AI芯片的冰与火:英伟达跌跌不休,寒武纪冲向万亿,谁在重新定义算力的价格?

6月23日，美股开盘。

英伟达跌了约4%，市值跌破5万亿美元。同一天，费城半导体指数暴跌7.87%，创6月5日以来最大单日跌幅。

闪迪、美光跌超13%，ARM跌超10%，高通跌超8%，台积电、英特尔跌超6%。

这不是一家公司出了事。这是过去一年最拥挤的AI硬件交易，同时遭遇了双重压力。

可就在20天前，

6月18日，A股。寒武纪盘中涨超16%，创历史新高，市值达到9656亿元，距离万亿市值只差一步。

同一天，摩尔线程涨超5%，天数智芯涨超13%，壁仞科技、沐曦股份涨超7%。

一边在暴跌，一边在狂飙。

这不是同一件事。但它们在说同一个故事：

AI芯片的定价逻辑，正在被重写。

1.3万亿美元，一夜蒸发

这场动荡的导火索，是博通6月3日的一份财报。

从任何角度看，这都是一份漂亮的成绩单：总营收221.87亿美元，同比增长48%，创2017年以来最高季度增速；AI半导体收入108亿美元，同比增长143%，首次单季突破百亿美元。

问题出在“预期”两个字上。

财报发布前，博通股价在5个交易日内累计上涨了约2700亿美元市值。投资者已经把“爆表式超预期”提前定价了。

博通给出的第三财季AI半导体收入指引是160亿美元，同比增长超过200%，但低于分析师预期的172亿美元。

约12亿美元的差距。约7%的偏离幅度。

财报发布后，博通盘后股价一度暴跌超15%。

紧接着是连锁反应。6月5日，费城半导体指数单日暴跌10.3%，创2020年3月以来最大单日跌幅。整个AI芯片生态链市值蒸发约1.3万亿美元。

AMD跌近11%，美光暴跌超13%。

CFRA Research高级副总裁Angelo Zino说了一句话：“财报发布前的预期门槛实在太高了。”

当一份“优秀”的财报遇上了“极致”的预期，“不及预期”的叙事便足以触发一场大规模抛售。

英伟达：赢了战争，输了股价？

博通引爆的只是第一波。

更大的问题出在英伟达身上。

截至6月26日，英伟达股价跌破200美元整数关口，今年以来涨幅仅约3.65%。而追踪半导体产业的VanEck半导体ETF同期涨幅是75%。

费城半导体指数过去一年涨了155.6%，年初至今涨了106.6%。同期标普500只涨了9.2%。

整个板块在狂欢，龙头在掉队。

为什么？

伯恩斯坦的分析师Stacy Rasgon给出了一个判断：英伟达的Blackwell芯片系列到2027年有望达到1万亿美元的收入规模。按他的目标价计算，英伟达2027年的市盈率只有25倍，而整个板块的远期市盈率是34倍。

他用了一个词：“荒谬地便宜。”

便宜，但股价就是不涨。

市场的顾虑在另一个地方。据GPU算力实时价格追踪平台Ornn的数据，英伟达B200芯片的每小时算力价格于5月30日攀升至6.11美元后持续回落，截至6月21日已降至4.22美元，累计跌幅逾30%。

算力租赁价格在跌。市场在问一个问题：当算力不再“永远稀缺”，AI芯片的定价权神话还能维持多久？

更大的背景是宏观层面的压力。美联储新任主席沃什上任后的首次议息会议，已经释放了明确的鹰派信号。美国银行预测，美联储可能在2026年9月、10月和12月各加息25个基点。

利率上行，对高估值科技股从来不是好消息。AI龙头的估值依赖长期增长预期，利率越高，未来现金流的折现压力越大。

伯恩斯坦在6月23日发布的半导体行业季度综述里承认了一个现实：AI已经成为半导体板块的“唯一游戏”，基本面依然强劲，但估值和拥挤度已处于历史高位。

这不是在怀疑AI有没有未来。这是在重新计算一个更现实的问题：如果资金成本更高，未来利润兑现更远，现在愿意为AI资产支付多少价格？

一万公里之外，另一场狂欢

就在美股芯片股集体承压的同时，A股的AI芯片板块正在经历完全不同的叙事。

6月18日，寒武纪股价涨超16%，创历史新高。盘中市值达到9656亿元，望向万亿市值。

这个数字意味着什么？一家成立仅十年的中国AI芯片公司，市值已经接近英伟达的五分之一。

消息面上，有传闻称字节跳动正在与天数智芯讨论采购至少5万颗AI芯片，华为、寒武纪也是字节跳动的供应商。寒武纪方面随后回应称这是网上流传的“小作文”，请投资者注意甄别。

