夜雨聆风
从2024年Token的“白菜价”价格战，到2026年阿里云、腾讯云、百度智能云集体涨价。
Token产业用短短两年时间，完成了从烧钱内卷、产能过剩到供不应求、量价齐升的惊天逆转。
2026年以来，A股AI算力板块累计涨幅超55%，月之暗面、智谱AI等头部大模型企业单月收入突破10亿元，部分企业20天收入超越2025年全年。
这场被黄仁勋定义为“Token工厂经济学”的产业革命，早已超越单纯的技术炒作，成为由真实需求爆发、供需结构失衡、全球能源算力竞争共同驱动的确定性趋势，其底层逻辑的重构，正在重塑整个AI产业的游戏规则，也正在颠覆这个世界的底层运行逻辑。
01
新时代的“石油”
这场产业拐点的本质，是AI行业从“模型军备竞赛”全面转向“Token产能竞赛”。
2024年之前，行业的核心叙事是“谁的模型参数更大、谁更聪明”，各大厂商疯狂烧钱训练大模型，通过免费送Token、低价倾销抢占市场，甚至出现“卖Token不如卖矿泉水”的畸形局面。
但2026年2月OpenClaw（俗称“龙虾”）智能体的爆火，彻底打碎了这套逻辑。
传统大模型是“人找AI”的单轮交互模式，单轮对话仅消耗1000-3000Token。而Agent采用“规划-行动-观察-反思”的循环架构，处理一个复杂任务需要数十上百次模型调用，中等任务消耗10万Token，复杂任务可达百万级，被行业称为“Token粉碎机”。
国家数据局数据印证了这一爆发：我国日均Token调用量从2024年初的1000亿飙升至2026年3月的140万亿，两年增长超1000倍，仅2026年第一季度就较2025年底增长40%。
行业叙事从此彻底转向：不再比拼模型的“智商上限”，而是比拼谁能以更低成本、更稳定地生产海量Token，谁能掌握智能供给的主动权。
面对海量的需求，供需错配的刚性约束，是本轮Token行情持续走强的核心支撑，且这种失衡并非短期波动，而是由产业链长周期决定的结构性矛盾。
供给端存在三重难以突破的瓶颈：其一，核心硬件产能被垄断且扩产周期漫长。
HBM高带宽内存是AI服务器的“心脏”，三星、SK海力士、美光三家占据全球95%以上产能，其扩产周期长达24-36个月，导致2026年HBM缺口超40%。
受此挤压，普通DDR5内存半年涨价300%，256G服务器内存单条报价超4万元，AI服务器交付周期从3个月延长至12个月。
其二，电力与能源成为最大的隐性瓶颈。智算中心机柜功率是传统数据中心的10-20倍，电力成本占Token生产成本的60%以上，而大型数据中心的电力配套建设周期长达3-5年，国内东部地区已出现算力指标一票难求的局面。
其三，基建与运维能力跟不上需求爆发。液冷数据中心渗透率从2024年的15%提升至2026年的45%，但相关技术人才、施工产能严重不足，导致大量已建成的算力集群无法满负荷运行。
供给端能力不足，而需求端则呈现出“三级火箭”式的爆发态势，且增长具有极强的持续性。
第一级是C端智能体的普及，个人用户从单纯的聊天娱乐，转向使用AI助手处理邮件、写代码、做规划，日均Token消耗从几十飙升至几千，未来有望突破数万。
第二级是B端生产级应用的全面落地，企业不再将AI视为锦上添花的工具，而是将Token纳入核心生产要素，昆仑万维、58同城等企业月耗Token超1万亿，制造业、金融、医疗等行业的AI改造，正在释放万亿级的Token需求。
第三级是全球出海需求的爆发，国产大模型Token价格仅为海外Claude、GPT的1/5-1/3，凭借极高的性价比快速抢占东南亚、中东、拉美市场，2026年第一季度中国云厂商海外Token收入同比增长320%，成为新的增长极。
