一周研读|AI+能化是更合适的结构

此轮结构性行情的资金驱动力主要来源于存量调仓和融资盘流入，TMT成交占比阶段性见顶后，我们估计全A换手率会逐步回落至1.8%以下。特朗普访华确立了中美关系回到“竞争但不冲突”的框架，不过市场情绪可能是阶段性高位，一旦情绪回落，全球流动性收紧预期在投资者决策中的影响权重会开始上升。降温后，市场结构的多元化特征料将会有所回归，重返杠铃结构的必要性在增加，预计AI+能化是今年更合适的结构。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

鉴于5月底MSCI季度调仓或对港股带来增量资金，未来中美经贸领域的继续磋商，短期港股估值扩张的行情或延续。但6月起需关注解禁对港股二级市场流动性的压力。行业维度，我们建议关注：1）科技板块中业绩预期已充分调整的互联网、半导体和机器人板块；2）基本面预期触底、低估值+高股息的消费板块；3）港股红利交易扩散下或受益的能源、电信运营商、公用事业等。

风险因素：全球地缘冲突再度升级；中美关系恶化；港股业绩预期再度普遍下修；全球央行超预期收紧货币政策；中国经济复苏与政策落地不及预期。

本文核心结论如下：1）AI对美国经济影响主要体现在绝对体量上的资本开支扩张与资产溢价引发的K型经济重塑。2）AI对高外向依赖度的韩国经济影响最大，主要体现为出口与设备投资双双高增，远高于对日本和中国的影响。3）AI对中国经济的影响力正在快速提升，主要体现在外贸和工业品价格两大领域，2025年7月至今中国的“PPI再通胀”进程中AI贡献卓越，对固定资产投资产生的影响或仍相对有限。

风险因素：政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。

MLCC在服务器、光模块有广泛应用，受益服务器功率提升、垂直供电、800V等升级有望迎量价齐升机遇。当前受益AI需求景气，MLCC行业正进入新一轮涨价、景气上行周期，我们看好本土厂商乘风发展并顺势加速服务器、车规等高规格产品突破。

风险因素：AI行业发展不及预期；MLCC厂商向下游传导涨价不及预期；国内厂商新业务拓展不及预期；竞争格局恶化；下游库存累积；需求不及预期。

长期来看，我们判断美国或将进入战略克制状态，全球各国或将开启韧性竞赛，带来资源能源、现代产业、贸易航道、货币金融等领域持续的政策共振与预期催化。短期来看，美国中期选举将主导下半年地缘环境基调，中美关系有望维持稳定，其他重要双边关系有望迎来突破。

风险因素：全球地缘政治形势超预期恶化；各经济体基本面超预期恶化；各国政策调整超预期；中美博弈超预期加剧；美国经济超预期衰退。

宏观周期的切换决定资产配置方向，宏观流动性的回落以及通胀周期、盈利周期上行将成为下半年大类资产的最重要配置主线。从宏观周期向大类资产的映射看，配置上应规避过度押注流动性宽松的资产、并关注盈利和通胀带来的高确定性。基本金属、原油和中、美权益资产可能将是下半年较具确定性的方向；中国债市同样具备配置机会，但债券的配置比例取决于投资者的风险偏好和预期收益；美债则料将在高通胀和美联储难大幅宽松的环境下承压。

风险因素：国内稳增长政策力度不及预期；国内货币政策宽松力度低于预期；美联储降息幅度超预期；原油价格上涨幅度超预期。

展望远方，资产配置领域将迎来三大趋势演进：预计配置理念将逐步从SAA（战略资产配置）模式向TPA（全组合方法）模式迁移；配置模型将从趋势配置模型转向宏观配置模型；而在产品创新设计上，“场景化、定制化、多元化”将成为三大核心关键词。

风险因素：部分数据来源于第三方机构，可能与实际情况存在差异；行业政策发生重大变动；资产、策略未来收益分布与历史规律存在较大偏差；量化模型失效。

我们判断白酒行业底部已至，头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征已逐步显现。啤酒方面，我们判断2026年啤酒行业将处于温和复苏的趋势。展望2026年全年，我们预计随着旺季来临啤酒板块将有一定程度的催化，酒企将保持备货节奏，持续推进产品结构优化，行业量价或将企稳并温和复苏。

