“矮化了历史上每一家软件公司”:Palantir Q1 2026 与一场没结束的辩论

2026 年 5 月 4 日傍晚,Palantir 交出了它作为上市公司以来最强的一份财报。Karp 在股东信里写下”矮化了历史上每一家这种规模的软件公司”。盘后股价小幅下跌。这是它三个月内第二次以这种方式被市场对待。

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一、序幕

2026 年 5 月 4 日下午五点,Palantir 召开了它上市以来声势最大的一场财报会。开场不到两分钟,CFO David Glazer 就把数字一行行报完——总营收 16.33 亿美元,同比增长 85%,环比 16%,远超华尔街 15.4 亿美元的共识;调整后 EPS 0.33 美元,GAAP 净利润 8.71 亿美元;调整后营业利润率 60%;Rule of 40 跑到 145%。

然后是更狠的:全年指引上调到 76.5–76.62 亿美元,对应 71% 全年增速;美国商业全年指引被推到 32.24 亿美元以上,对应 120%+ 增速;调整后自由现金流指引上调到 42–44 亿美元区间;Q2 单季营收指引 17.97–18.01 亿美元,直接把华尔街 16.8 亿美元的共识又掀了一遍。

这是 Palantir 公开记录里最强的一份财报。

然后股价在盘后小幅下跌。

这不是第一次。三个月前,Q4 财报 70% 同比增速发布的次日收盘,这只股票跌 11.62%。从那以后到这次财报前夕,Palantir 累计跌了大约 20%——其中 4 月底的四个交易日内跌了 17%。它在交出整个公开生涯中最强一份成绩单的同时,正处在自己 52 周高点(207.52 美元)之下 31% 的位置。

换言之:它今晚做对了所有的事,而市场基本上仍然在说”还不够”。

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二、数字本身

要理解市场为什么会”还不够”,必须先看懂这家公司这一季到底做出了什么。

单看 NDR 150% 这一项就够了:它意味着 Palantir 老客户群在过去十二个月中,不仅一个没流失,反而每 100 美元订单平均又追加了 50 美元。这个数字在 SaaS 行业的”健康线”是 110%,顶级 SaaS 公司很少能站上 130%。150% 的留存,几乎只有早期 Snowflake、Datadog 这种被市场以”AI 基础设施”而非”软件”定价的公司才出现过。

Rule of 40 的 145%,则把 Palantir 直接推到了规模化软件公司前所未有的位置——这个指标加总的是营收增速与营业利润率,顶级 SaaS 巨头长期处在 50–70 之间,跑到 100 已是极限,145 这个分位数,在过去十年规模在 60 亿美元以上的软件公司里,没有先例。

Karp 在股东信里给出了一行可能更适合记进估值教科书的注脚:Q1 公司的年化人均营收已经达到 150 万美元。作为对比,Salesforce 在它最辉煌的高增长年代,这个数字也不过约 50 万美元。

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三、不再只是”政府数据承包商”

Karp 在股东信里反复强调了一句不太引人注意但非常关键的修辞:Palantir 不再是被市场习惯性归类的”政府数据承包商”。这句话背后是一组事实。

国防侧。Palantir 主导整合的五角大楼 Maven Smart System,今年早些时候已被指令在 2026 年 9 月之前正式列入”program of record”——美国国防预算体系内,意味着各军种的长期资金被锁死,不再以年度合同形式重新博弈。陆军另有一份最高 100 亿美元、为期十年的企业级协议同样在册。本季度还添了一笔——4 月 22 日,美国农业部(USDA)给了 Palantir 一份最高 3 亿美元的”One Farmer, One File”主框架订单。这一类合同的特征是:长周期、低波动、几乎不依赖宏观经济。它撑得起一个传统国防 IT 公司的估值——但只能撑得起一个传统国防 IT 公司的估值。

商业侧。Karp 这两年在每一次大会上反复推销一个产品名字——”Warp Speed”。这是一个面向制造业的操作系统。今天它的客户名单已经包括 Anduril、L3Harris、Shield AI、Saronic、Epirus——这些名字几乎覆盖了”美国新一代国防与高端制造”的所有典型代表。如果你顺着这条线往下看,Palantir 在描绘的不再是”数据分析”,而是“美国再工业化所需要的操作系统”。