更深层次来看，Token正在成为AI时代的基础大宗商品，重构整个数字经济的价值体系。正如电力是工业时代的核心能源、流量是互联网时代的核心资产，Token是智能时代的核心生产资料，具备可计量、可定价、可交易的三大属性，成为连接算力供给与智能需求的通用价值锚点。
这一转变带来了商业模式的彻底革命：行业告别了“烧钱换规模”的互联网老路，进入“按量计费、盈利驱动”的新阶段。
大厂普遍采用“C端补贴培养习惯、B端规模化收割”的策略，对个人用户限时免费赠送Token，对企业客户按消耗量精准计费，2026年第一季度头部云厂商AI业务毛利率普遍提升至35%以上，首次实现规模化盈利。
对于中国而言，这场Token产业革命带来了弯道超车的历史性机遇。中国拥有全球最低的绿电成本、最完善的算力基建（服务器产能占全球60%以上）、最广阔的应用场景和最具性价比的大模型，具备成为“世界Token工厂”的全部条件。
正如当年中国凭借成本优势成为“世界工厂”，如今中国正凭借能源、算力、场景的综合优势，主导全球Token生产与供给。
短期来看，供需错配将持续至2027年底，Token价格将维持高位，行业集中度快速提升。
长期来看，随着芯片产能释放、模型效率优化，Token将迎来“白菜价”时代，渗透到国民经济的每一个角落，成为数字经济增长的核心引擎。
02
细分产业情况是怎样的？
伴随着Token行业从“低价内卷”到“供需紧缺”的反转，其细分赛道已呈现结构性分化。
出现了上游控价、中游提利、下游变现的差异化行情，产业上游的算力硬件生产、中游的Token枢纽调度、下游场景应用落地三大板块，各环节壁垒、景气度与价值分配逻辑截然不同。
首先是上游算力硬件，作为Token工厂核心产能，是大场垄断格局下的硬刚需。
核心涵盖AI芯片、算力服务器、液冷散热、智算中心运营四大细分赛道，行业呈现寡头垄断格局。
AI芯片是Token生产的核心引擎，海外英伟达占据全球高端GPU市场90%以上份额。
而A股国产替代龙头加速突围：寒武纪的思元590芯片已实现规模化量产，适配大模型推理与训练，2026年一季度AI芯片收入同比增长320%。
海光信息的DCU产品在国内智算中心渗透率超30%，深度绑定中科曙光、浪潮信息等头部厂商。景嘉微的JM9系列GPU已落地政务、金融等信创场景，成为国产通用GPU的核心供应商。
算力服务器是Token产能的载体，A股龙头占据全球半壁江山。
浪潮信息稳居全球AI服务器市占率第一，2026年一季度出货量同比增长180%，中科曙光的液冷服务器市占率国内第一，为国内超80%的国家级智算中心提供硬件支撑。
液冷散热是解决高功率智算中心的刚需，渗透率从2024年的15%快速提升至2026年的45%。
英维克是液冷行业绝对龙头，绑定英伟达、浪潮、华为等核心客户，2026年液冷订单同比增长210%。
申菱环境的液冷数据中心解决方案落地多个国家级智算中心，订单增速超150%。
智算中心运营环节，宝信软件、光环新网、润泽智算凭借核心区位与绿电资源，成为国内最大的第三方智算中心运营商，2026年一季度算力出租收入同比增长均超100%。
其次是中游Token枢纽，从价格战转向价值战。
Token产业的中游，承担算力调度、模型服务与Token标准化输出的核心职能，玩家主要分为大模型厂商与云服务商两类。
当前A股中的大模型龙头，也已形成清晰的Token商业化路径。
例如昆仑万维的天工大模型日均Token调用量突破1.2万亿，B端付费客户超12万家，推出的企业级Token服务定价仅为海外模型的1/4，2026年一季度AI业务收入同比增长450%。
科大讯飞的星火大模型聚焦教育、医疗、办公等垂直场景，Token消耗中70%来自B端生产级应用。
云服务商方面，阿里云、腾讯云、火山引擎虽未在A股上市，但A股相关生态企业充分受益：用友网络、金蝶国际（港股）基于阿里云打造企业级AI应用，成为Token消耗的重要渠道。
