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AI跌了40%,基金经理们为什么还不走?

发布时间：2026-11-03 22:32:42 最近访问：2026-11-03 22:32:42

只看营收、利润，2026年美股AI三季报不能说不好。然而谷歌、亚马逊的自由现金流转负，META上调AI资本开支，英特尔Q4指引大幅低于预期等财报信息，最终还是导致美股AI主线出现阶段性回调。

太平洋两岸可能存在许多不同，但当下对AI增长持续性的质疑，确实跨洋共振了。截至2026年10月30日，中际旭创、新易盛、寒武纪、海光信息等A股AI题材龙头，股价均自6月末的相对高点累计下跌超50%，但其三季报显示的营收、利润数据，依然维持正增长。

A股炒预期，美股做应对，虽然都是10月底公布上市公司三季报，但AI股价下跌对国内公募净值的冲击，早在7月就已开始，而非像美股一样延后至10月底。Wind数据显示，上半年冠军基、半年涨幅高达183.67%的方正富邦核心优势，26Q3季度跌幅高达-41.79%（补充说明，这是只存储赛道基，安贫编辑部曾专门撰写过分析文章）。而包括金梓才、张明昕、郑希在内的AI方向、成长风格基金经理，同样在26Q3遭遇了约-30%的季度回撤。

AI到底还能不能拿？申万宏源数据显示，26Q3主动权益基金前十大重仓股中，申万一级电子、通信行业的合计占比仍然高达46.4%，这意味着公募并未上演AI大撤退。但天相投顾从个股角度的统计同时显示，中际旭创、新易盛、兆易创新等26H1的A股AI题材龙头，均在26Q3遭遇公募集中减持。

AI的长期成长性或许依然不能否定，但面对当下的乱局，投资者究竟应该怎么做？或许基金经理们的观点可以提供一点参考。

基金经理的分道扬镳

纵览公募三季报，明确看空或强烈看好AI的基金经理都不多。安贫编辑部梳理后发现，截至26Q3，公募基金经理对AI板块的观点或可分为三类：留在原地微调结构的坚守派，趁着泥沙俱下进场捡便宜的逆势派，以及果断将筹码挪向别处的切换派。

最先引起我们注意的，必然是坚守派，毕竟此派基金经理26H1的业绩往往好到爆炸，比如财通金梓才、华商张明昕、易方达郑希。

金梓才管理的财通成长优选于26Q3进行了AI内部的调仓换股。在大幅减持新易盛的同时，金梓才同样大幅增持了中际旭创、太辰光，并新进了仕佳光子。行业权重角度，金梓才26Q3略微增持了AI方向（以申万一级电子、通信行业为考察对象）。

三季报中，金梓才明确提到AI产业叙事逻辑持续深化。至于26Q3的板块阶段性表现承压，主要受A股整体流动性偏弱影响。

相对金梓才相对温和的内部调仓，华商张明昕则在维持光模块第一大持仓的基础上，进一步提升了行业集中度。Wind数据显示，张明昕26Q3在申万一级电子、通信行业的合计权重提升至95%。考虑到公募季报仅披露前十大持仓，所以张明昕26Q3的持仓集中度可能也没有数据显示的这么高。但即使以26Q2数据做参考，张明昕在AI方向上的持仓或仍不低于75%。

三季报中，张明昕认为AI 产业对于社会增量价值的创造刚刚开始，未来将延续AI产业为代表的景气主线运作。

郑希26Q3的操作与张明昕基本类似，同样坚守光模块第一大持仓，同样提升了行业集中度。易方达信息产业三季报中，郑希认为AI方向在26Q3的跌幅较大，相关风险大概率已有所释放，市场或进入震荡阶段。

上述三位坚守派基金经理均在26H1取得翻倍的净值涨幅，也同样决定在26Q3继续坚守AI方向。然而坚守派虽然没有撤离AI方向，近期的市场大跌依然迫使他们提高了对持仓集中度和细分环节性价比的深度跟踪。

AI成长风格基金经理们忙着寻找内部调仓方向时，几位全市场选股型基金经理决定在下跌时逆势加仓AI题材，比如富国朱少醒、睿远傅鹏博+朱璘。

朱少醒在三季报中仅一笔带过AI方向的投资观点，去伪存真后的科技龙头股也不乏投资机会，但其26Q3调仓动作或许比他的季报观点坚决许多。在富国天惠规模、份额双降的背景下，其依然环比增持了约70%的中际旭创股份（从56万股增持至95万股）。

当然，朱少醒并非AI赛道型基金经理，所以其围绕AI主题的整体持仓占比依然不高。相对朱少醒，长期配置消费电子方向的付鹏博+朱璘，反倒是全市场选股型基金经理中，相对重仓AI并在26Q3继续增持的代表人物。