但市场并不在意“小作文”的真假。市场在意的是方向。

今年第一季度，寒武纪营收28.85亿元，同比增长159.56%，净利润10.13亿元，同比增长185.04%。业绩是真的。

更重要的是，国产AI芯片的资本拼图正在被快速补齐。

6月15日，燧原科技科创板IPO过会，拟募资60亿元。至此，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技——“国产GPU四小龙”将首次在资本市场聚齐。

从2025年12月到2026年6月，短短半年时间，至少6家AI芯片企业登陆或即将登陆资本市场。近50家芯片和AI企业已申请上市，计划融资总额达187亿美元。

中国科技公司今年通过境内IPO融资31亿美元，较2025年增长五倍。

这不是巧合。美国商务部5月31日发布新指引：即便相关实体位于中国境外，只要总部设在中国，美国仍将对向其出口先进芯片实施许可证要求。

英伟达CEO黄仁勋5月接受采访时承认：美国出口限制持续重塑全球AI芯片格局，该公司已将中国市场“基本上拱手让给”了中国公司。

一边是出口管制不断加码，一边是国产替代加速上市。两条线在同一条时间轴上交错推进。

冰与火之间，谁在重新定义价格？

把这两幅画面放在一起看，你会发现一个有趣的现象：

美股AI芯片在跌，但跌的不是需求。超大规模数据中心2026年在AI领域的支出预计达6500亿美元。跌的是“预期”。当博通的指引比市场最乐观的预期少了12亿美元，整个板块蒸发了1.3万亿。

A股AI芯片在涨，但涨的也不完全是业绩。寒武纪一季报营收28.85亿，市值9656亿，市销率超过80倍。涨的是“可能性”。

国产替代的叙事、自主可控的逻辑、政策支持的预期。

一个在定价“增速放缓”的风险。一个在定价“从0到1”的突破。

谁是对的？

都可能对，也可能都错。

博通那份财报本身是优秀的。AI芯片需求依然强劲。伯恩斯坦说英伟达“荒谬地便宜”，不是没有道理。

寒武纪的业绩增长是真实的。字节跳动56亿美元昇腾芯片采购订单也是真实的。国产替代的窗口确实在打开。

但市场的定价从来不只是基于事实。它基于叙事、基于情绪、基于预期。

当所有人都相信“算力永远稀缺”的时候，一个微小的信号，比如算力租赁价格从6.11美元跌到4.22美元，就足以动摇整个叙事。

当所有人都相信“国产替代势不可挡”的时候，一个未经证实的“小作文”，比如字节跳动采购5万颗国产芯片，就足以把一只股票推向万亿市值。

这场AI芯片的冰与火，折射出的不只是两家公司的股价差异。

它折射出的是全球科技产业正在经历的双重叙事重构：

在美国，市场正在从“AI叙事溢价”切换进入“AI投资回报验证”的新阶段。超大规模云厂商每年烧掉6500亿美元的资本开支，投资者开始追问：这些钱什么时候能变成利润？

在中国，市场正在从“能不能造”切换到“能不能用”。出口管制倒逼出来的国产替代，正在经历从实验室到数据中心的跨越。字节跳动的采购订单，腾讯高管的“算力资源仍不太够”的表态，都在指向同一个方向：国产AI芯片正在进入真实的商业场景。

这不是一个“谁赢谁输”的故事。

这是一个关于定价权转移的故事。当英伟达的算力租赁价格开始松动，当博通的一份指引能蒸发1.3万亿市值，当寒武纪的市值逼近万亿，全球AI芯片的定价逻辑，正在被重新书写。

冰与火之间，新的秩序正在形成。