华西周知 | AI高景气,出口超预期:股强债弱;一周买入评级个股

一周关键词

市场回顾：近期海外地缘局势有所缓和，全球主要股指在AI科技叙事驱动下持续走高，其中韩国综合指数大涨13.6%，领涨全球股指。A股跟随海外市场共振上涨，近三个交易日市场成交额重回3万亿元上方，反映投资者风险偏好持续走高。A股主要指数中，北证50、中证2000、科创50领涨；一级行业中，通信、电子、机械设备、计算机等成长板块继续强势。商品方面，本周国际油价回落，WTI原油、ICE布油跌幅超过7%，WTI原油期货价格回落至100美元/桶下方。外汇方面，本周美元指数下行，离岸人民币兑美元汇率升破6.8。

市场展望：“红五月”主升浪延续，聚焦“科技+资源”双主线。海外端，资本市场已充分定价地缘风险，叠加中美关系缓和预期，A 股外部约束边际弱化。资金端，节后资金加速入场，融资余额刷新年内新高，全A平均股价突破年内高点，反映增量资金入市的正反馈效应正在显现，驱动A股行情震荡向上；同时人民币持续升值，进一步提升人民币资产吸引力，有利降低股市风险溢价、抬升估值中枢。风格上，全球AI科技产业共振强化A股映射逻辑，AI链出口高增与一季报业绩相互印证下，A股科技与资源两大高景气方向得到进一步确认。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

一、海外方面，资本市场对地缘冲击脱敏，A股外部约束持续弱化。霍尔木兹海峡冲突反复，5月3日美方启动“自由计划”后局势一度升级，但市场对冲突长期化定价已较为充分，随后美伊接近达成“一页纸谅解备忘录”的预期推动油价高位回落，布伦特原油一度跌至100美元附近。此外，特朗普宣布将于5月中旬访华，释放中美关系阶段性缓和信号。尽管双方在贸易领域仍存分歧，但高层对话的重启有效缓和了市场对极端脱钩的担忧，若双方能够在科技领域的对话合作方面取得边际进展，将有助于进一步提振市场风险偏好，为A股科技行情营造相对友好的外部环境。

二、高景气引领全球科技行情共振，海外映射下A股科技产业趋势强化。北美四大云厂商一季报中，将2026年AI领域的资本开支提升至超过7000亿美元，较2025年的4100亿美元大幅增长，指向全球AI军备竞赛进一步加剧，持续推动国内外AI基础设施建设高景气度。映射至A股：第一，海外大规模投入直接拉动了国内光模块、PCB、AI芯片等产业链需求；第二，AI热潮带动国内相关产品出口高增。中国4月以美元计价出口同比增长14.1%，显著高于市场预期，AI链拉动明显。4月份，集成电路出口金额同比增长99.6%，自动数据处理设备同比增长47.3%；第三，市场上调美股科技盈利预期的同时，A股一季报也验证了科技成长的高景气。申万一级行业中，计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备26Q1盈利高增长。

三、节后增量资金加速入市，人民币持续升值有利于降低股市风险溢价。五一假期后的三个交易日，A股交投活跃度持续回升，市场成交额突破3万亿元，反映投资者风险偏好显著走高。（1）融资买入来看，截至5月7日，A股融资余额攀升至2.77万亿元，刷新年内最高纪录，4月以来融资资金净买入规模达1759亿元。结构上，融资资金净买入高度集中于科技和资源品方向，如半导体、光模块、锂电、小金属等；（2）外资配置角度看，当前离岸人民币已升破6.8，有利于提升人民币资产吸引力，降低股票市场风险溢价，提升A股估值中枢。与此同时，本周全A平均股价指数上涨4.66%， 有效突破了年内高点，反映出增量资金入市的正反馈效应逐步显现。

四、政策层面，政治局会议定调宏观政策重在结构发力，聚焦“AI+”与“六张网”。4月政治局会议强调“用好用足宏观政策”，基调更注重结构发力和经济提质增效。产业政策聚焦两大方向：一是全面实施 “人工智能+”行动，发展智能经济新形态，推动AI与实体经济深度融合；二是加快“六张网”建设，重点布局算力网、新型电网、新一代通信网等新基建，发改委初步估算今年“六张网”和重点领域建设方面的投资将超过7万亿元，有望推动AI基础设施、通信设备、电网、新能源等需求进一步释放。

行业配置上，聚焦“科技+资源”双主线。建议关注：（1）高景气科技成长赛道：AI 算力链、新能源、商业航天、机器人等；（2）能源自主可控相关的上游资源：有色金属、化工等。

风险提示：地缘局势反复、全球经济超预期波动、海外流动性风险等。

《“红五月”主升浪延续，聚焦“科技+资源”双主线》发布日期：2026-5-10；署名分析师：李立峰；执业证书编号：S1120520090003

（一）本地大模型应用场景

OpenClaw 在默认配置下优先使用在线大模型，但架构原生支持本地大模型私有化部署。

在线商业大模型的能力通常高于本地开源模型，但在特定场景下本地大模型更加适用：在线大模型依赖网络，因此在企业内网环境不可用；在线大模型存在数据外发风险，不适用于企业核心机密应用场景，例如核心量化策略代码开发。

（二）选择大模型

我们使用qwen3.6:35b和qwen3.6:27b作为本次测试的主力本地模型。qwen3.6:35b是 MoE架构的稀疏模型，总参数35b，但每次推理只激活其中3b的参数。qwen3.6:27b是稠密架构模型，每次处理任务时270亿参数会全部参与计算。

（三）选择数据源

配置数据源主流方式有两种：本地SQL数据库、在线API接口。本地SQL数据库在速度、数据自主可控等场景上优于在线API接口；并且SQL语言是大模型最擅长理解的语言，通用性和准确性上显著优于 API 方式。