睿远成长价值三季报显示，两位基金经理26Q3环比增持了83.22%的中际旭创（从65万股增持至119万股）。而在AI方向的投资观点上，付鹏博+朱璘认为，在需求偏弱的现实下，全球算力投资扩张叠加地缘格局的持续性供给扰动，局部再通胀已经进入投资者视线。

有人逆势进场，自然也就有人分流抽身。总结公募三季报里所有减持AI板块的原因，大致分为三条：

第一条是降仓避险但并不离场。比如中欧冯炉丹26Q3大幅减仓了光模块概念的中际旭创、新易盛，但增持方向依然锁定为芯片产业链的上下游。

冯炉丹在三季报中强调，调整并不意味着人工智能的长期产业趋势发生逆转，更多是市场对过于领先的预期进行重新定价。

第二条是兑现高收益后跨行业找性价比，比如最典型的易方达杨宗昌。26Q2，易方达供给改革95%仓位配置于申万一级电子行业；26Q3，该产品的前三大权重行业调整为有色金属（37.97%）、医药生物（23.65%）、煤炭（17.21%）。

很多人好奇杨宗昌如何做到“世纪大逃顶”，杨宗昌在三季报中表示，自己始终关注个股的风险收益特征，更多基于个股本身的业务前景、估值等动态调整持仓比例，且依然对人工智能产业发展前景保持乐观。

第三条则是彻底防御。26Q2，前海开源田维一度将申万一级电子、通信行业的持仓权重推高到超过半仓，然而26Q3田维同样全面换仓，并将公用事业（50.33%）、银行（18.53%）锁定为前两大重仓板块。

相对于前面多位基金经理“短期减仓、长期看好”的表态，田维在三季报中直接指出：短期内不确定性依然较大，而进一步展望2027年，这种不确定性也存在相当的概率进一步演化成真实风险。

同样是调整AI持仓结构，张明昕坚守AI热门板块，冯炉丹则选择上下游分散布局；同样强调个股性价比，朱少醒认为26Q3下跌后的AI板块已经跌出价值，但杨宗昌反而认为板块风险收益特征的值博率依然不高。

对比坚守、逆势、切换三种流派后，安贫编辑部发现，受限于基金负债端的风险偏好、各机构的考核要求、基金经理自身的投资风格，哪怕基金经理对AI产业的发展前景看法一致，不同基金经理也会做出截然不同的仓位应对。比如即使选择坚守AI主线，基金经理们也可进一步细分为看好北美链还是看多国产链。

北美链，还是国产链？

如果把视野聚焦于依然重仓AI的基金经理，那么公募三季报里真正的产业分歧，或许可以浓缩为一道选择题：到底应该持有北美算力链，还是选择国产替代链？

北美算力链的主要营收来自海外，业绩直接挂钩全球AI资本开支。A股范围内，北美链AI上市公司高度集中于光模块、高端PCB等细分领域。相对而言，国产替代链在A股AI产业链的分散度相对更高，但短期财报数据确实也不如北美算力链表现强劲。

先看北美链。为什么在海外科技巨头频频被追问AI投资回报率，A股光模块板块连续下跌的背景下，张明昕、郑希、傅鹏博等基金经理依然把光模块、光芯片、高端PCB等细分领域作为AI方向的重点持仓？

安贫编辑部整理后发现，几位基金经理做出上述选择的核心原因，或许只有四个字：业绩可见。相比于难以预测的AI应用远期叙事，A股AI北美链的最大优势在于季度订单、出货量、利润率的透明度。

张明昕在三季报中提及GPT-6 Astra的computer use能力，以及Muse打开C端AI应用场景；郑希则补充了海外AI应用闭环带动海外AI数据中心投资信心回升的现象。在继承上述两位基金经理观点的基础上，金梓才也强调了AI上游紧缺环节的价格周期弹性。

总结来看，北美链强在短期的业绩确定性，但考虑到当前海外投资者对北美AI巨头资本开支的质疑，北美链短期可能同时承受国内、海外的双重资金压力。

相比之下，重仓国产链的基金经理，则要面对另一套完全不同的矛盾：远期增长空间想象力巨大，但短期利润与现金流的兑现确定性相对不足。

过去两年，国产算力、先进制程设备、存储芯片等细分领域更多是在交易自主可控紧迫性与远期国产替代率提升空间，然而经历26Q3的市场震荡后，不少基金经理开始关注国产链中更具确定性的投资标的。

