夜雨聆风每隔几个月，就会有人问同一个问题：AI行情到底还能不能追。问这个问题的人，往往已经错过了上一轮最肥美的那段涨幅。
他们打开账户，看着自选列表里那些翻了几倍的股票，犹豫着要不要追进去，然后又犹豫着错过了下一轮。
这个循环在2023年到2026年之间反复上演，每一次都有不同的主角登场。2023年是算力芯片，2024年是光模块，2025年是AI应用，每一年都有一个领跑的板块，每一年都有人在事后拍大腿说，早知道就该买那个。
但很少有人停下来想一想，这些领跑者之间有没有什么共同的规律。是它们所属的板块特别性感，还是它们的商业模式有什么独特之处。
如果我们能找到这个规律，也许就不用在每一轮行情到来时手忙脚乱地临时抱佛脚，而是可以提前蹲在下一个领跑者必经的路上。
这篇文章想做的，就是拆开过去一年多AI行情的领跑者，看看它到底长什么样。然后沿着同样的逻辑，去找下一个可能领跑的方向。
一、反复上演的错觉
每隔几个月，A股市场就会迎来一轮关于AI行情的讨论。讨论的重心从来不是AI有没有未来，而是这一次到底该买什么。
2023年初，ChatGPT横空出世，所有人的答案是买算力芯片，英伟达产业链涨到天上。
2024年，答案变成了买光模块，中际旭创和新易盛的名字从机构研报走进散户的微信收藏夹。
2025年，答案变成了买AI应用，大模型商业化、Agent、具身智能轮番上台，创业板里的应用层公司跟着起舞。
每一轮，领跑的载体都不一样，但每一轮过后，都会有人恍然大悟地说同一句话：早知道就该买那条链上最赚钱的那个环节。问题在于，下一次你再说早知道，已经晚了。
2026年6月，当我们回头看过去一年的AI行情结构，会发现一件很有意思的事：领跑者既不是大多数人口中的科创50，也不是什么神秘的黑马，而是一个很多人听过但未必认真看过的地方——创业板里的一只主题指数，全称叫做创业板人工智能指数。（挂钩的公募产品中规模最大的是华宝创业板人工智能ETF及联接份额)。
从2025年6月中旬到2026年6月中旬，创业板指数本身从约2057点跑到约4167点，翻了一倍。而创业板人工智能指数同期从约1283点跑到约3000点上方，涨幅远超创业板整体，也远超市场上绝大多数同类AI主题指数。
拉长到近三年看，创业板人工智能指数累计涨幅站上了250%到270%的量级，在科创创业AI、人工智能、CS人工智、科创AI等一众同类指数里，各项区间涨幅都排在第一。
数字本身不重要，重要的是这个数字背后藏着一个产业判断：AI行情的下一轮领跑者，可能不是谁讲出了更大的故事，而是谁把产业链上最确定、最能兑现利润的环节，装进了一个最纯粹、最集中的篮子里。
二、在大A的七次变脸
要理解为什么是这只指数跑出来了，你得先看清楚AI在A股经历的几次身份转变。
最早的时候，大概是2015年到2018年，AI在A股约等于并购故事。那时候随便一家公司沾上人工智能四个字就能讲故事，但产业基本面是空的，没有收入，没有算力需求，没有能用的模型，全是估值和预期。那个阶段涨起来的东西，后来大多跌回去了。
第二阶段是2019年到2022年，AI变成了To B的渗透率逻辑。海康威视、科大讯飞、同花顺这些老牌智能股，赚的是安防智能化、政务信息化、金融信息化的钱。
但这一阶段AI还没有成为全社会的资本开支主线，这些公司涨得稳，但不够猛，因为它们赚的是软件和服务升级的钱，不是基建狂潮的钱。
第三阶段是2023年，ChatGPT引爆了一切。AI的身份一夜之间变了——从工具软件变成基础设施。
全球资本市场第一次正视一个事实：AI不是应用层的锦上添花，而是底层算力的军备竞赛。于是A股的资金涌向英伟达产业链、涌向PCB、涌向服务器，但这些标的大多在主板和科创板，不在创业板。
