软件危了

A股今天全线回落，沪指跌0.32%报4093.25点，破4100点。深成指跌 0.88%报15043.45点，创业板指跌0.87%报3720.25点，全市场成交约 2.82万亿元，逾4000只个股下跌。板块上，电力、煤炭、白酒、石油、银行逆势走强，CPO、有色、半导体、汽车、医药走弱，前期涨得最猛的算力链已经开始挤兑短线拥挤度，资金开始往防御和低位映射做切换。同时，算力硬件内部出现明显分化，资金主要聚集在龙头，跟风的票都在出货。

不过强势上涨了几天了，目前，上证指数已经快回到中东战争发生（2月28日）前的位置，上方也存在压力位。即使没有中东和外围市场的原因，回调一下也是健康的，成交量也没有萎缩，先蓄力再上攻，也不是坏事。

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1.中东这边，特朗普继续封锁霍尔木兹海峡外圈，遣返悬挂伊朗旗帜的多搜货船，并且下令击沉所有在霍尔木兹海峡布雷的船只。伊朗那边有消息说今明会在推进谈判上有进展，还声称已经收到第一笔海峡通行费。其实，双方在核浓缩铀上如果没有分歧的话，海峡的封锁明显对伊朗的影响比较大，不论是石油出口还是物资进口都被掐断，经济会受到很大影响。相比之下，对美国的影响要小的多，甚至利好美国能源出口。

2.特斯拉2026年一季度营收223.87 亿美元，同比增长16%；GAAP净利润4.77亿美元，同比增长17%；Non-GAAP EPS为0.41美元；自由现金流14.44亿美元；GAAP毛利率回到21.1%。单看报表，利润、现金流和毛利率都比去年同期好。

不过，市场对未来回报质量不放心。第一，汽车主业还是偏弱：Q1总交付 35.8万辆，只同比增6%，而且路透此前就提到这是特斯拉一年里最弱的季度交付，低于市场预期，说明电动车主业还在承受竞争和需求压力。第二，公司把2026年资本开支指引大幅抬到250亿美元以上，市场担心后面现金会被AI、机器人、芯片和Robotaxi持续吞噬；路透还提到，这次自由现金流超预期，部分原因恰恰是本季 capex 低于分析师原先预估，投资者自然会怀疑“后面是不是要补花回来”。第三，特斯拉现在的估值，市场买的已经不只是电动车，而是Robotaxi、FSD、Optimus和AI叙事，但这些新故事离大规模兑现还有距离，所以只要管理层一边加大投入、一边没有给出足够清晰的盈利时间表，股价就容易下跌，目前当日下跌超过4%。

3.IBM2026年一季度营收159.2亿美元，同比增长9%；GAAP净利润 12.16亿美元，同比增长15%；摊薄EPS1.28 美元，同比增长14%。如果看市场更常用的调整后口径，调整后EPS为1.91美元，高于市场预期的1.81 美元。IBM还披露，一季度自由现金流22亿美元，同比增加约3亿美元。从财报本身来看并没有暴雷，不过，季度营收同比增长9%，而上一季度是 12.2%，增长放缓，市场担心是因为AI导致旧业务被侵蚀。同时，IBM维持了全年收入增长超过5%的指引，现在的市场对业绩指引的要求非常挑剔。而之前Anthropic2月份展示的COBOL现代化工具也这正好击中IBM大型机生态和咨询改造业务的软肋。

发布财报后，美国软件股盘前集体走弱，IBM一度跌7.4%，微软、Adobe、CrowdStrike、Intuit、Datadog等也都跟着承压。中东的噪音暂时消退后，市场还是担心AI会让传统软件和服务外包失去护城河。这轮AI技术革命，有企业收益，就会有企业被替代。过去，很多软件公司的估值是建立在人工流程和低自动化的假设之上，现在资金虹吸到AI板块，这些假设已经成为过去时。