夜雨聆风昆仑万维过去最容易被记住的标签，是游戏、海外浏览器和音乐社交。现在公司要讲的变化更集中：从2024年开始，短剧、AI音乐、AI社交和超级智能体陆续进入商业化，收入端已经出现明显抬升。
2025年公司收入达到82亿元，短剧和AI工具成为新增量。这个变化说明AI应用不再只是研发项目，已经开始进入真实收费和流量运营。
但这类业务的难点也很直接。AI短剧、音乐工具和智能体要先拿内容、投放和用户增长去换规模，收入起来以后，利润表能不能同步改善，取决于获客成本、内容成本和成熟业务的现金支撑。
公司AI应用里，最先形成规模的是短剧。DramaWave主要面向欧美等高付费市场，以应用内付费为主。FreeReels覆盖东南亚、拉美等市场，以广告变现为主。两个产品一个偏付费深度，一个偏用户规模，共同把短剧做成公司AI业务里最清楚的商业化入口。
到2026年二季度，AI短剧平台业务ARR已经超过7亿美元。这个数字重要的地方，不只是规模变大，而是短剧已经把模型、内容制作、分发和收费串到同一条业务链上。
短剧之外，Mureka和天工超级智能体承担的是另一类验证。Mureka从歌曲生成工具走向创作、分发、消费平台，通过订阅和API按量付费变现。天工超级智能体则面向个人和企业用户，覆盖文档、PPT、表格、视频、代码和复杂工作流。昆仑万维这轮AI转型能不能走远，关键不在模型发布了多少个版本，而在这些应用能否持续把用户任务变成订阅、充值、广告和API收入。
这也让短剧和工具形成了不同的经营考验。短剧更看内容供给和买量转化，工具更看功能频次和付费留存。两边都需要真实使用场景，单靠模型参数升级不足以支撑长期收费。
AI应用快速起量，并不意味着公司可以脱离原有业务。Opera仍是最重要的海外入口和利润来源之一，2025年收入和净利润都保持增长。这块业务既提供广告和搜索收入，也给公司保留了海外流量运营经验。
StarMaker的角色不同。它是海外音乐社交平台，2025年收入10.4亿元，同比下降4%，占总收入13%，毛利率达到74%。收入已经不是高增长状态，但在线K歌、语音房、直播互动和AI歌曲能力，仍然和Mureka的音乐创作场景有相邻关系。这类成熟业务的价值，是在AI投入期提供毛利和用户场景，而不是继续承担全部增长。
芯片业务更像远期支点。公司仍持有艾捷科芯接近半数股权，后者面向生成式AI场景开发训练和推理用的可编程NPU。只是它还处在投入阶段，暂时不能贡献稳定利润。放到公司经营里看，芯片提供的是算力自主和生态完整性的想象空间，短期还不能替利润表减压。
真正把收入增长拦在利润表外面的，是费用和成本。2025年公司总毛利率为69%，比前几年有所回落，主要受Opera广告业务和短剧直接广告成本增加影响。短剧毛利贡献占比已经升到23%，但流量采购和内容生产也同步变重。
费用端更明显。2025年公司期间费用率已接近九成，销售费用率超过五成。市场及推广费用达到32.1亿元，主要投向短剧、AI音乐、超级智能体和AI社交的获客增长。这意味着公司现在的亏损，不是没有收入，而是新业务还在用较高前置投入换用户和规模。
所以2025年公司归母净利润亏损16亿元，归母净利率为-19%。这个结果和收入高增长并不矛盾：短剧和工具收入已经跑出来，但广告投放、渠道获客、短剧内容和AI推理资源还在前面消耗现金。之后如果自然流量占比提升、内容命中率改善、用户续费稳定，收入增长才更容易转成亏损收窄。
昆仑万维现在的业务结构，已经不是单一游戏公司，也不是只靠Opera的海外互联网公司。它更像把成熟平台业务、AI原生娱乐、生产力工具和芯片投资放在同一家公司里，希望用Opera和StarMaker提供现金与场景，用短剧和AI工具打开增长，用芯片补足更长期的技术环节。
这个组合的好处是入口多、场景多，短剧、音乐、社交和智能体都能找到收费方式。压力是每条业务都需要持续投入，尤其是海外内容产品对买量效率很敏感。如果投放成本继续抬升，或者短剧流水和AI工具订阅无法维持增长，收入规模就会先于利润改善而承压。
昆仑万维自己的闭环要成立，核心是让AI应用从“花钱买增长”逐步走向“内容和产品自己留住用户”。短剧要证明内容供给和自然流量能摊薄获客成本，Mureka和天工超级智能体要证明订阅和API使用能持续复购，Opera和StarMaker则要继续提供稳定毛利。只有这几件事连在一起，AI转型才不只是收入表里的新科目，而会变成公司业务结构的真实变化。