（四）PB-ROE选股策略

我们使用OpenClaw机器人辅助完成PB-ROE选股策略开发，研究目标主要在于评估机器人的能力，以及在策略开发过程中的作用，而不是投资策略本身。

OpenClaw机器人最终完成了从单期选股，到多期选股，再到策略优化的全部任务流程，表现良好。

OpenClaw机器人在数据查询、策略理解、代码生成方面的能力较强，可以用于辅助实际工作，但在部分代码处理细节和复杂业务逻辑上还需要人工审核。

风险提示：

量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

人工智能生成的内容可能不准确，仅供参考，使用者应独立判断。

《OpenClaw+本地大模型量化策略开发——人工智能投研应用系列之三》发布日期：2026-5-13；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002

（一）复盘：大类资产表现

海外：科技主线延续强劲伴随周内美伊停火博弈扰动，本周海外市场先扬后抑。周初科技财报亮眼带动全球主要股指普涨，后受中东局部紧张影响市场情绪转弱。美股分化显著，科技拉动纳指大幅跑赢标普和道指。AI产业链共振加速亚太股指上行，韩国综指一路新高，涨超7%；日经涨超5%，显著跑赢欧美股市。债市方面，美债收益率整体下行，先升后降，整体曲线维持陡峭形态。汇市上，美元指数跌0.37%，至97.85。商品方面，油价回落，贵金属分化，黄金涨幅有限，白银表现强劲，金银比收窄；有色温和反弹:铜、镍领涨超4%。

国内：A股节后开门红，所有宽基指数普涨，风险偏好和交投活跃度同步修复，市场放量上行。全球AI产业链景气回升强化科技成长主线，同时地缘风险敏感度下降，强化A股慢牛行情产业趋势。港股震荡上行，市场对互联网平台及半导体链条的业绩和产业进展维持较高预期，科技继续领涨。中债成交量放大，收益率整体下行，曲线陡峭化。人民币汇率（对美元）升0.47%，收于6.80。商品上，沪银涨超11%，黑色系企稳反弹，铁矿石领涨，螺纹钢、热卷跟随，基建预期改善。

（二）非农显现经济韧劲，国内4月出口超预期

美伊围绕停火协议博弈：局部冲突再启，双方控制火力未升级。

美国非农就业数据超预期显示经济韧劲仍在，与PMI等指标亦吻合。

量价共振，中国4月出口和进口增速超预期。量方面:AI需求持续高增，全球能源趋紧下中国产品竞争优势突显，节日因素消退后贸易规模回升；价方面: 半导体、原油及化工品涨价，人民币升值提高美元计价量。

国常会部署加强六大网络建设：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。根据今年两会，“六张网”和重点领域建设相关投资将超过7万亿元。

国内房地产交易情况：假期影响延续，新房、二手房成交面积较上周全线回落；二手房周环比降幅缩窄。

（三）资产展望：股强债弱，人民延续升值

人民币汇率：贸易高景气，顺差扩大，人民币延续升值态势。

权益: 国内经济基本面稳健，海外市场在泛AI链带动下创新高，科技股领头、权益市场继续上涨。

中债：资金面边际有所趋紧，预计隔夜利率中枢逐步向1.3%回归，短端利率将跟随，长端利率窄幅波动。

黄金：货币政策观望期，延续横盘震荡。

全球市场一周主要观点：经历了之前将近一个月的快速超跌反弹之后，本周全球市场分化明显，部分市场先扬后抑，部分市场开始波动较多。本周美股三大指数上涨。目前TAMAMA科技指数市盈率为33.61，较之前35以上的区间有所下降，内部个股所处阶段分化较大。本周费城半导体延续反弹，费城半导体市盈率进一步上升至49.13，接近50以上的这个高位区间。纳斯达克指数本周继续反弹，纳斯达克指数的市盈率为41.11，处于40以上的偏高位区间。

由于美股科技股估值近期进一步上升且处于偏高位水平，尤其是费城半导体指数近期估值上升较快，叠加特朗普政策的不确定性，预计美股科技股容易出现震荡承压和分化的逐步接近；中期维度来看，美股科技股内部仍然会有震荡和分化，尤其部分位置偏高的费城半导体个股积蓄的中期回调压力较大。目前标普500席勒市盈率已经进一步上升至42.05，离1999年12月44这个历史最高点非常接近，而且在40这个高位区间持续了将近一个月。由于特朗普时期政策的反复无常，叠加美股估值短期上升较快，预计整体美股市场离震荡分化期越来越近，后续美股整体市场容易进入分化阶段，美股中金融、消费、通信服务、工业等行业里面一些偏高位资产中期维度仍存在需要消化的压力。

本周多数欧洲市场出现回调。由于欧洲经济景气度存在问题，且欧洲多个重要市场股指市净率仍处于2以上的偏高位区间，预计未来短期一些欧洲重要市场指数仍容易出现一些波动。

本周日经225指数延续反弹。目前日经225指数的市净率为2.76，估值出现进一步上升。由于日本市场近期估值上升较快，且日本货币流动性偏紧，以及日本经济基本面存在压力，预计日本市场离震荡回调期逐步接近，日经225指数中期仍然积蓄较大的调整压力。本周新兴市场涨跌不一。考虑到经济基本面或美国经济、外交和贸易政策不确定性或是地缘问题影响，预计巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、开罗CASE30、印度SENSEX30、伊斯坦堡ISE等海外新兴市场指数仍然容易出现震荡。由于韩国市场走势明显透支基本面，估值上升较快，从中期维度来看，考虑到韩国市场中科技类资产存在较多泡沫且压力没有消化充分，预计韩国综合指数离震荡调整期逐步接近，且韩国市场整体压力较大，尤其半导体和人工智能相关的偏高位资产中期压力较大。

本周港股多数宽基指数出现上涨。预计未来一段时间港股市场内部不同资产仍然容易出现分化走势；一些去年透支涨幅的资产很难有非常大的看点。另一方面，受外围市场影响较小、产业趋势向好、基本面偏好的部分资产存在一些结构性机会。

美股市场一周表现：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均上涨，涨幅分别为2.33%、4.51%、0.22%。

港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为2.39%、2.39%、3.48%。本周恒生科技指数上涨了4.75%。

