本文基于一份基金经理的投研讲话《AI 应用 ≈ AI 吞噬不了的 6 种软件逻辑、6 个价值点》（2026.08.10）

AI 吞噬不了哪 6 种软件？我把一份基金经理的框架拆完，只认两个字：平台

「应用」喊了三四年，到底起来没？哪些能买？哪些只是情绪车？

📌 一句话结论：AI 应用确实在蓬勃，但从「蓬勃」到「业务模式定型」到「进二级市场」，还得等。当下最靠谱的做法，是反过来从「AI 吞不掉什么」里，筛出 6 个价值点。我读完后的判断：长期看多，但中期别追高——真金只在「平台」和「token 燃烧」这两类里。

📖 第一部分：这篇文章到底讲了什么

说话人是个二级市场基金经理。他的核心困惑很真实：「应用」这个词从 ChatGPT 出来就叫了三四年，每一波行情大家都在问——这次是真的起来了吗？

他的回答分两层，非常巧妙：

① 从左到右（生产力 → 应用）：AI 作为真实生产力跑出应用，这条线还需要时间。他判断真正的景气上行、形成合力，应该是在 2027 年下半年甚至年底。2027 年能有几个股，但更偏「消费场景 + AI 改造」的逻辑。

② 从右到左（恐慌 → 韧性）：2025 年 11 月「AI 吞噬软件」逻辑爆发式下跌，到 2026 年 3、4 月大家回头一想，这逻辑太一刀切了。于是反向去找——有哪些软件价值是 AI 轻易抽不走的？

他筛出了 6 种 AI 吞不掉的软件逻辑 / 价值点：

这 6 类最终收敛成 3 种价值的「呈现」：平台控制权、数据与流程控制权、治理与责任边界；外加商业化能力。

他的时间线很清晰：

• 2026Q3：行情还在「营销 / 影视 / 游戏」这些老圈子里打转，是软件修复的反向筛选；

• 2026Q4–2027 全年：走向消费端，技术成熟（全模态）后真正重构供给；

• 2027 年底：能看到合力，像当年页游出爆款那样，景气上行。

筛公司的 3 步法也实在：① 确认它不容易被冲击；② 把它塞进 6 大类 + 4 种价值区间的某个位置；③ 看真实的季度运营能不能出数据。他还补了一句扎心的历史经验：互联网时代游戏行业端游四大巨头→手游两大巨头，再好的龙头也有一半要掉队。

💡 金句：「先确认他稳不稳，再确认他能不能被 AI 放大营收和利润。混沌期过去后，仍然要大幅筛选，至少一半一半。」

🗺️ 第二部分：哪些 AI 应用真的有机会

6 个价值点看着都香，但机会密度极不均匀。我按「是不是真增长引擎」重新排了个序：

🔥 第一梯队：打开收入上限的（最值得盯）

只有 #6 token 燃烧 真正打开了收入天花板。说话人点名：视频行业是 token 消耗大户，超级作品大作是「超级燃烧」状态；更关键的是，很多 token 是「给 AI 看」的——比如自动驾驶的事故模拟训练。这条线对应「生产供给多环节搬到线上」，空间巨大。这也是 6 类里唯一一个能打开输入上限的。

🥈 第二梯队：平台与生态协同

#1 多产品平台。说话人明确点名字节走得最强——以豆包为入口，多产品高度协同，靠变现吃新增量；腾讯是「真扶持」，阿里是「吸星大法吸收」。平台的本质是「控制权」，一旦站稳极难被抽走。

🥉 第三梯队：垂直行业规则 + 工作流

#3 行业规则（影视、汽车设计等）+ #2 工作流沉淀。特点是「每一种工作流都能长出三五家标的」，但前提是全模态技术成熟、现实验证跑通——这条线现在还检验不了。

⚠️ 第四梯队：护城河，但不是增长引擎

#4 安全 / #5 合规。出海尤其重要（内容自证版权、责任边界），但本质上是成本中心和「准入门票」，不等于收入能涨。别把「有壁垒」自动等同于「能买」。

📊 配图：从「6 类价值」到「3 类呈现」——平台控制权、数据流程控制权、治理责任边界。机会密度上，token 燃烧与平台协同是真正打开收入上限的两条主线。

🏢 第三部分：哪些企业值得关注（附数据验证）

把逻辑落到公司，最大的坑是「映射牵强」。说话人自己都承认：现在股价波动受量化、受海外情绪驱动，「有啥 AI 概念都影响不了股价」。所以下面这张表，是框架映射，不是荐股，且分了「能买」和「看得到买不到」。

我特别想点出 可灵的数据——它几乎是把说话人「#1 平台 + #6 token 燃烧」两个逻辑一次性兑现的样板：

• 2025 全年营收约 10.4 亿元，Q1→Q4 为 1.5 / 2.5 / 3 / 3.4 亿，增长极陡；

• 2026 年 4 月底 ARR 传闻已达 5 亿美元（春节前才 2.5 亿）；

• 全球用户 6000 万、月活 1200 万、付费用户环比 +350%，近 70% 收入来自专业与 B 端；

• 但注意：2025Q4 可灵营收 3.4 亿，同期快手总营收 396 亿，占比仅 0.86%——故事很大，体量还小。

A 股这边，万兴科技是「视频创作工具内化 AI 能力」的典型：万兴天幕多媒体大模型 2.0 + 万兴喵影 2026，吃的是 #6 工作流工具红利。说话人还点了一个近景机会：版权出海——移动互联网时代攒下的版权，用 AI 低成本串成 MV / 短剧出海，收入「每月源源不断放手」，这条线 A 股有标的、且能较快确认收入。