第四阶段是2024年，市场终于发现了一个关键矛盾：全球AI算力开支在狂飙，但A股能直接吃到这笔钱的公司，大量集中在光通信这条线上。因为无论GPU多强，数据中心之间传数据的瓶颈在光模块。
中际旭创、新易盛、天孚通信这三家——业内干脆叫它们易中天——不是因为概念好听而涨，是因为800G光模块的出货量在实打实地翻倍，毛利率在实打实地扩张，财报上的净利润在实打实地爆炸。
于是资金从泛科技撤出，精准集中到光模块集群，创业板里恰好有一批这类公司。
第五阶段是2025年，AI行情开始分层。一层是算力硬件继续新高，中际旭创们全年涨幅惊人；一层是AI应用层试图接力，但业绩兑现跟不上股价，波动剧烈。
还有一层是市场突然意识到，创业板里那批算力硬件公司，估值虽然不便宜，但至少有一个硬邦邦的支撑——它们的利润是真的。
创业板人工智能指数2025年全年涨了106.35%，而同期创业板指涨了49.57%，差了一倍以上。
第六阶段就是我们现在所处的2026年上半年。行情的驱动力从单纯的海外算力链，延伸到国内AI基建（三大运营商、国资云IDC、液冷），再延伸到存储芯片（江波龙入列指数成为第四大权重），光模块则从800G向1.6T迭代。
指数在2026年5月末调仓，把存储龙头江波龙以6.73%的权重强势纳入，光模块加IDC加存储的硬件纯度进一步提升。
每一次变脸，领跑的篮子都在变。但回头看，赢家有一个共同点：它们不是AI叙事最性感的，而是AI现金流最厚的。
三、拆解创业板人工智能指数
很多人听到创业板人工智能指数这个名字，第一反应是又一个主题噱头。但如果你真的把它的成分股权重打开，会发现它的结构冷酷而清醒。
截至2026年5月末，指数50只样本里，通信行业（主要是光通信、光模块）占权重约57%，计算机行业（软件、应用、数据服务）占约20%，电子占约8%，其余散布在传媒等。
前十大权重股分别是中际旭创、新易盛、天孚通信、协创数据、蓝色光标、润泽科技、长芯博创、北京君正、昆仑万维、同花顺。
其中易中天三家合计权重38.88%，加上润泽科技（IDC算力租赁）和长芯博创（光芯片相关），前十大合计接近70%。
编制规则本身也说明了问题。它对应用领域个股权重上限设为2%，对存算和网络设备领域上限设为10%，等于明文告诉你：我不追求面面俱到的AI概念，我只把仓位压在最能出利润的环节。
权重方式用调整后自由流通市值，半年调样一次，选样范围是创业板中日均总市值前50、剔除成交额后10%。
翻译成大白话：这是一个以光模块为发动机、以IDC和算力基础设施为底盘、以少量应用层公司为弹性的指数。
它之所以跑赢同类，不是因为选股多玄妙，而是因为它的编制者做了一个非常清醒的产业判断——现阶段AI的钱，最容易量化、最容易验证、最容易吃到报表上的，就是光通信这条线。
这就是为什么它近一年涨110%到224%（不同截止日口径），而科创AI同期只有20%出头，CS人工智只有50%不到，人工智能(931071)约63%。不是后者的成分股不好，而是后者的成分股太散、太平均、太概念化，把光模块的锐度稀释掉了。
你可以不喜欢它的集中度，你可以说它太依赖易中天三家公司的贝塔，但你不能否认它的逻辑：它不做AI的散文，它做AI的记账本。
四、其他AI工具怎么样呢？
当然，市场不会把所有鸡蛋放在一个篮子里。如果你觉得创业板人工智能指数太集中、太光模块依赖，你自然会去看另外两个方向。
一个上证科创板芯片指数，集成电路和半导体设备核心领域权重超90%，硬科技纯度极高，年内指数累计涨幅约55%。（挂钩的指数产品有华宝上证科创板芯片ETF发起式联接C-021225，嘉实上证科创板芯片ETF发起联接C-017470等公募基金）