海外重要经济数据：2026年3月，美国ISM服务业PMI指数为53.6，低于前值54。

风险提示:美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。

《本周全球市场走势分化，积蓄高估值压力》发布日期：2026-5-9；署名分析师：王一棠；执业证书编号：S1120521080003

（一）2026Q1各险企净利润表现分化

2026Q1五家A股上市险企归母净利润合计同比-17.0%，其中新华保险65亿元（YoY+10.5%）、中国太保100亿元（YoY+4.3%）、中国平安250亿元（YoY-7.4%）、中国人保88亿元（YoY-31.4%）、中国人寿195亿元（YoY-32.3%）。

其中，新华保险净利润同比高增主因保险服务业绩同比+31.5%与承保财务损失大幅收窄叠加出售AC类金融资产一次性收益约78亿元，有效对冲权益震荡下总投资收益同比回落的压力；中国太保同比正增，在股债波动下总/净投收益率仅小幅下行，保险服务业绩同比+16%，且所得税由正转负（-1.4亿元），共同推升净利；其它险企净利润呈不同程度下滑，主要系一季度权益市场波动，以及部分险企高基数影响。此外，中国平安、中国太保的归母营运利润分别同比+7.6%、+3.6%。

（二）人身险及财险均表现亮眼

各险企NBV均延续高增。2026Q1 A股各上市险企NBV同比增速分别为中国人寿+75.5%、新华保险+24.7%、人保寿险+21.0%、中国平安+20.8%、中国太保+9.6%。各险企NBV增速表现亮眼，主要系新单保费规模增长叠加结构优化，期交业务高速增长驱动价值率也迎来改善。2026Q1 A股各上市险企新单保费增速分别为中国人寿（长险新单保费口径）+29.9%、人保寿险（标准保费口径）+58.2%、中国平安（用来计算NBV的标准保费口径）+39.1%、中国太保（标准保费口径）+28.1%、新华保险（标准保费口径）+22.7%。各险企期交新单保费普遍增长，其中中国人寿+41.4%、中国太保+41.4%、新华保险+25.6%、人保寿险+84.5%。

老三家财险COR和承保利润均明显改善。2026Q1各险企财险COR分别为人保财险94.2%（YoY -0.3pp）、平安产险95.8%（YoY -0.8pp）、太保财险96.4%（YoY -1.0pp）。各险企承保利润分别为人保财险71亿元（YoY +7.4%）、平安产险35亿元（YoY +28.4%）、太保产险17亿元（YoY +38.2%）。COR和承保盈利整体明显改善，我们预计主要受益于今年一季度自然灾害损失相对去年同期大幅减少，同时各险企持续加强费用管控。

（三）投资收益率承压

受一季度市场波动影响，投资收益率同比承压。年化净投资收益率方面，中国平安3.2%（YoY -0.40pp）、中国太保2.8%（YoY -0.40pp）；年化总投资收益方面，中国人寿2.21%（YoY -0.54pp）、中国太保3.20%（YoY -0.80pp）、新华保险2.10%（YoY -3.60pp）、中国人保2.00%（上年同期未披露）；年化综合投资收益方面，中国平安0.80%（YoY -4.40pp）、新华保险1.80%（YoY -1.00pp）。

投资建议：

我们认为存款迁移带来的保险市场需求依然旺盛，分红险转型推进将带来利差损压力缓释，行业景气度向好。一季度险企业绩主要受权益市场下行拖累，二季度投资环比改善有望支撑业绩修复。A股方面，我们推荐股息率较高、投资端弹性较大的新华保险（A股和H股）；投资端弹性较大的中国人寿（H股）；股息率较高、经营稳健的中国太保（H股）；股息率较高、业绩有望修复的中国平安（A股和H股）。

风险提示：宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。

《上市险企2026年一季报综述：负债端表现亮眼，投资端短期承压》发布日期：2026-5-12；署名分析师：罗惠洲；执业证书编号：S1120520070004

1、商业航天热点持续，5月进入海内外众多事件节点

我们认为，伴随SpaceX IPO进展推进，以及国内发射加速和商业航天可回收验证时点临近，同时包括蓝箭在内的5家火箭公司递交上市申请，商业航天进程加速，映射到市场主题热点持续，卫星通信、卫星物联网等近期持续升温，相关受益标的包括：

上游包括天线及相控阵T/R芯片：铖昌科技、国博电子、ST臻雷、雷电微力等；通信载荷集成、信关站和终端：上海瀚讯；测试仪器：坤恒顺维、创远信科等。

中游包括信关站与终端和终端芯片：海格通信；终端基带芯片、终端应用：华力创通；信关站、星载核心网和终端：震有科技。

下游包括地面设备与组网：中兴通讯、华为（未上市）；相控阵天线及终端：盛路通信；卫星通信运营与核心网：中国卫通、三大运营商；导航与遥感：北斗星通、航天宏图。

2、AI主线光互联持续，国产算力加速落地

我们认为，在当前市场震荡过程中，AI驱动下光互联相关板块仍具备配置价值。相关受益标的包括中际旭创、新易盛、天孚通信、长飞光纤、亨通光电，以及上游芯片光器件和OSC等包括源杰科技、仕佳光子、德科立、光库科技、腾景科技等。

此外，对于海外算力链条、以及国产华为算力链加大推荐，相关受益标的包括紫光股份、盛科通信、神州数码、软通动力、四川长虹、烽火通信、广电运通、英维克、飞龙股份、中富电路、欧陆通、新雷能等。

风险提示：地缘政治冲突不确定性影响；技术路线竞争；AI算力涨价可持续性不及预期；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。

《持续推荐商业航天、国产算力与光互联》发布日期：2026-5-11；署名分析师：马军；执业证书编号：S1120523090003

（一）SpaceX上市与星舰V3五月窗口：全球商业航天估值锚再定价

海外端，SpaceX潜在IPO与星舰V3试飞预期同步升温。Reuters披露，SpaceX拟以约1.75万亿美元估值冲刺公开市场，星舰项目累计投入超过150亿美元；同时星舰V3硬件已完成关键静态点火，Flight 12目标指向5月中旬窗口。星舰若进入更稳定的可重复发射节奏，将与Starlink V3规模部署形成闭环。

