre，这几乎是一个经典案例：很多投资者缺乏长期视角。MercadoLibre正在做它历史上做过多次的事情——大举投入获取用户，因为它判断市场正处在关键的拐点。因此我们看到了非常强劲的GMV增长和用户增长，背后是更低的包邮门槛和对商家更低的抽成率。与此同时，它在用AI加速内部开发：内部代码部署量提升了75%，而回滚（rollback）次数反而下降了。也就是说，它不仅更快了，而且质量更高了。我认为这非常令人兴奋，而市场可能还没有认识到这一点。
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