高盛发布中国大模型行业观察，围绕中美模型差距、竞争壁垒、算力消耗、芯片替代与智能体形态展开五大核心辩论。中美基础模型在多模态与代码能力上的差距正在快速收敛。全球算力供给紧张实质性改善了头部厂商的定价权。高盛基于云服务收入的高增长预期维持阿里巴巴买入评级，并因企业级经常性收入的大幅爆发，将MiniMax评级上调至买入，目标价看至1000港元。

国家数据局最新统计显示，中国日均Token消耗量在2026年3月一举突破140万亿次。这个指标较两年前出现上千倍膨胀，较去年底也录得40%的环比拉升。字节跳动旗下豆包模型的日均消耗量独占120万亿次，稳居流量高地。这组数据直观刻画了国内大模型从底层技术搭建向真实商业变现的跨越。高盛针对中国互联网大模型产业发布深度研报，系统剥离主导后续市场定价的五大核心辩论。

伴随底层计算架构的极简优化，国内头部模型厂商正在多模态场景中构筑稳固的商业护城河。算力供需的长期错位彻底扭转了早期的价格战逻辑，具备全模态布局的企业开始迎来利润表正循环。高盛据此维持对阿里巴巴的买入评级，并将MiniMax评级由中性上调至买入。

中美基础模型性能在局部场景收敛

中国大模型与美国头部GPT及Gemini产品的性能差异正在肉眼可见地收窄。高盛多项基准测试结果证明，国内模型在接口定价、响应速度和智能体任务完成率上显露比较优势。美国顶尖模型当前依然主导最高价值的复杂代码场景。海外企业借此维系高质量的数据反馈飞轮，并持续上线新的反数据蒸馏机制来压制追赶者。

国内极度紧张的算力现状，直接锁定底层架构的演进路线。硬件限制迫使国内企业放弃纯粹的参数规模扩张，转而向训练与推理的底层效率要红利。开发者通过研发占用极少芯片与内存的精简架构，有效对冲了算力焦虑。随着外部对顶尖海外模型的访问限制进一步收紧，国内企业端开始将高价值业务向本土模型全面倾斜。

多模态融合正成为抹平底层差距的突破口。字节跳动的Seedance 2.0与阿里巴巴的Happy Horse在多模态测试中达到国际顶尖水准。MiniMax即将发布融合基础文本与多模态能力的Hailuo 3模型。这轮产品迭代不仅检验技术杠杆效率，也是决定后续估值弹性的核心催化剂。

价格战退潮让位差异化商业闭环

深度求索近期发布具备百万上下文窗口的V4版本，并向开发者提供极具侵略性的价格折扣。包括小米与腾讯在内的科技巨头相继下场参战。小米快速推出MiMo V2.5模型，腾讯Hy3模型耗时不到三个月即宣告训练完成。各方重兵囤积，导致2000亿至3000亿参数区间的竞争烈度急剧攀升。

短期免费额度掩盖了产业底层商业逻辑的转换。智谱今年以来实现高达100%的接口提价，MiniMax也在深度求索发布新版前果断上调缓存定价。全球算力持续紧缺支撑了头部模型越来越强的议价权。单一按计算量计费的模式，后续将向按成功任务次数收费的标准转移。

科技巨头与独立原生厂商的生态身位迎来重新确立。互联网大厂依赖主业强劲的经营现金流，将核心资源重仓算力基础设施建设。独立原生企业则凭借极其敏捷的组织决策机制，死死咬住前沿算法迭代的先机。代码生成与任务完成率直接决定企业端产品的真实溢价。大厂后续必须匹配独立的团队激励体系，才能在顶尖人才争夺战中与原生企业正面对抗。

企业级需求推高云厂商资本开支

第三方API平台的日均调用量在三月下旬触及阶段高点。企业端逐步放开全天候数字员工的部署权限。各类办公场景下的智能体渗透率持续攀升，支撑全网算力消耗规模在未来数年维持高增态势。

算力需求与供给的夹击重塑了中美云服务商的资本开支节奏。美国头部云厂商今年一季度将资本支出预期再度上修至7000亿美元以上。中国头部云厂商目前的资本开支仅占经营现金流的六成，预计全年支出维持在700亿美元规模。阿里巴巴内部研判，面向白领群体的企业级智能体市场空间高达50万亿美元。随着硬件成本攀升以及国产集群加速扩建，国内厂商下半年的资本开支将迎来确定性上修。

外部算力获取通道受阻加速了国产替代进程。华为昇腾910C与950系列下半年将开启大规模量产，阿里巴巴平头哥等自研芯片同样在加速落地。高盛将云与数据中心列为第一梯队首选板块。庞大的底层计算需求叠加硬件成本向上传导，正在实质性拉升云服务的整体定价区间。

操作系统级智能体颠覆流量分发

消费级AI助手的竞争格局初步成型。豆包在今年前三个月进一步扩大基盘，独占全网63%的用户时长份额。通义千问依靠打通阿里体系内的商业交易闭环，持续沉淀高频活跃用户。智能体战火正向更高维度的系统级入口迅速蔓延。

市场关于下一代应用交互形态的分歧，集中在操作系统级（OS级）与应用内（In-App）两套发展路径。硬件制造商与独立原生企业结成阵营，合力推动底层系统级智能体的普及。互联网巨头则依托支付与社交等庞杂的闭环图谱，重金加码应用内生态建设。

流量分发枢纽的跃迁可能彻底颠覆现有的移动应用生态。一旦系统级助手确立默认交互起点的地位，传统独立应用将面临退化为底层接口的风险。前端的流量曝光与用户交互行为将面临操作系统层的全面截流。巨头们必须投入海量资源深化自有场景的AI改造，以此防御外部生态的降维打击。

MiniMax核心商业化指标超预期拆解

高盛将MiniMax评级上调至买入，目标价设为1000港元，隐含基准估值达到400亿美元。核心逻辑支撑在于其一季度经常性收入（ARR）的超预期爆发。截至二月底，其真实ARR已突破两亿美元，并在三月末与智谱的2.5亿美元体量平分秋色。极具成本优势的架构设计，使其文本接口毛利率站稳40%，多模态业务毛利率更高达60%至70%。即将解除的六个月限售期可能引发短期筹码松动，但新一代M3基础模型与Hailuo 3的发布将主导该公司的核心定价中枢。

算力重压下的商业试金石

回到开场的Token消耗爆炸式增长数据。这不仅是一张海量算力燃烧的物理账单，更是技术向商业回报跨越的客观标尺。从千亿次到万亿次的量级跃迁，验证了人工智能从纯技术秀场向企业真实生产要素的蜕变。

资本市场对行业玩家的评估准绳已经从唯参数论，转向严苛审视财务毛利表现与多模态业务落地能力。在底层算力紧缺与应用端需求爆发的双向挤压下，具备极简计算架构及完整模态布局的企业将率先蹚出盈利通道。未来一到两个季度内，缺乏自我造血机制且过度依赖价格补贴的低效玩家面临清退风险。产业资源会加速向拥有健康现金流的头部阵营集中。（完）