我们认为，SpaceX IPO预期将星舰V3从单次试飞事件升级为全球商业航天资产定价事件，星链V3、AI工具远期叙事和低成本入轨能力将成为估值体系的核心变量。

（二）国内5月发射窗口：星座组网、货运补给与可回收验证并行

国内端，5月公开排期覆盖天舟十号、千帆星座组网、朱雀二号E、长征八号/十二号、力箭/快舟/捷龙三号以及可重复使用火箭验证窗口；海南商业航天发射场、东风商业航天创新试验区和海上发射平台等基础设施开始承接更高频商业任务。

我们认为，5月发射密度体现低轨星座建设对运力端的集中牵引，板块催化正从单次发射成功扩展为发射频次、准点率、入轨精度和复用验证的系统性竞争。

（三）民营火箭IPO重启：第五套标准推动资本化提速

资本端，上交所商业火箭企业适用科创板第五套上市标准落地后，蓝箭航天、中科宇航进入受理或问询阶段，星际荣耀、星河动力、天兵科技等处于辅导或融资更新节奏；星际荣耀等民营火箭公司继续围绕液氧甲烷、可重复使用和海上回收推进融资与上市准备。

我们认为，商业火箭IPO重启意味着资本市场开始用可复用技术里程碑、工程交付能力和星座需求牵引重估火箭资产，产业链配置应从概念弹性转向订单、量产和降本兑现。

投资建议：

受益标的：

SpaceX，北美客户：信维通信，钧达股份，西部材料等。

太空光伏：迈为股份，钧达股份等。

火箭：航天动力，超捷股份，再升科技，航天机电，华东重机等。

太空算力：顺灏股份，普天科技，中科星图等。

卫星：震裕科技，西测测试，天银机电，中国卫星等。

通信载荷和激光通信：航天电子，烽火通信，新光光电，上海瀚讯等。

风险提示：宏观经济下行风险，政策落地不及预期，技术开发与应用进度不及预期，需求不及预期。

《商业航天：中美火箭共振与IPO双催化》发布日期：2026-5-10；署名分析师：刘泽晶；执业证书编号：S1120520020002

（一）新消费：细分赛道体现高成长性，景气度优于消费大盘

新消费细分赛道高成长，本质上来自消费需求由基础功能满足向情绪价值、悦己体验和个性表达延伸，潮玩、家清、膳食健康等品类增速明显优于消费大盘。

2025年全国社零总额同比+3.7%、实物商品网上零售额同比+5.2%，而2025年中国潮玩市场规模预计超825亿元、同比+40.5%，家居清洁护理行业市场规模预计达1590亿元，膳食补充剂市场规模预计达2788亿元；个股看，泡泡玛特2025年收入/归母净利润分别同比+184.7%/+308.8%，若羽臣2025年收入/归母净利润分别同比+94.35%/+84.03%，26Q1收入/归母净利润分别同比+73.34%/+163.78%，头部IP及自有品牌公司增长弹性突出。

（二）免税：政策红利释放，海南市场表现靓丽

2025年海南离岛免税全年仍承压，但9-12月购物金额增速转正，11月新政实施首月购物金额23.8亿元、同比+27.1%，政策拉动作用初步显现；新政从扩大享惠客群、扩充商品品类、引入国内商品、提升购买便利度等方面释放红利，有望提升海南免税消费转化率。

26Q1海南离岛免税延续较高景气，购物金额142.1亿元、同比+25.7%，购物人数181.6万人次、同比+18.0%，购物件数1097.7万件、同比+12.0%；中国中免26Q1海南地区收入125.85亿元、同比+28.26%，增速略快于同期海南大盘，海南市场份额有望持续提升。

（三）人服：岗位外包需求相对稳健，重视AI应用商业化进展

2025年，人力资源行业上市公司整体营收同比+8.72%，归母净利润同比+2.52%；2025年人力资源服务行业规模保持扩张，2024年我国人力资源服务业营业收入约2.92万亿元，2025年约3.1万亿元，岗位外包、业务流程外包、薪税福利及数字化交付成为头部公司重要增长方向。

26Q1，人力资源行业上市公司整体营收同比+6.86%，26Q1岗位外包需求相对稳健，科锐国际岗位外包及兼职专家业务累计派出160,943人次、同比+10.49%，北京人力、外服控股收入分别同比+5.03%/+5.85%；26Q1人力资源行业上市公司整体归母净利润同比-31.23%，主要由于去年同期北京人力投资收益较高，科锐国际归母净利润同比+59%，外服控股同比+12%。

AI应用方面，科锐国际推出智能体产品“Mira”，并持续推进禾蛙生态商业化，截至26Q1禾蛙累计注册合作伙伴20,000余家、同比+23.4%，累计注册交付顾问196,300余人、同比+25.7%，AI有望在人才供需匹配、招聘交付和平台化运营中持续提效。

（四）旅游：内容付费成为旅游出行逻辑主导，旅游市场步入多元竞争格局

2025年全年国内居民出游人次65.22亿，同比+16.2%；国内居民出游总花费6.30万亿元，同比+9.5%。当前旅游市场由过往高知名度旅游目的地为核心的高集中度旅游格局向去中心化多元竞争格局转变，旅游目的地对各类旅游群体内容消费需求的把握，对其景气度起决定效果，聚焦本身具备高知名度、内容创新持续推进、未来有区域旅游政策优化/融合预期及外部交通优化预期的旅游目的地。

2025年景区行业上市公司整体同比+5.23%，归母净利润同比-9.60%，部分旅游景区类上市公司在获取客流增量的同时基于实际经营需求增加相应支出（如员工薪酬支出增加、营销费用增加等），导致归母净利润在2025年度短期承压，在旅游行业客流接待人次逐年攀升背景下，各上市公司旅游目的地旅游人次增长态势清晰，相关费用对利润增长的影响有望逐渐抹平；2026Q1，景区行业上市公司整体营收同比+5.53%，归母净利润同比+74.50%，归母净利润提升幅度大，主要是ST张家界本季度确认重整收益利润大幅扭亏所致。

