星座软件Constellation Software Inc. 致股东信:2007 年第四季度与全年绩效更新

2007年第四季度的净收入成长率为24%，与去年同期相比。 在连续三个季度增长率低于20%之后，这是一个令人欣喜的增长。 虽然收购在我们的净收入改善中占了很大一部分，但有机增长在该季度也改善至3%。 正如您在下一页的表格中看到的，有机净收入增长率在2007年第一季度触底，此后一直在逐步增加。 在本季度，有机成长在我们的私营部门 （-2%） 和公共部门 （+7%） 之间差异显著。

我们房屋、建筑产品和建筑相关软件业务的状况，是我们进入这些市场以来所经历过最差的。 我们看不到近期有任何好转的迹象。 虽然这些业务赚的钱不如去年多，但它们在2007年以牺牲竞争对手为代价赢得了客户，并且正在加强其附加产品组合。 我们仍然对它们的长期前景充满信心。

我们的公共部门表现出色，净收入增长了28%（其中7%为有机增长），投资资本回报（ROIC）也相当可观（25%）。 公共部门现在约占我们投资资本和收入的三分之二。

本季度的净维护收入达到创纪录的3,780万美元，比2006年同期增长28%。 我们已经收到了年度客户流失调查的初步数据，很高兴去年维护收入的增长有一半以上来自有机增长。 客户流失调查的详细资料将在我们的年度报告中提供。

息税摊销前利润（EBITA）和息税折旧摊销前利润（EBITDA）在第四季度与第三季度相比略有下降。 尽管如此，与去年同期相比，两者都实现了显著增长（分别为29%和26%）。 EBITA 利润率占净收入的百分比从第三季度的19%下降到第四季度的16%。 考虑到我们的奖金计划运作方式，我相信如果我们实现20%或以上的净收入增长，15%的EBITA利润率是一个更切实际的目标。

我们衡量公司绩效最喜欢的单一指标是投资资本报酬率 （ROIC） 和有机净收入成长率 （“ROIC+OGr”） 的总和。 第四季度的ROIC+OGr为25%。

下方为 Constellation 的绩效指标表格。 我们对其中一个指标进行了微调——有形净资产/净收入。 经过反思，我们认为不附带息票的保留款项 （尽管没有明确的息票，但这是一种收购融资形式） 和未来所得税资产 （无论怎么称呼都是无形资产） 不适合包含在有形净资产的计算中。 表格中所有先前期间的数据均使用新公式计算。 虽然我们在有形净资产方面的表现仍然可以接受，但在本季度，我们在管理现金方面可以做得更好 （现金不包含在有形净资产/净收入比率中）。 我们认为第四季度我们的运营实体中有大约1000万美元的过剩浮动资金。 我们已经调整了一些激励措施，并鼓励营运集团将更多现金汇回总部。

（1）历史数据已根据修订后的定义进行调整。（百万美元，百分比除外）

关于资产会计与业务活力

公认会计原则 （“GAAP”） 在反映经济现实方面做得不好的领域之一，是商誉和无形资产的会计处理。 作为经理人，我们至少要负部分责任，因为我们倾向于忽略这些费用，转而关注EBITA、EBITDA或调整后净收入（这些都排除了摊销）。 当你忽略摊销时，隐含的假设是资产的经济寿命是永久的。 在许多情况下（对我们的业务而言），这个假设是正确的。 我们不断地「翻新」我们的软件，增加和替换其中的部分，并在我们通常称之为「终身软件」的永久支持计划下向客户提供维护后的产品。 我们的一些产品（和市场）不会那么持久，并将逐渐开始失去经济可行性。 我不认为 GAAP 能在任何程度上反映这种广泛的结果和时机。 然而，我们确实有几种内部使用的工具，可以突显正在老化的业务与那些持续被活化的业务。

一个粗略的指标是我们自2004年以来完成的所有收购案的季度内部收益率（IRR）计算。 IRR的本质要求预测，因此会带有主观性。 尽管如此，我们努力消除预测中不必要的乐观情绪，并且随着时间的推移，我们可以越来越多地将历史数据与预测相互验证。 目前，只有其中一个收购案（购买价格120万美元）显示原始投资的税后内部报酬率低于10%，还有另一个（购买价格低于100万美元）的税后内部报酬率介于10%至20%之间。 所有其他收购案的IRR都超过20%。

我们用来潜在识别「老化」资产的另一种机制是客户流失率。 正如我之前提到的，我们每年在年度报告中对客户流失率进行详细审查，在即将发布的报告中，我们将努力让您对我们的无形经济资产组合的稳健性感到更加安心。