风险因素：宏观消费需求不及预期；酒类生产成本上行压力加剧；竞争加剧；食品安全问题；宴请相关政策进一步收紧。

看好大众品2026年基本面温和上行以及板块底部配置的宝贵机会。重点推荐顺周期属性较强的餐供和乳品板块；推荐独立成长性强的量贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；推荐部分估值便宜或者短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

展望未来，我们推荐：①上游棉纺、毛纺、化纤等产品涨价，有望带动库存利润弹性释放；②OEM板块在行业下行期往往伴随龙头进一步提升份额，很多代工厂逐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口；③品牌服饰板块中，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇；④纺织服装行业高分红、高股息标的众多，其中家纺、头部品牌及经销商以及优质制造公司具备稳健且较高的股息率水平，建议积极配置。

风险因素：国际贸易政策变化超预期；消费景气下行超预期；品牌公司线下门店拓展不及预期；原材料价格传导不及预期；制造公司产能释放不及预期；制造公司产能布局调整不及预期；品牌公司供应链调整慢于预期；汇率大幅波动；地缘政治风险。

4月经济数据在供需两端均有不同程度降温，外需强于内需的格局延续，或反映高油价对相关行业的生产经营造成一定挤压。展望后续，地缘冲突带来油价保持高位对宏观变量的影响或将持续显现，我们提示持续关注PPI-CPI剪刀差走势与工业企业利润增速的边际变化。需求端，我们继续看好今年外贸出口的韧性，内需指标能否企稳仍需进一步观察。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外加征关税变动超预期，海外货币政策超预期。

4月财政收入持续修复，其中税收增速较快，增值税与企业所得税改善明显，主要受价格改善带来的企业盈利修复所致，消费税增速较低，非税收入转负。财政支出边际降速明显，其中地方支出增速回落较大。2026年前四个月已使用支出约10.93万亿元，占全年总可用支出的30.6%。向后看，需进一步关注4月起开始的超长期特别国债发行进展，以及后续政策性金融工具的使用和投放。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，美伊地缘冲突超预期，海外货币政策超预期等。

根据CSI中国宏观政策团队4月底对全国1600位消费者问卷调查结果，我们认为：居民收入情绪有所下降，但就业信心保持韧性；房价信心持续改善；通胀预期回落；A股投资兴趣明显提升，投资、消费风偏同步改善。维持消费配置观点：短期坚持“杠铃策略”；长期配置重视消费结构的变化。

风险因素：调查样本有限产生误差、测算结果与实际情况存在偏差；国内消费市场复苏进度不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期的风险；特定国家或市场关税提升风险；汇率大幅波动风险；地产销售和交付改善不达预期；动物疫病大规模爆发；猪价不达预期；粮食价格超预期波动；原材料价格大幅上涨；相关产业政策不达预期的风险；行业监管程度超预期的风险；行业竞争加剧超出预期风险；跨境电商受到海外超预期本土保护或监管风险；国际物流成本超预期上涨风险；内容平台用户流失超预期风险；货架场规模拓展不及预期风险；出口需求降低的风险；食品安全问题；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；公司成本费用管控不及预期；公司业务扩张不及预期；产能建设进度不达预期；新客户拓展不及预期；大客户压低公司产品销售单价的风险等。

4月房地产投资规模继续下行，供给持续收缩，预计未来房屋待售去化压力进一步下降。4月12个大城市的二手房价格和14个大城市新房价格环比上升，沪深等城市房价走势乐观。租金结构性止跌，租金回报率持续上升。房地产市场运行态势趋向于稳中向好，上海市场率先复苏。

风险因素：房地产销售量季节性下行的风险；住宅价格超预期下行的风险；房地产企业业绩进一步下滑或面临亏损的风险。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

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本文节选自中信证券研究部已于2026年5月22日发布的《一周研读（2026.5.17-2026.5.22）—AI+能化是更合适的结构》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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