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核心结论:TLVR电感紧缺程度、涨价空间全面超过高端AI-MLCC,但股价大幅滞涨,存在估值修复机会
1、产业供需数据对比
1)用量&价值暴增(Rubin新架构):GB200机柜电感4800颗→Rubin机柜9000~11000颗(+90%~130%);单GPU电感30~45颗升至60~80颗;机柜电感BOM成本3.84万美金→20万美金(涨幅420%),是整机涨价最高元器件。
2)交期&涨价:电感紧缺更强TLVR电感交期32~40周、订单满足率不足35%、排单至2027年年中,单品最高涨价7倍;高端MLCC交期16~24周、涨幅仅30%~35%,且MLCC只有高容规格缺货、普通型号产能过剩。
2、供给壁垒天差地别
TLVR电感(全品类紧缺、寡头垄断):全球仅乾坤、Vishay、TDK/村田三家可稳定供货Rubin;国产顺络、麦捷仅小批量供货。
三重壁垒:高纯羰基铁粉原料扩产需3年+、产线建设18~24个月、英伟达+电源厂双重认证6~12个月,短期无新增有效产能。
- MLCC(局部结构性缺货):十余家海内外厂商量产供货,仅超高容AI型号紧缺,中低压常规产品产能过剩。
二、基本面远超MLCC,但股价滞涨的四大原因
1. 订单模式不同:MLCC可囤货炒作,TLVR锁长单。MLCC有代理商囤货、随涨价即时兑现利润;TLVR全部签英伟达长期锁价大单,现货涨价无法传导存量订单,财报短期看不到收益。
2. 国产进度错位:MLCC量产落地,电感尚在认证爬坡。国产高容MLCC已批量进头部AI供应链;国产TLVR仅小批量交付,上游高端磁粉2026年底才投产,增收难增利。
3. 成本结构:电感原料占比高,涨价红利被原料吃掉。MLCC原材料成本35%~45%,涨价大多变利润;TLVR羰基铁粉占成本55%~65%,原料吃掉大部分涨价收益。
4. 市场认知:MLCC全行业通用、资金熟知;TLVR仅限高端AI VPD小众赛道,机构散户认知不足。
三、下半年三大拐点,电感产业链迎来补涨
1. 老一批长协集中到期,电感、磁粉重新议价,涨价落地财报;
2. 国产高纯羰基铁、合金磁粉新产能落地,实现原料进口替代;
3. 国产TLVR大批量通过英伟达认证,AI营收占比快速抬升。
预判:MLCC板块高位分化,电感上游软磁原料是下半年被动元件主线
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