【中泰传媒互联网】腾讯控股:AI赋能初见成效,模型与应用双线突破

公司盈利预测及估值

报告摘要

事件：公司发布2026年一季报。1Q26，公司实现总收入1965亿元，同增9%，环增1%；Non-IFRS经营利润756亿元，同增9%，环增9%；Non-IFRS净利润679亿元，同增11%，环增5%。

核心主业稳扎稳打，AI成业务发展放大器，多维赋能公司营收增长。

（1）VAS：收入确认受春节靠后影响，递延收入为后续季度蓄力。1Q26，增值服务收入同增4%至961亿元：其中，本土游戏454亿元，同增6%；国际游戏188亿元，同增13%；社交网络319亿元，同减2%。受春节假期较晚影响，本土游戏收入及本土市场手游道具收入向后递延。一季度，本土市场游戏流水同比增长10%+，多款长青游戏（《王者》、《和平》、《三角洲》）在本季流水创下新高，新游戏《洛克王国：世界》亦表现出色。

（2）广告：AI赋能内容分发与精准投放，收入增速维持强劲。1Q26，广告收入同增20%至382亿元。智能投放产品矩阵腾讯营销AIM +赋能了广告主营销服务投放金额的约30%，并在小游戏、短剧和微信小店广告主中获得了广泛应用；视频号扩大内容推荐模型参数规模并优化模型算法，总用户使用时长同比增长超20%。

（3）FBS：AI刺激海内外需求，云服务带动企服收入高增长。1Q26，金科企服收入同增9%至599亿元。企服收入同比增长20%，受益于AI带动海内外需求上升及更有利的定价环境，云服务收入增长；得益于面向品牌商家和资深买家的双向激励，微信小店交易额维持快速同比增长。

AI对利润表结构影响初步体现，模型与应用刷新AI发展体系。

（1）AI投入：一方面，初期较低的GPM和较高的OPM部分反应AI降本增效逻辑兑现。1Q26，整体毛利率同增1pct至57%，而增速最快的广告业务毛利率同减1pct至55%，经调整EBITDA比率同增1pct至46%。另一方面，CAPEX仍在加码，反应公司对AI投入更加积极。1Q26，资本开支同增16%达319亿元，资本开支付款达370亿元，主要用于支持AI相关投入。

（2）AI发展：全力冲刺中文领域顶尖大模型水准，打造本土化特色AI产品。

模型方面，混元3.0模型虽整体规模偏小，但核心价值在于验证整套研发体系、算力基建、数据架构与训练模式的可行性，为后续大规模研发筑牢基础。混元3.0具备性能均衡全面、贴合实际应用需求、性价比优势突出三大核心优势，目前公司内部130余款产品已完成混元3.0接入使用，同时该模型长期稳居海外专业榜单首位。

应用方面，在开源智能程序基础上优化升级，自主研发专业智能办公产品，综合实力位居行业前列。1Q26，腾讯云效率AI智能体解决方案实现了快速的增长与健康的留存率。其中，以DAU计，WorkBuddy已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务。

投资建议：主业壁垒依旧在，商业化仍有空间；AI围绕核心优势布局，亦有望“后发先至”，重申“买入”评级。考虑到公司在AI领域持续加大投入，预计公司2026-2028年收入8354/9238/10210亿元，经调整净利润2707/2975/3262亿元（前次为2808/3124/3468亿元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济疲软的风险、行业竞争加剧风险、政策风险、AI伦理和责任风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

作者：

康雅雯 | SAC编号：S0740515080001 | 邮箱：kangyw@zts.com.cn

晏诗雨 | SAC编号：S0740523070003 | 邮箱：yansy@zts.com.cn

本篇报告全文请参照中泰传媒互联网团队5月16日外发的《腾讯控股1Q26业绩点评：AI赋能初见成效，模型与应用双线突破》，内容以正式报告为准。

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团队介绍

康雅雯：英国约克大学硕士，2013年加入中泰证券，从事传媒互联网行业研究13年，紧密跟踪文化产业发展趋势，洞察行业投资机会，注重基本面研究，在AI产业链及应用、图书出版、影视内容、广告营销、娱乐消费等领域具有独到见解。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2023-2025年）。

朱骎楠：上海财经大学硕士，2015年入行专注传媒领域研究，特色为游戏与区块链方向。游戏领域，对国内外游戏产业和业内公司有深入研究；AI产业链领域，深度跟踪各类AI模型技术迭代及AI对电力需求趋势；区块链领域，研究web3.0相关港美股相关标的。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年，团队核心成员）。