一句话总结

这周能爆的雷几乎全爆了：FOMC加息、长期国债利率突破5%、油价站上100美元，半导体却反着涨。嘉宾的判断是——这不是新一轮加息，而是疫情后利率基调的收尾，龙头股领涨因此是自然现象。

主持人：洪善惠（삼프로TV）｜嘉宾：李智焕（Aurora投资咨询代表）

一、开场：都说三星、海力士好，可为什么拿不住

洪善惠：삼프로TV观众朋友们，大家好，周末访谈现在开始，我是洪善惠，今天的周末访谈。我们请来了李智焕代表，想和他聊一聊，马上请出他。代表，您好，您好。

李智焕：好，请您打个招呼吧。大家好，我是担任Aurora投资咨询代表的李智焕，这段时间通过삼프로TV。跟大家打过很多次招呼，其实我和삼프로TV缘分挺深的，从3、4年前开始，出演了相当长一段时间，可能因为是凌晨节目，很多人不太认识我。最近换到了晚间节目。感谢大家的厚爱，今天我也怀着愉快的心情来了。哎哟，其实很多人已经认识您了，而且通过下午的节目，您的魅力更加凸显了。

也可以这样理解，今天当然也会请教代表关于市场的话题，不过。

洪善惠：比起那个，代表平时经常提到的股票投资基础知识，这些。我想多请教一些。最近。李智焕的简易股票手法，您不是推出这个了吗？

李智焕：我好奇的是，这个标题名字是谁起的？其实是丹枫给起的，我们互相。苦恼之后，其实这个名字不太陌生，因为我的名字就是这样，所以就这样。以前我经常想，要不要像英语那样，取个用起来很简单的产品名。所以这个说法很熟悉，但心里真正把它做成产品，这还是第一次。不过我觉得，它和我平时的投资哲学多少还是有些契合的地方。对，我尽量把有点难的东西讲得通俗易懂、方便实际应用，我觉得这点很好，而这个名字取得很不错。

产品上线后，

洪善惠：您和订阅者们聊了很多，开始做之后，最近哪种话题最多呢？代表，其实我们

二、市场逻辑变了：从抢冷门股，到拿住龙头

李智焕：股市这一年里真的变了很多。其实过去，从某种角度看，在我们市场里散户成功的方法就是找某个股票，买个自己不知道的股票，快进快出，说白了就是去找某种股票。过去大家最关注这一点，但最近好像对具体股票没那么好奇了。因为现在大家都知道，推动市场的主导力量在哪里。像三星、海力士这样，我觉得我们市场也进入了巨头主导的阶段。

我们总是从产业资本转向金融资本，进入巨头主导的阶段，所以股票投资的模式也过去看重的是波动性、趋势和动能，而现在，策略更重要。不是不知道基本面往后怎么走、该选什么股票，而是怎么把这些股票经营好、拿得住。策略变得相当重要的时点已经到了，而这些方面，我们做股票投资的人，大概也都有体会。去年和前年，很多人投资美国股市，也就是所谓的“西学蚂蚁”，在这个过程中，这种模式在股票投资里也能赚钱。

大家发现，原来这样也能获利。我们平时总以为股票要快进快出。不是要频繁买卖，而是在美国股市里经历过的特斯拉、甲骨文这类股票。像这样拿住几年，就赚了10倍，这种从某种角度看很有策略性。大家逐渐熟悉了这种有点钝感、拿住龙头股的投资方式，大概在我们股市里，对这方面的关注也多了不少。关注度确实上来了。所以我觉得，怎么说呢。从某种角度看，我算是运气好。这样的。其实这种策略，1。

不是只讲了一两年，而是讲了很久，最近很多人关注，让我责任感也更重了。同时也觉得很有意思。所以说，选股票。

洪善惠：以前是挖掘股票、利用波动性，是那种趋势，最近这个有点变了。

李智焕：变成了主打龙头股的方式。那这样简单总结一下，可以吗？好的。可以这么看。我们通俗点说，过去是悄悄买进没人知道的冷门股，等它上涨，再快速卖出。也就是说，那就是赚取收益的方法。那些隐藏的股票，对吧。买别人不知道的股票，快进快出。以前就是这样。大家把焦点都放在这上面，所以非常想知道该买什么股票。但现在其实大家不再好奇那些股票了，因为谁都知道。引领这个市场的是三星电子，比如SK海力士。