部分上市公司业绩表现亮眼：长白山：26Q1归母净利润同比+84.23%，除25Q1归母净利润低基数原因外，外部因素来看吉林省冰雪游持续高热度、长白山高知名度持续引流催化应是主要动因；三峡旅游：游船产品游客量大增，营收同比+7.04%，归母净利润同比-14.78%，主要是省际游轮处筹备期暂无收入但产生费用，及本季度收到的公交运营补贴同比减少、募集资金利息收入下降所致。

（五）酒店：尚处结构化转型期，马太效应逐步凸显

据STR数据，2025年内地酒店行业OCC/ADR/RevPAR分别同比-3%/-1%/-3%；内地酒店供给同比+3.2%、需求同比+0.4%。酒店行业当前处存量博弈、结构化转型阶段，行业不确定性与客源获取焦虑使供给端新入局者对连锁品牌加盟的诉求提升，连锁品牌依托高品质与品牌效持续为供给端赋能并强化需求端获客能力，行业马太效应逐渐凸显。2025年酒店行业上市公司整体营收同比-2.09%，归母净利润同比+1.15%。

聚焦个股业绩表现，2025年上市公司连锁化酒店品牌中华住、亚朵业绩表现亮眼，2025年实现营收/归母净利润双增，是门店拓展、酒店产品迭代、品牌力提升多方共振的结果；君亭酒店2025年整体经营承压，但分季度来看RevPAR表现呈底部回升趋势，25Q4RevPAR已实现同比增长，复苏动能充足。2026Q1酒店行业上市公司整体营收同比+12.66%，归母净利润同比+26.99%；2026Q1各酒店业绩表现分化，聚焦君亭酒店表现，境外渠道间夜量同比+35.41%，房费收入同比增长达30.99%，境外渠道对公司经营表现支撑力度增强，单季度RevPAR实现6.43%同比增长，经营回暖、入境游客流引流能力增强叠加控股股东变更预期、加盟品牌门店快扩、凯富/凯艺特许经营门店展开，业绩有望迎来高增阶段。

（六）餐饮：品类间表现分化，2026Q1整体趋势向好

2025年，餐饮行业整体增速放缓，行业洗牌速度持续加快。外卖平台“补贴大战”下，低客单价的饮品、小吃等品类充分受益，订单量大幅增长，推动相关企业业绩高增；而火锅、正餐等品类面对愈发激烈的市场竞争，逐渐从过去“增量市场下的规模扩张”转向了“存量竞争中的精细化运营”，主动放缓开店节奏，从产品、运营、供应链等维度构建品牌竞争力。

2026Q1，餐饮行业整体趋势向好，据国家统计局数据，2026Q1，全国餐饮收入同比+4.2%，增速高于社零总额整体增速（同比+2.4%），展现出较强复苏活力，餐饮企业经营表现向好。

（七）黄金珠宝：金价高位运行，产品结构影响业绩表现

2025年及2026Q1，受金价高企、税收新政落地等多重因素影响，金饰需求量受抑制，但消费额仍呈增长趋势；此外，需求呈现多元化发展态势，金饰消费呈现轻量化、高端化，同时，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，投资金消费量持续上涨。

以中信珠宝首饰及钟表板块来看，2025年板块营收/归母净利润同比+0.7%/-99.7%（归母净利润主要受豫园股份业绩亏损影响），2026Q1板块营收/归母净利润同比+12.7%/+27.0%。其中，高端化/时尚化黄金珠宝品牌及投资金占比高的黄金珠宝品牌业绩表现更为亮眼，如老铺黄金、潮宏基、菜百股份等；而传统黄金珠宝品牌业绩相对承压，如老凤祥等，其中，周大生得益于产品结构优化及渠道贡献变化，毛利率显著提升，推动净利润逆势增长。

投资建议：

建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括：（1）新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位，26年仍然拥有足够弹性，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等。受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等。

（2）服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等。受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等。

（3）零售业态创新+出海打开新成长空间，受益标的包括小商品城、赛维时代等。

（4）AI+应用26年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等。

风险提示：行业竞争加剧、国际贸易政策发生重大变化、极端天气及安全事件等。

《子行业表现分化，关注新消费+出海服务+顺周期修复》发布日期：2026-5-13；署名分析师：许光辉；执业证书编号：S1120523020002

2026Q1生产经营情况：

1、铀业务

（1）自产量

2026Q1自产铀620万磅（2815吨，权益量），同比增长3%，环比增长3%。

（2）外采铀

2026Q1公司外采铀20万磅（91吨）, 同比减少83%，环比减少97%。

（3）销量

2026Q1铀销量为780万磅（3541吨），同比增长13%，环比减少30%。

（4）库存

截至2026年3月31日，公司的铀库存为910万磅（4128吨），平均库存成本为每磅50.24加元。

（5）售价

2026Q1平均实现价格为66.21美元/磅，同比上涨6%，环比上涨1%。

（6）成本

2026Q1，自产铀生产现金成本为23.02加元/磅，同比上涨3%。

2026Q1，自产铀生产总成本为34.05加元/磅，同比上涨4%。

2026Q1，外购铀的现金成本为110.42加元/磅，同比上涨4%。

2026Q1，自产和外购铀成本为36.44加元/磅，同比下跌19%。

2、燃料服务业务

2026Q1产量为3300吨铀，同比减少15%，环比减少13%。

2026Q1销量为2800吨铀，同比增长17%，环比减少36%。

2026Q1平均实现价格为48.53加元/Kg铀，同比下跌14%，环比上涨23%。

风险提示：（1）下游需求增速不及预期；（2）全球在产矿山产量超预期；（3）全球新建及复产项目进度超预期；（4）地缘政治风险。

《Cameco 2026Q1自产铀产量环比增长3%至620万磅，平均实现价格环比上涨1%至66.21美元每磅》发布日期：2026-5-9；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S1120519100004

