星座软件Constellation Software Inc. 2008年第四季度致股东信Constellation Software Inc. 总裁Mark Leonard讨论公司在2008年第四季度取得创纪录业绩，并解释了在经济衰退环境下的表现，探讨了外汇、员工奖金、收购会计（特别是 MAJES）以及有机增长等因素对业绩的影响，并提供了相关财务数据和指标定义。
CONSTELLATION SOFTWARE INC.这个季度我将使用一种反向卷毛狗（reverse shaggy dog）的格式来写股东信。 卷毛狗故事通常是极度离题的故事，结尾却是一个差强人意和/或不相关的笑点。 在我的反向卷毛狗故事中，我们将从这个令人振奋的结尾开始，然后讲述相关的离题故事。 如果您愿意花时间跟随我解释本季度外汇、员工奖金应计项目、收购会计和有机增长对业绩的影响，您将能更适切地理解我们显著的第四季度业绩，并对我们未来的业绩做出合理的假设。2008年第四季度，Constellation 在我们大多数人见过的最严重的经济衰退中，实现了创纪录的每股净营收和创纪录的每股调整后净利润。 与2007年第四季度相比，营收增长49%，净营收增长47%，调整后EBITDA增长111%，调整后净利润增长103%，净利润增长142%。 与此同时，美国商务部认为本季度GDP按年率计算下降了6.2%，特别强调出口下滑以及设备和软件大幅下降。 在如此艰难的环境下，为什么 Constellation 的表现如此出色？业绩概览
简单的答案是，我们拥有强劲的业务，这些业务本身具有吸引人的经济效益，由优秀的经理人管理，他们的薪酬与股东紧密挂钩。 更细致的答案则需要更深入地了解 Constellation 及其商业模式。外汇影响
正如许多人所知（详细内容请参考2008年度的管理层讨论与分析），Constellation 在未对冲的情况下进行结构性货币错配。 我们绝大部分收入（2008年第四季度占81%）是美元，而很大一部分费用（占23%）是加拿大元。 自2002年初以来，加拿大元对美元升值超过60%，并在2007年末达到平价以上的高点。 尽管在此期间汇率走势不利，我们仍维持并提高了我们的营业利润率。 自2007年高峰以来，加拿大元已贬值超过20%，在2008年第四季度平均汇率稳定在每美元0.8264。 我们从近期加拿大元的崩跌中受益匪浅。 其中一些好处是暂时性的（与资产负债表上已贬值的加拿大元负债有关，例如应计员工奖金），而另一些则可能继续帮助我们以更高的利润率营运。 未来，假设地理业务组合和外汇汇率与我们在2008年第四季度达成的水平一致，我们预计营业利润率将比在2008年前九个月的平均汇率下营运高出约3%。员工奖金
2008年，员工奖金约占净营收的9.5%。 在2008年第四季度，尽管ROIC和净营收增长均有所提高，但员工奖金仅占净营收的7.9%。 这再次主要归因于外汇汇率的影响。 2008年前九个月的奖金应计是根据历史汇率计算的，由于其中很大一部分是加拿大元，因此在2008年第四季度需要进行数百万美元的调整。 2008年第四季度实现的47%的净营收增长是不可持续的。 同样，35%的 ROIC 也是如此。 因此，我们可以相当有信心（并且有些遗憾）地预测，2009年的员工奖金将低于净营收的9.5%。 然而，这也突显了我们奖金计划的一个吸引人特点——当我们的业务之一陷入低谷时，由于奖金减少，其成本会自动降低。 我们在2008年的 Homebuilders Operating Group 就看到了这一点：每位员工的营运费用下降了14%（主要是由于员工奖金减少），而调整后 EBITDA 下降了18%。收购（ MAJES）
我们不经常特别强调某一次收购。 部分原因是我们进行了许多收购。 2007年我们进行了17次收购，2008年又进行了21次——公开追踪所有这些对我们的审计师来说将是一份闲差，仅次于 IFRS。 部分原因是我们不喜欢与竞争对手分享敏感信息。 由于适用的证券法要求我们提交Business Acquisition Report （BAR），用于近期收购 Maximus Inc. 的 Asset， Justice， and Education 解决方案业务的某些资产和负债（简称 MAJES），因此在这种情况下，竞争理由的有效性较低。然而，BAR确实让人质疑我们的理性。 从字面上看，它表明我们购买了一家在我们收购前一年有7200万美元收入但税前亏损3200万美元的业务。 根据 BAR，该业务的实体净值（不包括递延所得税）也为负200万美元。 为此，我们支付了4000万美元。 显然，我们对这些业务的看法与 BAR 所描述的截然不同。 我很高兴向您参考我们2008年管理层讨论与分析中关于 MAJES 业务的「选定财务信息」。 该业务在2008年第四季度产生了1700万美元的收入，300万美元的调整后EBITDA，100万美元的净利润，并且经营活动现金流量为负100万美元。 您需要理解收购会计才能解释这些信息。Asset Solutions 业务表现良好，但 Education 和 Justice 业务面临挑战。 这些挑战中最首要的是一些我先前称之为「非经济合同」的合同。 对于那些我们无法合理估计完成所需工作的合同，我们使用「完工合约法」来进行会计处理。 我们之前从未采用过这种会计方法。 这种方法将合同收入和费用资本化到资产负债表中，直到合同完成，然后一次性确认。 这往往会压低收入，与我们正常的（完工百分比）收入确认方法相比，并可能对最终利润产生深远影响。 如果未来我们能够估计这些合同的完成成本，并且预计合同将产生亏损，那么我们获准对预计亏损提列准备。 在此之前，我们不能确认亏损。 撇开会计不谈，我们已经能够与大多数曾经引起关注的 Education 和 Justice 客户取得进展。 这些情况可能需要数年才能解决。 我们将在未来几年向您提供 MAJES 业务的财务表现信息。 您可以亲自判断我们是否有效地为股东部署了一大笔资金。有机净营收增长
2008年第四季度的有机净营收增长（OGr）为0%，2008年全年为5%。 与我们5-10%的长期目标相比，这较低。 与美国GDP相比，我们表现不错。 有几个缓解因素。 美元对加拿大元、英镑和丹麦克朗的升值使OGr率降低了几个百分点。 我很清楚我们的OGr过去曾受益于汇率变动，因此我不想过分强调这一点。 MAJES 的收购也使我们2008年第四季度的OGr率降低了几个百分点（我们使用BAR中的数字计算了其经常性收入，而 BAR 没有使用完工合约法）。 结合这些调整和我们最近对许可证预订（正在放缓）进行的分析，我认为2009年实现有机增长将会很困难。 我们一些公开业务会增长，但私营部门业务仍预计会有显著的有机下降。总结
我仍然有幸能够表扬我们所有业务集团的表现。 我相信他们的经理人尽管经济环境令人沮丧，仍会保护客户、股东和员工的利益。
夜雨聆风