虽然是大家都知道股票，但如何操作、买多少、用什么策略，持有多久、占多大比重，这些现在更让人好奇。所以不是不知道股票，而是对那只股票的策略。可能大家对这方面更关注了。那我们来聊聊这个话题吧？

三、这一周的宏观：FOMC加息、长期国债利率破5%、油价破100

洪善惠：因为代表一开场，就点出了大家现在最关心的话题。看来得从这儿聊起，先说一下，我们录制日期是9月18日。星期五。这一周事情真的太多了，代表。其实本来就不缺话题，股市哪周没话题？股市永远靠话题狂欢，对吧？话题是不少，但这周尤其特别，先是冒出了不合时宜的AI减速论，然后FOMC加息了，市场消化到现在，一路走到周五。这过程中，三星电子、海力士，没人不知道。谁都知道它们是龙头股，可操作起来真的很难。

都说好，为什么拿不住？这那什么时候该买入？比如说这些问题您怎么看？

李智焕：问得真是时候，其实这周该爆的全都爆了。从宏观来看，FOMC加息了，最近出问题的长期国债利率突破了5%。利率相关的问题出现了，而现在，当前油价已经突破100美元以上，市场相当不安。再加上这周日本央行又加息了。所以连汇率问题也来了，也就是说油价、利率、汇率，这些宏观变量中最关键的几个都已经出现了。

再加上放缓论，那么在这种形势下，SK海力士第三阶段到底该怎么投资，帮大家解答这个问题就是我的角色，如果举个例子来说明的话，是这样的，这次加息了，但反而美国和我们的科技股，半导体股票都暴涨了，通常利率上升的话，科技股或者制药股这些对利率敏感的板块会下跌，而银行股这类金融股会上涨，这是通常的概念。几乎是公式或教科书上的内容，但这次反着来了，大家可能都慌了，我第一天看到FOMC的时候也是。

加息那天，美国银行股暴跌了。当然有对第三季度盈利的担忧，但不管怎样，加息了银行股却暴跌。是吧？而且那天半导体也涨了。尤其是电力设备这类技术股，涨得很猛。这该怎么理解呢？不过我们国家也是，那个板块也涨了。所以这个得好好解读一下。这次FOMC上，看美联储主席凯文·沃什的发言，这次加息并不是因为眼下油价暴涨、结合当前形势才加息的。

这次加息的理由是，疫情之后通胀一直持续处于高位美联储放任了65个月，没能尽到职责，这种自责论在杰克逊霍尔会议上被提了出来。所以这次加息，是在强调这是底层趋势性的也就是说，这是针对趋势性因素的加息，所以额外加息也就一两次左右，大概年底再有一次，就基本收尾了。而且明年，明年点阵图显示利率接近中性利率。

那么这次加息，如果是加息周期里的首次加息，就像我说的金融股上涨、科技股下跌是对的，但正如美联储主席凯文·沃什所说，这次是要压低疫情以来持续的趋势性通胀，利率把通胀这得看成鲍威尔主席没能完成的收尾工作。那么这就不是首次加息，而是把疫情后一直维持的利率基调做个收尾。这自然就成了科技股不得不涨的背景。

如果是首次加息，金融股会涨，但这次是收尾性质的利率，更接近降息，那么通常来说，就会出现龙头股持续领涨的现象。那么，市场首先认为，现在的加息不是利率周期上的首次加息，而是疫情期间那种基调性的，压低通胀的收尾工作。所以半导体在领涨，科技股也在领涨。再举个例子，大家可能因为AI减速论非常担忧，但我认为有必要看看本质。我是这么想的。

那为什么突然，三个月后就要上市，可以说即将上市的，一家AI代理公司的CEO突然发表威胁人类言论，说这可能会变得危险，以此为由主张要设立监管委员会。Anthropic。如果Anthropic这家公司这么说的话，其实看起来并不是那样。因为再过3个月，上市公司就得自己贬低自身价值，但看起来并不会这样。如果看AI目前所处的阶段，就是从学习阶段迈向推理的阶段，正好是这个转折点。

所以AI芯片本身也到了转向推理芯片的节点，而这里最火热的部分从上上个周末开始在实验中出现了意想不到的情况，AI越界到了法律层面。比如让它买某个资料，如果没有资料就尝试黑客攻击，或者把其他公司当成竞争对手植入病毒，这类事情层出不穷，恐怕到了推理阶段会迅速大量涌现。那么现在AI代理行业，贝森特财政部长提到，他们必须对这些问题承担法律责任。他提到了这一点。对此会有相当大的负担吧。