金信孔学兵是深耕半导体国产替代的代表人物，截至26Q3，申万一级电子行业依然是孔学兵第一大重仓，但持仓权重相对26Q2略有下降。

金信精选成长三季报中，孔学兵明确提出科技投资逻辑可能缩圈并聚焦，产品将重点挖掘并聚焦那些受益于AI需求拉动，具备国产替代基因和技术迭代能力的高壁垒、高价值资产，并坚持以“低渗透率环节国产化加速”为核心的配置策略。

有人看好A股AI北美链的短期确定性，也有人看多AI国产链的远期增长空间，那有没有基金经理选择“我全都要”？有，平安神爱前。

平安策略先锋三季报显示，神爱前26Q3略微降低了AI核心方向的仓位，但前两大行业依然锁定为申万一级电子、通信。在略微增持北美链代表新易盛、中际旭创的基础上，神爱前大笔新建仓了寒武纪、长鑫科技等国产链标杆。

在神爱前看来，北美链和国产链并不存在孰优孰劣，选股更关注未来竞争力及盈利预期，因为本轮下跌后，一些被错杀品种或将迎来修复行情。

北美链为组合贡献短期确定性，国产链提升组合远期弹性预期，各基金经理风格不同，自然也会做出不同仓位选择。但不论坚守北美链的基金经理，还是聚焦国产链的基金经理，均未否认AI产业链的长期景气趋势。

在长期趋势不被打破的前提下，为什么仍有基金经理选择减仓呢？因为个人炒股是个人炒股，组合管理是组合管理，两者的交易逻辑并不相同。

从相信AI，到重新定价AI

2026年5月，公募基金经理四处道歉，解释自己为何不追AI；2026年6月，虽然基金季报尚未披露，但基金净值已经显示，大量公募基金经理被迫在6月高点接盘AI；2026年7月，A股AI板块崩塌……

经历过26Q3痛彻心扉的巨大回撤后，公募三季报延伸出的一个重要主题：看对产业长期趋势当然重要，但组合风险管理更加重要。上述思考落地到当下的具体困境，就演变成如何为AI重新定价。

过去两年，只要海外云巨头宣布上调资本开支，A股的算力硬件就能立刻闻风大涨。然而进入26Q3后，市场开始沿着AI应用收入、云厂商自由现金流、资本开支可持续性、上游硬件订单与利润率逐级查账。

对于海外巨头调整投入节奏的迹象，兴全谢治宇看得相对从容。他在季报中指出，海外巨头动态调整投入节奏，是正常的商业决策，并不意味着 AI 发展趋势已经见顶，也不意味着海外资本开支增长会戛然而止。自己更关注AI产业的长期需求前景和竞争格局的稳定性。

在认可谢治宇AI长期趋势的基础上，银华李晓星同时指出，当前市场对AI算力投资总量预期较为充分，自己更为看好当前低渗透率、通胀属性强的新技术方向。

面对越来越细的AI算力选股颗粒度，部分基金经理选择将目标转向潜在市场空间更大、理论上更容易诞生黑马的AI下游应用领域。

相对于26Q2对AI算力的集中持仓，嘉实王贵重在26Q3重新均衡了自己的仓位，并增持了部分端侧AI、AI应用标的。王贵重对此的解释是：前期部分算力个股涨幅较大，市场一致预期所隐含的未来1-2年盈利预测已处于较高水平，估值对业绩兑现的容错空间相应收窄。而随着时间的发展，算力存量的增加以及成本下降，AI应用有望成为重要投资主线。

与王贵重的选择不谋而合，万家武玉迪同样在26Q3减持AI算力板块，加仓AI应用板块。武玉迪认为，经过26Q3的大跌，市场的涨跌逻辑不再唯行业景气度马首是瞻，而是开始综合考量产业景气周期位置、交易拥挤度、估值水位等多维度指标。

AI板块如何定价？如何在AI产业内调仓换股？如果说前两个公募三季报中出现的问题更多考察基金经理的投资方法论，那么许多在26Q2相对重仓AI的基金经理，则更多在三季报中反思了组合管理的风险控制问题。

26H1业绩翻倍的中欧杜厚良，26Q3单季回撤高达-37.59%。杜厚良在三季报中花费近半篇幅进行反思，核心结论是未能合理安排应对短期流动性冲击的手段。

中欧冯炉丹也在三季报中指出，自己在关注产业景气度和公司基本面的同时，对于市场持仓结构、流动性和交易拥挤度由量变向质变演化的重视程度不够。

综合两位基金经理的反思，安贫编辑部认为，在增量资金有限的市场中，哪怕产业基本面仍在增长，但只要不再有买家支付更高对价，那么看似坚固的抱团就会瞬间演变为多杀多的流动性踩踏。产业研究能力往往决定了基金经理能不能找到好公司，但基金经理的风险管理能力，或许才能最终决定持有人的真实持有体验。