这条线的逻辑跟创业板AI不同：它不是买算力交付的成品（光模块），而是买算力的原产地（芯片设计和制造设备）。进攻性更强，弹性更大，但波动也更剧烈，而且对全球半导体周期和地缘供应链政策的敏感度更高。它本质上是赌国产化斜率，不是赌海外云厂商资本开支。
另一个是中证港股通信息技术综合指数，覆盖港股里的半导体、电子、计算机软件与服务。（挂钩的公募产品中规模最大的是华宝中证港股通信息技术ETF联接-026755）
这条线赌的又是另一件事：同一批科技公司，因为在港股估值被打得更低，所以弹性来自估值修复加产业趋势的双重驱动。但它的致命约束也在这里——港股的流动性、汇率和对海外利率的敏感度，决定了它永远不会是A股AI行情的第一棒，更多是补涨和套利角色。
三只产品，三种赌注，三种风险收益结构。把它们放在一起看，你会发现市场对AI的定价不是混乱的，而是分层的：
创业板人工智能指数赚的是当下最确定的现金——光模块出货量乘毛利率；科创板芯片ETF赚的是中期斜率——国产替代乘设备出货；港股信息技术赚的是估值差收敛——同一批科技资产在两个市场的定价裂缝。
领跑者是谁？取决于你问的是上个月、今年还是这轮产业周期的终点。但如果只看2025到2026这段，领跑的账单上写着同一个名字：算力硬件。
五、光模块的天花板在哪
中际旭创、新易盛、天孚通信三家公司占一只AI指数接近四成权重，这意味着什么？意味着这只指数的命运，跟这三家公司的订单和毛利率绑得太紧了。它们当然是好公司，但它们不是神，它们面临着几个实实在在的制约。
首先是竞争格局。800G时代，全球能供货的玩家其实就那几家中国厂商加少数海外对手，供需格局好，毛利率漂亮。
但1.6T时代会不会有更多竞争者切入？硅光技术会不会重构供应链，把价值从传统可插拔光模块转移到别处？这些都是真实的技术替代风险，只不过时间点还在前方。
其次是客户集中度。这些公司的收入高度依赖海外云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）和英伟达，一旦海外AI资本开支节奏放缓，哪怕只是增速从陡峭变平缓，估值压缩会来得比业绩下滑更快。
第三是指数本身的自我强化风险。因为创业板人工智能指数过去两年业绩太好，跟踪它的ETF（最典型的是华宝的159363，规模已经膨胀到70亿附近，日均成交超7亿，是同类流动性和规模第一）吸引了大量资金涌入，而这些资金又进一步强化了指数成分股的买盘。这个循环往上走很爽，往下走时会变成踩踏的燃料。
但这些风险，反而说明了一个更重要的道理：下一个AI行情的领跑者，不是找一个永远涨的篮子，而是判断这条产业链的利润池在哪个环节能维持最久。光模块和IDC的优越之处，恰恰在于它们已经被验证了——不是预测，是财报上白纸黑字的验证。
六、最后的答案
市场永远在找下一个故事。今天有人说具身智能，明天有人说量子计算，后天有人说AGI降临。但打开任何一个真正赚到钱的AI投资组合，底层持仓告诉你的真相往往朴素得多：最先富起来的，永远是卖铲子的人。
创业板人工智能指数本质上就是一把铲子专卖店的股票篮子。它70%的仓位压在光模块和算力基础设施上，易中天三家近40%权重，编制规则把应用层个股权重掐在2%上限，等于明牌宣告：我只赌能数到钱的那段链条。
这很功利，但功利恰恰是它在同类指数里跑出来的原因。
下一个AI行情领跑者在哪？大概率不在你刷到的最新的研报标题里，而在你能回答这三个问题之后：这笔钱是谁付的？付给了产业链的哪个环节？那个环节的毛利率和订单能见度还能维持多久？
答对了，篮子自然就清楚了。