这是一种身份重塑的尝试。它的市盈率之所以能撑在 226 倍,部分依赖于市场是否相信这个新身份。

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四、226 倍,与那笔 1.37 亿美元

但相信不是唯一的声音。

反方阵营的核心论点其实只有一句:增长本身已经被定价了。当一家公司的远期市销率被推到 50 倍,任何低于”完美”的执行——增长曲线略平、商业 NDR 下降一点、新对手出现——都不再被市场温柔地吸收,而是被立刻兑现成下跌。

这就是为什么 Q1 这份史上最强财报后,盘后还会跌:不是数字不够好,而是”够不够好”已经不再是数字本身可以回答的问题。

另一个不太被讨论但其实更刺眼的事实是,过去 90 天 Palantir 的内部人累计减持了 1.37 亿美元——其中 CEO Karp 一人就减了 6,600 万。Karp 在台前继续宣讲”矮化所有软件公司”,在台后却以平均每天 70 万美元的速度卖出自己的股份。

这不是一种背叛,股权激励到期、税务规划、家族信托配置都可以解释一部分。但它至少说明:站在 144 美元这个价位,公司里最知道情况的人,并不打算再加仓。

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五、Karp 选择的位置

财报会议上,Karp 给了一段值得抠的修辞——他强调 Palantir 不进入 LLM 模型本身那场”激烈到失去理性的竞速”(intensely competitive race),而是去做”提供给伙伴的杀伤性能力”(lethal capabilities)和真实世界结果的整合。然后他扔下了那句已经被各家媒体引爆的话:

这句话的另一面意思是:他在主动把 Palantir 从”AI 模型层”的估值框架里搬出来,搬到一个更接近”国防工业 + 企业运营系统”的复合估值框架里。

前一个框架要和 OpenAI、Anthropic、xAI 抢 token 单价;后一个框架要和 Lockheed Martin、Salesforce 这种已经存在了几十年的护城河公司比毛利、合同长度、客户黏性。前者波动剧烈,被技术拐点直接定价;后者稳定,但也不容易给出 50 倍 P/S。

如果市场买账这种叙事重定位,226 倍市盈率就有可能慢慢被业绩”自然追平”;如果市场不买账——也就是 Burry 押的那条线——Palantir 就会被划入”另一只昂贵的 AI 软件”队列,和 Adobe、Salesforce、ServiceNow 一起接受多重压缩。

值得记下的还有 Karp 在电话会议上对 CNBC 说的一句话:他预计美国业务在 2027 年再翻一倍。

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六、没结束的辩论

Q1 这份财报真正暴露的不是数字,是一种结构性张力。

Palantir 的政府业务——Maven、陆军 100 亿美元协议、USDA 3 亿美元——是一台低波动、长合同、几乎不依赖宏观的现金机器。它的商业业务——AIP 平台、Warp Speed、133% 同比增速的美国 commercial 客户群——是一台依靠 AI 周期红利的、估值极敏感的高乘数引擎。前者撑得起一个传统国防 IT 公司的 15–25 倍市盈率;后者撑得起一个 50 倍 P/S 的 AI 基础设施估值。

把它们粘在一张资产负债表里,就出现了今天这家公司的复杂模样——既是华尔街历史上同等规模软件公司中增长率最高的之一,又是被自己 226 倍市盈率反复审讯的标的。

Q1 不是一个答案,是一次更高分辨率的提问。

下一次财报——8 月——Palantir 需要回答的不再是”能不能继续增长”,而是“能不能让市场停止把每一份完美财报当作高位卖出的口实”。

在那之前,Karp 那句”矮化了历史上每一家软件公司”,会和 Burry 的空头头寸,以及那笔 1.37 亿美元的内部人减持单据,继续悬在同一张图表上。

辩论没有结束。

来源:Palantir Technologies, Form 8-K Q1 FY2026(2026-05-04);Earnings Webcast Transcript(2026-05-04);CNBC, Yahoo Finance, FT, The Next Web 报道;SEC EDGAR;RBC Capital、Citi、Wedbush、Oppenheimer 研究备忘录;Polymarket / Kalshi 期前预测市场数据。

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