夜雨聆风瑞银——中国医疗器械行业：路演手册
翻译精华
瑞银全面分析了2025-2026年初行业各细分市场（设备、耗材、体外诊断）的动态、政策影响、全球公司表现及对具体中国公司的投资观点。核心结论是：2025年行业整体表现平淡，但最坏时期可能已过；2026年增长将依赖于海外市场的持续韧性和国内市场在政策压力下的温和复苏。
1. 2025年行业概览与核心挑战
• 整体疲软：2025年，全球及国内医疗器械公司在中国市场均面临需求疲软和价格下行的双重挑战。IQVIA数据显示，2025年前三季度中国医疗器械市场同比微增0.4%。
• 海外成为缓冲：同期，A股上市的耗材、设备和体外诊断（IVD）公司营收分别同比变化+7.6%、+0.8%、-14.5%。国内公司通过强劲的海外营收扩张，部分抵消了国内市场的压力。
2. 核心细分市场深度分析
• 医疗设备市场：
◦ 趋势：2025年前11个月医院设备招标额同比增长13%，显示有所复苏。超声、胃肠镜表现良好，但基因测序仪、免疫分析仪招标额下降。然而，2025年下半年增长显著放缓。
◦ 政策与展望：2025年地方政府专项医疗债券发行额下降36%，但中央层面预计有150-200亿元的医疗设备更新刺激计划，实际采购可能在2026年。瑞银专家预计，2026-2027年行业采购量仍有5-10%的增长，但由于价格下降，制造商总收入可能温和下降。
• 高值医用耗材市场：
◦ 需求：2025年前三季度市场规模基本持平。电生理、神经外科、血管介入产品表现坚韧。重庆数据显示手术量稳定。
◦ VBP（带量采购）影响：预计到2026年，VBP将覆盖61%的高值耗材市场。骨科产品覆盖率已高达92%，未来降价风险有限。报告偏好手术量增长潜力高（如电生理、外周血管介入）或VBP覆盖率已较高（如骨科）的产品类别。
• 体外诊断（IVD）市场：
◦ 双重压力：2025年受到检测量（DRG/DIP、结果互认等）和试剂价格（VBP、检测费用统一）的双重挤压。核心实验室检测市场在2025年前三季度萎缩9%。
◦ 展望：检测量的负面影响可能接近尾声，但试剂价格压力可能持续。瑞银对2026年IVD板块前景保持谨慎。专家认为，全国检测费用统一是2026年最大的不确定因素，可能导致未纳入VBP的试剂出厂价下降30-40%。
• 海外市场：
◦ 关键驱动力：尽管面临地缘政治紧张，中国公司的海外增长依然强劲。通过获得单一来源采购资格、优化供应链等方式应对挑战。
◦ 2026年预期：瑞银预计国内公司海外收入将持续增长，增速可能超过中国市场。例如，鱼跃医疗/新产业目标2026年海外收入增长30%+/~25%，迈瑞医疗预计海外收入实现双位数增长。
3. 对全球公司的影响
报告梳理了主要全球公司2025年第四季度在华表现及展望：
• 设备商（如GE医疗、西门子医疗、直觉外科）：普遍录得收入同比下滑，竞争加剧，对2026年预期谨慎。
• 诊断商（如罗氏、雅培、丹纳赫）：持续受到中国医改政策负面影响，预计2026年压力将有所缓和但持续。
• 耗材商（如波士顿科学、强生）：波士顿科学在中国实现双位数增长（受电生理等驱动），而强生继续受到VBP负面影响。
4. 投资建议与首选公司
瑞银更新了其股票偏好，将鱼跃医疗和联影医疗列为其在中国医疗器械领域的首选股，因其拥有稳固的海外扩张潜力、明确的中国市场份额增长前景以及可控的政策影响。
• 核心覆盖公司评级：报告详细列出了对迈瑞医疗、联影医疗、新产业、鱼跃医疗、乐普医疗、赛诺医疗、华大智造、微创机器人、威高股份、爱博医疗、开立医疗、欧普康视、时代天使等十余家公司的评级、目标价、2026年业绩指引及关键财务预测。
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