AI算力资本开支会不会从2026下半年开始泄气?

Meta、谷歌、亚马逊、微软四家巨头，微软当前的处境确实最微妙，但微妙不等于崩盘。

大家好，我是老吴。

最近市场有一个隐忧，AI算力这轮资本开支，会不会从2026下半年开始泄气？

这个问题绕不开微软，因为在北美四大云厂商里，微软是那块最大的短板。

尤其是上季度Azure云增速让市场失望，Copilot企业端采用率低于此前预期，这两件事叠加在一起，直接动摇了市场对微软AI变现逻辑的信心。年初至今微软绿了12%，是里面表现最差的一个。

Guggenheim最新给出的预判是本季Azure增速38%——这个数字本身不算差，但问题的关键在于，要达到这个增速，新业务的贡献需要大幅跳升，而从Copilot当前的落地节奏看，这个跳升的可能性并不高。

更值得注意的是，微软2026年1900亿美元的资本开支指引。

这个数字，其实里面有大约250亿美元是被动膨胀出来的。因为内存等核心元器件涨价，同样的物理采购量对应了更高的金额账单。

也就是说，微软的1900亿看起来很吓人，但真实的新增采购量并没有这个数字本身传达的那么夸张。如果下半年内存价格松动，这个数字甚至可能往下修正。

所以，如果2026年下半年北美四大云厂里真要出现一家率先软下来的，微软的概率确实高于Meta、谷歌和AWS。

但，老吴想说一个更关键的判断——

微软软，不等于整个AI资本开支周期转向。

原因在于，剩下三家的基本面逻辑和微软完全不同。

Meta是广告现金流最强的一家。

AI投入直接挂钩广告推荐引擎的ROI，每一次模型升级带来的点击率和转化率提升，几乎立刻反映在收入端，资本开支的投入产出闭环最短、最清晰，因此Meta在AI基建上反而最没有犹豫的余地。

谷歌云正在加速赚钱。

刚刚谷歌交出四年以来最快的季度增速，云业务从过去被质疑能不能赚钱变成现在拼命加速赚钱，这种势头下谷歌收紧开支等于主动放弃刚抢到的市场份额。

AWS产能不够用。

虽然增速不是最快的，但它的问题从来不是需求不够，而是产能不够。大量企业客户的AI推理工作负载还在排队等资源，产能约束意味着它至少还有一到两个季度需要继续砸钱扩产能，才能把积压的需求释放出来。

最终这三家加起来，足以托住光模块、交换机、服务器这条链上的采购量。

市场担心的是整个算力金字塔塌方，但现实更可能是结构性分化：微软一家踩刹车，另外三家还在踩油门。

老吴认为，咱们要盯住两个东西，而不是死死盯着微软股价。

第一个是Meta、谷歌、AWS三家的季度资本开支实际执行数。只要这三家加起来没出现环比下降，基本盘就还在。

第二个是800G和1.6T光模块的订单交付节奏。这是比任何宏观判断都更真实的高频指标。

言而总之，总而言之，微软当前处境微妙是事实，下半年它的资本开支增速可能率先降下来，1900亿的指引也未必全额兑现。但是，这并非整体行业的系统性风险信号，而是四大云厂商结构分化的正常表现。

谁的AI变现路径最短、谁的产能瓶颈最紧、谁的战略容错空间最大，谁就继续加码；谁在商业化上卡了壳，谁就先停下来喘口气。这个节奏，其实要比四家一起疯狂扩产一起死磕，要健康得多。

说明：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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