因为最终熵增即使上市，如果自家AI程序导致黑客攻击或者病毒入侵等问题引发时，恐怕会面临天文数字的诉讼。必须承担法律责任。那么这次出现的AI速度论，准确来说不是速度论，而是AI监管论。对于这方面，提前制定好监管，就像Anthropic的DarioAmodei说的那样。通过监管，像汽车公司那样，我们既造了刹车，也造了安全带，那我们就是。尽到了自己的义务。那辆汽车。

出了这样的事故，不是我们的责任。我认为，为建立法律依据所起的作用要大得多，所以在那之前，速度。不是调节论，这虽然被包装成速度调节论，但其实是AI监管论，没错。所以这样看的话，最终就像他第二天发布的那样，这不是在说技术的进步，而是需要监管。既然他这么说了，那其实就跟技术论无关了。所以这是为了给自己制造规避法律手段的途径，在我看来，半导体。相关个股应该不会受到冲击。所以。

实际上，这次对加息或速度调节的解读，如果这样理解的话，半导体。个股上涨就可以理解了。所以做出这个解读，并把它跟投资策略联系起来，是我该做的任务。我是这么想的。现在从周一开始的。

洪善惠：事情，从开始到周五，这5天之间的事情真的。您讲解得很清晰，这门课的名字就叫李智焕的易懂股票课嘛。这里面包含着希望大家轻松理解的心意。我现在差不多就是学员水平，您帮我看看我理解得对不对。2022年加息的时候，股市受到了很大的冲击。当时确实冲击不小。不过那时候……您认为当时的加息和现在的利率上调性质不同，这样理解对吗？

比如说，2022年加息的时候，我也记得那是40年来……通胀率飙升至40年最高水平，美联储失策了。外界批评它完全错过了时机，所以不是每次25个基点，而是直接50个基点。甚至75个基点这样大幅调整。当时和现在加息的性质不同，所以股市……受到的冲击不能和当时相提并论，这样简单理解可以吗？作为学员，现在的理解程度怎么样？还不错吧？

李智焕：算不错。是吗？还不错？再稍微……再深入想想，通常我们加息时，第一次加息的时候股市……会受到冲击。所以通常我们第一次遇到加息时，平均来说，股市大约一个月通常会跌15%左右会下跌。所以平均下跌15%，之后当然会出现把它推高的3倍上涨，但股市呢，比如说第一次加息和第二次第三次，所以到第四五次时，如果加息与经济周期相吻合，股市反而会上涨。但那时上涨时，此前领涨的龙头股会涨得更猛。

所以现在的加息，不是我们在疫情期间经历的那种，比如CPI冲向10的那种危机状况下出现的加息，而是当时下调的利率，那个通胀，凯文·沃什主席说过，当时应该拉到2的，但这个在3.5就停住了，就是说停在了这个水平。所以现在本人加息，与其说是针对当前情况，不如说是当时没能收尾没能拉到这个水平的部分，本人想额外拉下来的意图很强，所以用了基础性通胀这个说法。

也就是说，不是眼前的问题，而是想压低一直存在的基础性部分。那么，鲍威尔主席之前加息带来的效果，以及剩下那些还没收尾的工作，如果由鲍威尔来收尾，那股市会把它当成跟加息到中间阶段的时期差不多来接受。那么就像刚才说的，刚开始加息时股市会跌，但加到中间阶段，领涨股反而会涨得更多，不是吗？那现在的领涨股，不管怎样都是AI，是受AI动能推动的半导体，所以半导体涨得更多，市场对此多少是认同的。

所以这里有一点不太一样，就是新冠时期出现的那个利率，其实并不是普遍现象。我们原本的利率周期，是跟经济景气挂钩走的。经济太好、过热到需要收紧时，就加息；经济太差、需要刺激、需要增加流动性时，就降息。但事实上，新冠时期的加息和降息，跟经济景气是无关的。那时候因为新冠这个特殊状况，生产完全停摆、物流瘫痪，由此引发的通胀，跟经济景气无关，所以现在股市才会出现这么大的波动。

所以对我们投资者来说，对加息的恐惧还残留得太多了。因为新冠那个极其例外的时期经历过的加息恐惧，50个基点，股市经历过75个基点这种急剧的恐慌，所以一加息，您可能就会那么想。但那时是极其例外的情况，大概100年也遇不上几次。是这种情形。所以对那件事，别太多想，而要冷静地按正常情况来判断，这样今后投资时才会更少动摇。