我对GAAP没有简单的解决方案，但我们将尽力在减损显而易见时加以突显，即使它们已经为GAAP目的而被冲销。

关于股票空头头寸

最近有报告指出我们的股票存在庞大的（>30%）空头头寸。 最初我感到更多是好笑而非恼火，以为空头报告中出现了错误，很快就会被更正。 尽管如此，我还是联系了我们的主要股东，他们告诉我他们对这种空头一无所知，我做了一些计算——很快就确定报告的空头部位超过了我们作为上市公司以来全部交易过的股票数量。 我们进一步探究，发现据报道这个空头是由于一笔未能完成的大额场外交易引起的。 我们仍在深入调查这个问题，但一旦有更多信息，将会发布新闻稿。

更积极的消息是，我们即将发放每股0.18美元的股息，比去年支付的每股0.15美元增加了20%。

员工股票购买计划将于四月开始。 预计购买量将与去年大致相同（440万美元），并可能持续数月。

五年绩效目标

当我们将Constellation公开发行时，我们传达了管理层对公司提出的五年绩效目标：即在2006年1月1日至2010年12月31日期间，实现平均每年每股净收入和EBITDA增长超过20%。 2007年，净收入增长了16%，而前一年增长了27%。 2007年的EBITDA增长达到了惊人的33%，但这是不可持续的，继2006年的出色增长31%之后。 随着我们完成了五年目标的前两年，我们仍然相信五年目标将会充满挑战，但可实现。

Mark Leonard President March 5, 2008

绩效指标词汇表

「净收入」（Net Revenue） 指根据 GAAP 的收入减去第三方和流动费用。 我们使用净收入是因为它包含与Constellation自有产品相关的100%授权、维护和服务收入，但对于商品硬件或第三方软件等低附加值收入，仅包含其利润部分。

「净维护收入」（Net Maintenance Revenue） 是由GAAP维护收入减去第三方维护成本得出的。 我们认为净维护收入是衡量软件公司内在价值的最佳指标之一，并且低成长软件业务的营运利润率应与净维护收入紧密相关。

「调整后净收入」（Adjusted Net Income） 是根据 GAAP 净收入调整非现金无形资产摊销和符合赎回条件的普通股增值相关费用 （在 Constellation 普通股公开交易后，我们不再发生此项费用） 得出的。 我们使用调整后净收入是因为它通常比GAAP净收入更能衡量现金流，并且与我们计算奖金所使用的净收入方法密切一致。

「平均投资资本」（Average Invested Capital） 是基于公司估计股东投资于 Constellation 的金额。 在该估计之后，我们每期都进行持续累计，加上调整后净收入，减去任何股息，加上与股票发行相关的任何金额，并进行一些小幅调整，包括与我们使用某些激励计划和减损无形资产摊销相关的调整。

「有形净资产/季度净收入」（Tangible Net Assets / Quarterly Net Revenue） 提供了我们有形净资产与季度净收入的比率。 有形净资产的计算方法是采用GAAP的总资产，并减去（i）无形资产和商誉，（ii）现金和短期投资，（iii）未来所得税资产，（iv）所有不带息票的客户、贸易和政府负债，但不包括未来所得税负债和收购保留款项。

「ROIC （年化）」（ROIC （Annualized）） 表示调整后净收入与平均投资资本的比率。

「ROIC + 有机净收入成长率」（ROIC + Organic Net Revenue Growth） 提供了我们资本配置效率的历史衡量。

前瞻性陈述

本文中的某些陈述可能是「前瞻性」陈述，涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，这些因素可能导致 Constellation 或行业的实际结果、表现或成就与此类前瞻性陈述所表达或暗示的任何未来结果、表现或成就产生重大差异。 这些陈述反映了对未来事件和运营绩效的当前假设和预期，且仅代表截至本文件发布之日的观点。 前瞻性陈述涉及重大风险和不确定性，不应被视为未来表现或结果的保证，也未必能准确预示是否能实现此类结果。 许多因素可能导致实际结果与前瞻性陈述中讨论的结果显著不同。 这些前瞻性陈述是截至本文件发布之日作出的，除法律要求外，Constellation 不承担更新任何前瞻性陈述以反映新事件或情况的义务。

非GAAP指标

净收入、净维护收入、调整后净收入和有机净收入增长率不是GAAP认可的衡量指标，因此，股东应注意，净收入、净维护收入、调整后净收入和有机净收入增长率不应被解释为替代根据GAAP确定的收入或净收入作为公司财务绩效的指标，也不应作为衡量公司流动性和现金流的指标。 公司计算净收入、净维护收入、调整后净收入和有机净收入成长率的方法可能与其他发行人不同，因此，可能无法与其他发行人提供的类似衡量指标进行比较。