2026Q1生产经营情况：

（1）稀土精矿

2026Q1，稀土精矿产量为12,983吨REO，环比增长7%，同比增长6%。

2026Q1，无稀土精矿销量。

（2）氧化镨钕（NdPr）

2026Q1，NdPr产量为917吨，环比增长28%，同比增长63%。

2026Q1，NdPr销量为1,006吨，环比增长79%，同比增长117%。

风险提示：（1）下游需求增速不及预期；（2）全球在产矿山产量超预期；（3）全球新建及复产项目进度超预期；（4）地缘政治风险。

《MP Materials 2026Q1稀土精矿产量同比增长6%至12,983吨，无精矿销量，NdPr产销量分别同比增长63%、增长117%至917吨、1,006吨》发布日期：2026-5-9；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S1120519100004

行业动态

（一）当前观点

结合趋势、资金流两个维度寻找本周(2026/5/6-2026/5/8)具有追涨与抄底机会的行业(基于申万一级行业)。

上周看好的电子、环保行业表现较好，分别上涨6.03%、3.83%。

本周有追涨机会的行业：公用事业、建筑材料、煤炭、建筑装饰。

本周有抄底机会的行业：房地产。

（二）行业均线趋势

行业走势趋势使用4条均线评估，共有3个均线指标，合成后取绝对值得到均线得分：

(1)  均线排列形态。当较短期均线在长期均线上方时，为一个多头排列，记1分；相反为一个空头排列，记-1分。

(2) 均线扩散间距。计算相邻周期两条均线之间的价格差异幅度，再对所有差异幅度取均值。

(3) 均线时序变化。当一条均线价格相对上一日上涨时记1分，相对上一日下跌时记-1分。

（三）行业资金流动

使用资金流入率(资金主动净流入金额/成交金额)衡量行业资金流变化。对每个行业，计算最近资金流入率相对于历史资金流入率的变化幅度。

（四）均线趋势+资金流

将均线趋势与资金流相结合，选择均线得分与资金流得分综合排名靠前的行业，选择的行业具备趋势明确、资金流入排名靠前的特点。

风险提示：

量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

模型中对追涨与抄底机会的分析是基于相对收益，而不是绝对收益。模型中对追涨、抄底的定义是基于行业长期历史走势，而非近期波动。

（一）PB-ROE模型方法

根据时间序列PB-ROE模型计算残差，模型残差是市场实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合理估值的偏离，将其定义为PB-ROE估值偏离度。

当偏离度>0时，实际PB高于基本面合理值，市场情绪高涨，风险偏好提升。

当偏离度<0时，实际PB低于基本面合理值，市场情绪低迷，风险偏好下降。

（二）PB-ROE估值偏离度与可投资区域

PB-ROE估值偏离度与下周指数涨幅总体正相关，并且有统计显著性。当偏离度明显超越历史均值时，市场情绪极度高涨，可配置高仓位；而当偏离度明显低于历史均值时，市场存在较强安全边际，下跌空间有限，可配置中高仓位。

我们以PB-ROE估值偏离度的历史均值±1倍标准差为界，确定仓位信号。

（三）本周仓位观点

截至2026/5/8，市场整体PB-ROE估值偏离度为0.0462，尽管市场整体估值抬升较多，但以与历史均值的偏离标准差倍数来衡量，当前估值偏离度位于均值-1倍标准差之下，触发中高仓位信号，本周(2026/5/11-2026/5/15)模型仓位信号为中高仓位 (70%-90%)。

当前估值偏离度标准差倍数为-1.0796。

风险提示：量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

模型结论是周度战术仓位观点，并不代表对市场长期方向的看法。

《PB-ROE模型周度仓位观点》发布日期：发布日期：2026-5-9；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002

投资建议：“AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线。相关受益标的包括（1）互联网&科技行业，积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等；

（2）内需消费，受益标的包括所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金，泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、小菜园等。

风险提示：行业政策变动风险、AI技术落地不及预期风险、消费需求波动风险。

《Deepseek拟募资最高500亿元，东方甄选线下首店试营业》发布日期：2026-5-10；署名分析师：刘文正；执业证书编号：S1120524120007

全球光模块需求急剧增加

据中国证券报测算，2024年全球光模块市场约为178亿美元（约合人民币1246亿元），2025年预计为235亿美元（约合人民币1645亿元），预计到2029年，市场规模将达到415亿美元（约合人民币2905亿元），2024年—2029年CAGR（年均复合增长率）约为18%。AI应用已明确加速光模块技术迭代，并且显著缩短其升级周期。2023年之前，光模块速率翻倍需要约4年时间。2023年开始，为实现更高的传输速率以匹配日渐提高的计算速度需求，光模块从400G到800G再到1.6T的代际升级有望缩短至两年。

当前，光模块行业的核心约束是上游高端芯片供给。光芯片（EML激光器）、电芯片（高速DSP）占成本比重高；200G+EML、高速DSP仍高度依赖海外供应，是量产交付的主要制约；中游产能充足，头部厂商扩产顺利。光芯片中高端芯片目前具备量产能力的供应商主要在海外，尤其是200G及以上速率的EML激光器目前仍需进口；电芯片中200G及以上速率的DSP芯片供应商主要在海外。法拉第旋片长期处于产业链的边缘角落，需求稳定但产能极度集中。进入 1.6T 时代，旋片不再是可有可无的辅材，而是决定模块能否成片的“一票否决权”物料。由于其扩产周期长且技术壁垒高，一旦 1.6T 需求爆发，这种小物料极易引发整机的“卡脖子”效应。

