夜雨聆风2022年5月，云从科技登陆科创板，作为昔日国内“AI四小龙”之一，上市之时万众瞩目。彼时市场普遍看好人工智能赛道前景，大家期待这家依托中科院孵化、深耕机器视觉的企业，能够乘着AI浪潮快速兑现业绩。只是谁也没有预料到，上市之后的发展之路远比想象艰难。
上市初期，云从顶着头部AI企业的光环，但是摆在面前的难题从没有消失。人工智能行业属于重研发赛道，想要持续迭代算法、打磨大模型，每年都要投入巨额资金购置算力、吸纳技术人才。长期高强度研发支出，叠加早期商业模式存在短板，项目大多偏向定制化方案，很难形成标准化、可复制的产品，营收规模始终无法覆盖成本，亏损持续存在。
为了补充现金流、支撑大模型与前沿技术研发，公司前后多次筹划定向增发，但是多轮定增计划最终没能落地。资本市场信心持续降温，叠加持续亏损的财报表现，曾经光鲜的行业光环慢慢褪色，股价长期震荡，很多投资者对这家企业的预期不断下调。连续多年未能盈利，成为压在云从科技身上最重的包袱。
站在当下复盘，过去几年云从的困境，本质上是初代AI视觉企业共同遇到的瓶颈：感知智能时代，项目高度依赖政企碎片化订单，单价竞争激烈、规模化扩张困难。单纯依靠传统人脸识别、智慧城市业务，很难打开长期成长天花板。想要突围，公司必须寻找新的增长曲线。而云从押注的破局方向，正是多模态大模型、物理AI（具身智能）与人形机器人赛道，这条路线，也完美契合国家当下重点布局新质生产力、人工智能、人形机器人未来产业的顶层政策方向。
从国家产业战略来看，国内AI发展路线正在发生明显转向。早期重点发展感知AI，现在重心持续向认知智能、具身智能倾斜。政策持续推动人工智能和实体经济深度融合，大力扶持人形机器人、工业智能体、物理世界AI技术落地，鼓励打造安全可控的国产AI底层软件体系。不同于互联网大厂主攻面向C端的通用大模型，云从科技的差异化路线，是打造CWOS人机协同操作系统、从容多模态大模型，发力连接数字世界与现实物理世界的AI底座。
通俗来讲，百度、阿里等巨头更多做通用大模型，面向线上互联网场景；云从聚焦物理世界的智能体，也就是未来工业机器人、人形机器人需要的感知、决策、训练系统。公司深度参与国家级人形机器人创新中心、麒麟机器人训练场项目，切入具身智能基础设施建设，目标是成为机器人产业链上游的“软件底座供应商”。这条赛道，恰好是政策重点扶持、国产替代空间巨大的蓝海领域。
当然，赛道前景广阔，不代表企业发展一帆风顺。我们客观看待，云从想要真正突围，依旧存在重重考验。首先最核心的问题，就是市场最关心的盈利拐点。
我们可以把拐点分成两个层次理解：第一层是估值修复拐点，第二层是净利润转正拐点。
短期最先看到的，是亏损持续收窄的估值拐点，乐观情景下，2026下半年至2027上半年有望逐步验证。近几年公司已经主动优化人员结构、管控无效支出，同时推动业务转型，减少低毛利硬件项目，大力推广标准化AI智能体、训推一体机产品。一旦高毛利软件订阅业务持续放量，亏损环比不断缩小，经营现金流改善，资本市场会率先给出正向反馈，迎来估值修复行情。
而大家最期待的全年盈利、净利润由负转正，难度更高。中性预期集中在2027年末至2028年。想要如期实现盈利，必须满足两个硬性条件：AI智能体在工业、港口、金融领域大规模落地，摆脱“一单一定制”的老旧模式；人形机器人、物理AI相关业务从概念订单，转化为稳定、持续性收入。如果商业化落地速度不及预期，盈利时间也会相应延后。
再来讨论一个核心问题：依托物理AI赛道，云从科技有没有机会成长为赛道核心玩家？
优势层面十分清晰：第一，出身中科院体系，具备国家队属性，深度参与行业标准制定，在政务、工业、信创领域拥有天然准入优势；第二，赛道差异化明显，在四小龙里，它是最早全力布局具身智能、人机协同操作系统的企业，避开红海竞争；第三，赛道空间足够大，未来人形机器人普及过程中，整机厂商数量众多，但能够提供通用感知决策系统、机器人训练平台的国产玩家并不多。
但我们也要理性看待天花板。华为、海康、百度等巨头全部下场布局工业AI、具身智能，巨头手握算力、渠道、完整生态，竞争压力巨大。云从很难成为整条人形机器人赛道独一无二的绝对龙头，很难复刻特斯拉整机+算法一体化的模式。更合理的预期是：成长为物理AI、人形机器人感知决策层第一梯队核心供应商，成为多家机器人整机厂商通用算法平台的“卖铲人”。如果后续能够和头部机器人企业达成深度绑定，智能体产品实现大规模标准化落地，它完全有机会参与行业规则制定，成为细分领域不可忽视的核心力量；反之，如果商业化持续推进缓慢，则会长期陷入激烈内卷。
总结来说，云从科技已经走过了最艰难的初代AI竞争阶段，旧的智慧城市业务增长乏力，曾经的光环褪去，唯一的破局出路，就是押注大模型与物理AI赛道。这条路线高度契合国家发展战略，赛道长期空间毋庸置疑。但这条赛道属于长周期赛道，技术研发、商业化落地都需要漫长时间，短期很难立刻兑现巨大利润。
对于投资者而言，必须认清现实：短期博弈看亏损收窄带来的估值修复；长期价值，完全取决于AI智能体、具身智能业务能否真正实现规模化落地。一旦物理AI产业迎来爆发，它将迎来巨大的成长机遇；倘若新业务推进不及预期，公司依旧会持续承受亏损压力。前路有机遇，同样充满不确定性，赛道远景足够宏大，但兑现过程注定充满考验。