最后是下游应用场景，作为Token价值终极出口，正向C端普惠、B端刚需进行渗透。
下游按场景可分为C端个人应用、B端企业服务、垂直行业数字化三大类，不同场景的Token消耗量级、商业化节奏差异显著。
C端场景主打普惠化，以个人AI助手、内容生成、创意设计为主。
A股中例如万兴科技的AI创意软件（喵影工厂、万兴AI绘画）全球付费用户超550万，2026年一季度Token消耗量同比增长320%，通过模型优化将单用户Token成本下降40%。
彩讯股份的AI邮箱、智能办公助手累计用户超3亿，日均Token调用量突破500亿。
B端企业服务是Token消耗的主力，占总消耗量的65%以上。
例如同花顺的AI投顾服务覆盖超1亿股民，日均Token调用量超800亿，2026年一季度AI相关收入同比增长190%。
中控技术的工业AI平台为化工、电力等行业提供智能运维服务，单工厂年均Token消耗超500万。
润达医疗的AI医疗辅助诊断系统落地全国3000多家医院，日均处理医疗文本Token超200亿。
总体上看，B端的垂直行业场景是未来Token产业的长期增长极，自动驾驶、智能制造、金融科技等领域的AI改造释放万亿级Token需求。
03
哪些标的在风口上？
从产业规律看，当前Token产业已从“模型竞赛”全面转向“产能与变现竞赛”，供需错配叠加商业价值加速释放，A股6家龙头企业已在算力硬件、中游模型、下游应用三大赛道站稳脚跟，成为本轮万亿词元经济最具潜力的核心标的。
首先是浪潮信息，作为AI服务器绝对龙头，Token产能压舱石作为全球AI服务器市占率第一的企业，浪潮是支撑全球Token工厂运转的核心硬件载体。公司深度绑定英伟达，优先锁定高端GPU配额，供应链与规模壁垒无可替代。
2026年一季度AI服务器出货量同比增超150%，全球市占率突破25%，在手未交付订单近400亿，排期已至2027年底，是产业链业绩确定性最强的标的。
其次是液冷散热龙头英维克，Token工厂冷却心脏智算中心功率密度飙升，液冷成为Token规模化生产的刚需，行业渗透率从2024年15%升至2026年45%。2026年一季度液冷业务收入同比增超210%，订单能见度拉至2027年，是上游环节业绩弹性最大的标的。
而昆仑万维是大模型商业化先锋，Token变现标杆昆仑万维是A股最早实现Token规模化盈利的大模型厂商。其企业级Token服务定价仅为海外模型的1/3-1/4，快速抢占中小企业市场。
2026年一季度日均Token调用量突破1.2万亿，B端付费客户超12万家，AI业务收入同比增超450%，毛利率维持42%以上，是A股最纯粹的Token变现标的。
科大讯飞则是垂直大模型龙头，行业Token核心载体科大讯飞深耕教育、医疗、工业等垂直领域，星火大模型70%以上的Token消耗来自B端生产型应用，需求刚性极强。
依托多年行业积累的场景与数据壁垒，公司政企定制化Token服务订单快速增长，2026年AI相关收入占比将突破60%。随着垂直行业AI渗透率持续提升，公司将充分享受产业数字化带来的长期Token需求红利。
还有万兴科技，出海C端AI应用龙头，个人Token消费核心万兴科技是全球C端AI创意工具龙头，旗下视频剪辑、AI绘画等产品拥有超550万付费用户。AI功能全面落地后，用户付费意愿与使用时长大幅提升，2026年一季度Token消耗量同比增超320%。
综合来看，本轮Token红利是需求驱动的长期机遇，短期可以适当优先关注浪潮信息、英维克等上游硬件龙头，中期布局昆仑万维等商业化标杆，长期看好科大讯飞等垂直场景龙头，优质企业将在这一轮高增长周期中迎来业绩与估值的双重提升。