国内供应量缺口仍在，光模块产业链持续膨胀

全球AI算力行业开始进入一场关于底层光学供应链的规模战。这也是英伟达首次与上游光器件供应商达成含股权投资的深度绑定协议，进而其对原有的光模块产业链的主导能力，前所未有地增强了。如此的迫在眉睫，重点还是出于对产能瓶颈的考量——当前，基于磷化铟（InP）衬底的高速激光芯片（如EML、CW激光器）全球产能极度紧张，且这一缺口预计将持续至2027年（2025年全球光通信InP衬底需求约210万片，2026年1.6T光模块开始大规模量产，进而InP需求预计将飙升至300万片）。尽管有部分客户通过转向使用CW激光器来缓解EML的供应压力，但这也并未改变整体衬底供应紧张的市场局面。

投资建议：

受益标的：

光模块：中际旭创、新易盛、东山精密、华工科技、光迅科技、剑桥科技、联特科技；

光芯片：永鼎股份、源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯。

法拉第旋片：福晶科技；

OCS：凌云光、德科立、光库科技、腾景科技。

风险提示：市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。

1、新能源

国家能源局联合相关部门促进人工智能与能源双向赋能

本次能源与人工智能双向赋能政策落地，确立了算力产业与能源体系深度融合、协同发展的核心方向。我们认为，一方面政策明确推动算力中心与新能源电站直连配套，鼓励风电、光伏绿电就近直供大型算力集群，显著降低算力用电成本、缓解电网峰值供电压力，同时有效解决新能源消纳难题，形成算力用电与新能源发电双向赋能的良性循环；另一方面，储能、虚拟电厂、智能电网等配套设施建设持续提速，可为算电一体化运营提供可靠的调峰、调频及备用电源保障，支撑产业链环节需求放量。

中长期来看，AI 算力高耗电刚需持续扩容，叠加新能源装机稳步提升，算电协同、源网荷储一体化成为行业发展趋势，新能源运营、绿电直连、配套储能及算电协同，有望迎来政策与需求双重驱动，步入高速成长快车道。

金风科技绿氢项目持续推进，“风电+制氢+绿色甲醇”一体化建设加快

我们认为，金风加速推进“风电+制氢+绿色甲醇”一体化建设具有重要战略意义：一方面，依靠风力发电制绿氢、绿醇，既有助于合理利用清洁能源，也有助于生产绿色氢氨醇，缓解绿色燃料供应瓶颈；另一方面，当前我国绿氢、绿醇等发展的普及程度尚不足，金风率先通过示范项目疏通产业链环节，对于全国都具有积极示范作用，推动产业加速实践。

我们认为，金风积极推进示范工程，也契合中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩发表的文章《以政策打开市场空间，以市场打破技术锁定，绿色甲醇将成为原油替代的关键密码》，其中也提及“绿色甲醇的规模化发展，关乎能源安全，关系“双碳”目标，影响产业未来。只有以政策打开市场空间，以市场打破技术锁定，以规模实现成本下降，绿色甲醇才能真正成为我国实现碳达峰碳中和、保障国家能源安全的重要战略支撑。”，我们持续看好绿色甲醇发展及其带来的风电产业链机会。

2、电力设备&AIDC

卡特彼勒26Q1在手订单同比高增

我们认为，全球AIDC建设保持高景气，同时考虑全球电网建设迈入景气周期，进一步推升电力设备需求。我们认为掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益，持续看好海外业务有望取得突破，海外业务毛利率高的出海企业。重点看好短缺逻辑硬&订单有望持续落地的变压器&燃机产业链，整体兼具强β&强基本面，核心受益标的思源电气、杰瑞股份、鹰普精密、东方电气、中国动力、泰豪科技等。

3、新能源汽车

钠电池产业链发展持续推进

我们认为，钠电池经过多年的技术和工艺的摸索，产品稳定性、成本优化以及应用场景逐步清晰，驱动钠电池从开始由于碳酸锂价格高企而引发的成本焦虑驱动发展期，已经转变成为技术成熟、商业模式清晰的规模量产阶段。

价格方面，钠电池已经进入与锂电池平价的阶段；应用方面，钠电池在储能、轻型电动车、启停电源、电动工程车、新能源汽车、AI数据中心等领域具备应用的潜力。在头部电池厂的带动下，钠电池有望进入批量应用阶段，铝箔为核心量增环节，叠加加工费上行以及高端产品放量，盈利能力有望增强。

4、人形机器人

Optimus宣布启动量产

随着海内外企业布局加速&AI技术突破，人形机器人量产落地在即。在降本需求的驱动下，人形机器人核心零部件的国产替代需求强烈，市场空间广阔，率先取得突破的国内企业有望深度受益。灵巧手、大脑和轻量化是人形机器人商业化落地的关键环节，重点看好技术迭代和产业演进领先的国内生产厂商。

风险提示：新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机不达预期；产品价格大幅下降风险；电网建设不及预期、招中标情况不及预期等。

《Optimus 26Q2启动量产，aidc景气带动产业链机遇》发布日期：2026-5-10；署名分析师：杨睿；执业证书编号：S1120523020002

投资建议：

根据SMM，尽管新版HPM公式已将铁、钴、铬纳入计价，大幅推高了理论基准价，但市场仍处于“观望”的过渡期。由于政策突然且成本飙升，多数冶炼厂现阶段拒绝接受新溢价，坚持沿用“旧版HPM + 升水”的定价机制。印尼ESDM表示，2026年RKAB审批进度已达约90%，据 SMM 统计，印尼镍矿RKAB已获批额度累计约为2.3-2.4亿湿吨。此外，5月8日，印尼能矿部矿产煤炭总局召开PP 19/2025修订案公开听证会，就多项矿产特许权使用费调整征求意见，若修订案落地，镍矿适用税率将由14%上调至15%。引发市场对印尼镍成本抬升担忧。此外，华友钴业公告印尼子公司华飞镍钴有限公司自2026年5月1日起对部分产线进行临时停产检修。预计将影响华飞镍钴约50%的产量，供给端偏紧预期持续。整体来看，受供给偏紧预期叠加成本推升预期影响，或对后市镍矿价格形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。