📊 配图：机会地图——平台（字节/快手）、token 燃烧（可灵/万兴/美图）、版权出海（捷成/华策）、垂直工作流（金山/用友/鼎捷）。可买与「看得到买不到」要分清。

🔍 第四部分：我读出的三个怀疑

框架好用，但作为行业研究，我必须戳三个它没说破的点：

怀疑一：「吞不掉」≠「能涨」。

6 个价值点里，#3/#4/#5 是护城河和成本中心，不是增长引擎。把「有壁垒」自动等同于「能买」，是这轮 AI 应用最容易被割的坑。真金集中在 #1（平台）和 #6（token 燃烧）——只有这两条打开收入上限。说话人自己也说 #6 是「唯一打开输入上限的」。

怀疑二：最肥的平台赢家，A 股买不到。

说话人点名「字节走得最强」，但字节未上市；能买的是快手/腾讯/阿里（港股）。A 股这波「AI 应用」行情，他亲口承认集中在营销 / 影视 / 游戏标的，且「股价波动跟基本面没啥影响，受量化、受海外情绪驱动」。换句话说，现在 A 股能买的很多是「情绪车」，不是「价值车」。这是混沌期的典型特征。

怀疑三：27H2 太乐观？

技术（全模态）还没成熟，工作流「封存」还需现实验证；更关键的是，业务模式定型 ≠ 变现模式定型，这是两步。他举了 PC 互联网 9899 年摸索、2000 泡沫破灭、非典倒逼才逼出游戏/广告/电商的例子——说明变现往往要靠「外部危机倒逼」。「岗位消失、生产关系变革」是十年叙事，别当成明后年的催化。

顺便说，高盛 2026-08-09 刚给过定调：中国 AI 不存在整体性泡沫，但局部可能过热；2026H2 核心锚点是「企业盈利增长 / 业绩兑现」，外资配置中国 AI 仅 1% 仓位（vs 全球 AI 市值 11%）。这跟说话人的「看季度运营数据」完全一致——但「业绩兑现」四个字，恰恰说明现在大部分还没兑现。

💡 金句：「你可以把一家公司塞进 6 大类里的某一个位置，但塞进去之后，能不能真实运营出数据，是另一回事。」

🎯 第五部分：我的明确判断

长期（2–3 年+）：明确看多 AI 应用。

token 燃烧（视频 / 内容 / 自动驾驶训练）、平台生态、出海版权，是多年 tailwind，方向没错。可灵 ARR 一年从 0 到 5 亿美元、万兴天幕落地，都是「强兑现」的实锤。

中期（26Q3–27）：结构性谨慎，绝不追高。

现在 A 股 AI 应用行情是「情绪 + 量化 + 海外映射」三件套，基本面才刚露头（2025 三季报 AI 应用营收增速 0.74%→1.55%，基数仍低）。用 6 逻辑做「不被吞噬」的护城河筛选可以，但只买 #1+#6 的真增长，别碰纯概念车。

A 股最 actionable 的三条线：

① 出海版权 / 内容（AI 降本 + 串形态运营，收入确认快）：捷成、华策；

② 垂直工作流 SaaS（数据 / 合规壁垒，吃 #2/#3/#5）：金山办公、用友、鼎捷；

③ 视频创作工具（#6 内化 AI 能力）：万兴科技、美图。

四个右侧信号（等它们，再上车）：

1. 2027H2 前后，业务模式定型 + 季度收入确认（营收增速从 1.55% 继续爬坡）；

2. 消费端爆款频现（像当年页游出东东那样）；

3. 龙头自由现金流 / 净利率企稳，不再「增收不增利」；

4. 量化 / 海外情绪扰动退潮，股价开始跟基本面走。

📊 配图：决策天平——长期看多（平台 + token 燃烧 + 出海），中期谨慎（情绪车 + 局部过热 + 兑现未到）。等右侧信号，别在混沌期追高。

✍️ 写在最后

这份框架最值钱的一句话是：「AI 吞噬软件」是恐慌，「AI 吞不掉什么」才是研究。但研究归研究，买不买、什么时候买，得回到「它能不能运营出数据」。

我的立场就一句：方向认、节奏等。长期拿着平台与 token 燃烧的逻辑不会错，但 2026 这一整年，请把「6 价值点」当护城河筛子，而不是当买入清单——真正能买的，是那些已经把 token 烧出了 ARR、把平台做出了协同、把版权运出了月流水的公司。

👉 想看更多「拆研报 + 立立场」的深度长文？

关注本号，每周一篇食品饮料 / 消费 / AI 应用硬核拆解。觉得有用，点个「在看」+ 转发给同样在找 AI 应用真机会的朋友。

数据来源：基金经理投研讲话（2026.08.10）、快手财报、高盛首席展望（2026.08.09）、公开财报与媒体报道。本文仅为行业研究分享，不构成任何投资建议。