刚果（金）钴中间品货源仍滞留在南非港口及陆运途中，4月仅个别矿企完成小批量订船，预计5~6月到港；受非洲航运紧张影响，其余货源集中抵达中国仍需至7月，国内原料供需偏紧格局延续。后市来看，我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能， 2025H1 MHP产量达约12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨 ；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。

据SMM评估，2026年3月中国焦锑酸钠一级品产量环比上月将上升23%左右。短期看，可能市场还将继续胶着一番。不过目前锑矿原料市场偏好，锑矿资源依旧表现抢手，一定程度上也会使得锑锭供应偏紧，之后终端需求和投资需求的逐渐恢复，还将继续对供求平衡的变化造成影响，展望2026年，据中国光伏行业协会（CPIA）2026年2月官方预测，2026年全球新增光伏装机规模为500-667GW，中国新增装机180-240GW；行业通用测算，每GW光伏装机对应锑消耗量约80-120吨，光伏领域2026年将新增锑需求约2.5-3.5万吨。在中长期无替代技术突破、无大型新矿投产的情况下，对锑价或有支撑。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。

根据大东时代智库，通过对行业Top20电池厂调研数据显示，2026年5月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约249GWh，环比增6.0%。2026年5月全球市场动力+储能+消费类电池产量262GWh左右，环比增5.6%。至此，中国电池排产已连续三个月刷新历史峰值。此外根据SMM，本周动力电池排产整体维持高位，但节奏上更偏谨慎。进入5月后，需求仍有一定支撑，一方面来自前期新车型发布后的备货需求，另一方面三、四月海外新能源车表现好于预期，欧洲、澳洲、巴西等市场边际修复，中国车企出海放量，也对部分电池厂出口订单形成拉动。当前锂资源整体增量有限，叠加津巴布韦已暂停锂辉石出口超两个月，锂矿库存持续消化，市场可流通货源日趋紧张。此外中东地缘政治波动可能导致部分依赖柴油进口国家的矿端开采成本上升及运输受限，成本端对锂价同样有支撑。综合来看，需求及成本端将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【国城矿业】、【大中矿业】、【天华新能】、【盛新锂能】、【中矿资源】、【华友钴业】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴材料】、【江特电机】以及【赣锋锂业】、【天齐锂业】。

从基本面来看，氧化镨钕供应受受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；而下游需求比较稳定，有头部磁材厂反应，其订单排产到5月份依然比较充足。在市场供需基本面未见明显变化。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025年11月7日，商务部与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及 【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。

全球两大主要锡矿来源地均出现阶段性收紧：缅甸锡矿复产进程因抽水作业和物资审批问题而持续缓慢；印尼则正值RKAB审批期，4月精锡出口量大幅减少，加剧了原料紧张预期，锡矿供应不确定性仍存，对锡价有支撑。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】。

2026年3月自然资源部下达2026年第一批钨精矿开指标，全国第一批指标开采总量约6万吨，较2025年第一批增加2000吨，增幅3.45%，SMM认为此次首批指标小增 2000 吨，属结构性宽松、总量仍控。短期情绪冲击大于实际供给增量，长期仍取决于全年总控与需求匹配。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为 1849.93吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025年钨产量为7114吨的【洛阳钼业】。

综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。此外受中东冲突影响，油价已上涨至近年高位，若油价持续高位，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性担忧而需求增长。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。

风险提示：（1）全球锂盐需求量增速不及预期；（2）全球锂盐供给超预期；（3）锡下游焊料等需求不及预期；（4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；（5）锡矿在建项目建设进度超预期；（6）印尼镍供给释放超预期；（7）全球锑矿供给超预期；（8）全球钨矿供给超预期；（9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；（10）中国出口管控政策超预期变动；（11）地缘政治风险。

《能源金属周报：需求预计持续向好，看好锂价长时期高位》发布日期：2026-5-10；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S1120519100004

投资建议：

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

风险提示：（1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；（2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；（3）国内消费力度不及预期；（4）海外能源问题再度严峻。

《基本金属周报：避险情绪与通胀对冲双轮驱动，金属价格上涨》发布日期：2026-5-9；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S1120519100004

本周运动制造台企广越公布4月月度数据，4月份营业收入15.07亿元新台币，同比增速为38.32%，环比增速为56.82%，业绩表现良好。

2026/4/29阿迪达斯发布2026年一季报，FV26Q1全球营收/归母净利润为65.92/4.82亿欧元，同比增长7.13%/12.62%，业绩良好。销售毛利率为51.11%，同比下降0.98PCT。（1）分地区来看，全球各主要市场营业收入均实现增长，其中，大中华区同比增长17%，拉丁美洲同比增长26%，北美同比增长12%，新兴市场同比增长10%，日本/韩国市场同比增长23%，业绩优异。（2）存货为57.88亿欧元，同比增长14.12%，相较于去年同期增加7.16亿欧元。

据越南统计局统计，2026年4月越南鞋类的出口金额为19.00亿美元，同比下降14.64%，环比下降2.59%。2026年至今越南鞋类累计出口额为73.20亿美元，累计同比上升0.41%。

中国棉花信息网公布26年4月中国棉花商业库存，截止26年4月15日，全国棉花商业库存为457.94万吨，环比3月减少65.08万吨，同比增加6.42万吨；新疆棉商业库存321.22万吨，环比3月减少67.28万吨，同比减少2.47万吨；内地库存85.22万吨，环比3月减少3.30万吨，同比减少0.01万吨；保税棉花库存51.50万吨，环比3月调增5.50万吨，同比增加8.90万吨。

投资建议：Q1纺服板块超预期个股较多，未来上游涨价有望持续、中游制造板块Q2有望迎来低基数，下游推荐困境反转个股：（1）上游：推荐百隆东方、富春染织。（2）中游：推荐兴业科技、开润股份、浙江自然、健盛集团；（3）品牌类：推荐三夫户外、报喜鸟、锦泓集团。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

《纺服行业周报：阿迪大中华区Q1增长17%》发布日期：2026-5-9；署名分析师：唐爽爽；执业证书编号：S1120519090002

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