四、名言与仓位：现在还不是退场的位置

洪善惠：我觉得就不会那么动摇了。代表您留下了不少名言啊。

有一条是，看准躺下的地方，在股市里也要伸脚、伸腿。这本来是句老话，那所谓躺下的地方，就是宏观的某种环境、局面，伸腿的意思就是看着它来做交易决定，或者做进攻性投资，或者采取防御姿态，我认为就得决定这些。我是这么理解的。那现在这个时点，您觉得躺下的地方怎么样？而且是该进攻的时机吗？

李智焕：还是该采取防御姿态的时候？至少该退的位置我判断不是。不是该退的位置。当然，不像去年或今年年初那样，股市完全以半导体为中心上涨的那个阶段，但即便如此，现在如果非常悲观地看待，从股市中抽身是否该退出，我认为并非如此。归根结底，宏观这部分，尤其是股市中我们讨论的宏观，与其说是实际宏观经济的逻辑部分，不如说是在寻找可以在股市中利用的背景。

所以，现在到底该不该炒股，往哪个方向投资更好，这是判断最基本的部分这样看的话，其实并非无关。另外，尤其是最近，我们的股市从过去的动量格局来看，不管怎样，现在从新兴市场发达国家虽然被过度束缚，但逐渐逐渐向发达国家股市靠拢的话，最终这种宏观部分或战略部分不能忽视。所以这样看的话，最终宏观，通俗地说，是抓云彩的话，不如说是我是否真的能展开战略的基本判断资料，这样想的话会更好。

所以看现在的位置，与其后退，不如说我们7月、8月波动市中经历了大幅暴跌的话，通常在这种趋势性行情中，最后的几个月的上涨，往往能抵得上之前两三年的涨幅。所以通常我们把这叫做最后的烟花？这种说法我也听过很多，总之在动能几乎耗尽、国内资金最后涌入的龙头股行情里，最后这6个月的行情，涨幅比之前两三年还要大。其实我们经历过一次这样的情况。也就是2006年、2007年金融危机爆发前夕，常说的传统股重估行情。

现在是科技股主导，但那时是传统股被重估的行情，当时现代重工或者POSCO这样的股票，真的像三大船厂、现代重工，或者现在的SK海力士一样，大幅上涨。涨了很多。比如当时POSCO这样的股票，从4万韩元、3万韩元左右来回波动，涨到5万韩元，结果没过多久就急涨到25万韩元。有过这样的例子，现代重工也一样，原本不被看好的股票涨到了10万、20万韩元。但当时的情况也和现在差不多。

涨到这个程度，至少3、4万韩元、5万韩元的POSCO都涨到25万韩元了。啊，现在都涨完了。到这里就本来我说过不能再涨了，可最后那6个月里，浦项制铁冲到了75万韩元，现代重工也突破了50万韩元。所以说，我们当时说已经到顶了，可现在2、3年涨了10倍，所以我说不能再涨了，但最后那段6个月里，之前的涨幅几乎显得微不足道又涨了那么多。

所以我觉得，现在还没到最后一波的那种想法，虽然我们刚经历了大跌，但龙头股如果更冷静地看，目前半导体的盈利、基本面并没有被破坏，或者现在出现的动能也没有被削弱，这些情况都不存在。所以我认为，可能还有一段能最后再大赚一笔的区间。

五、33年第一次见：跌成这样不合常理

洪善惠：总之，您说现在不是退场的时候，半导体还能再看一次机会，代表，可市场并不轻松啊。太难了。我们到6月为止，真敢梦想过突破9000点吗？可梦一般的日子转眼就真的过去了，7月、8月、9月一路走到现在，说实话散户们受的伤也太多了看来您已经受到了冲击，另外还有一点。所以好像留下了些心理阴影，市场依然疑虑重重，这一点。代表您尽管面对我刚才说的这些负面情绪。但您说现在还不是退缩的时候，这恐怕需要一些说服力。

李智焕：您打算从哪些方面来说服大家呢？首先，市场很艰难这一点我也深有体会。我投资股票也超过30年了，说实话这种情况还是头一次见。IMF时期我也在炒股，金融危机时也管理过基金，还有中国。冲击也都经历过，但说实话一个月市场跌50%，我也是第一次见。就算是大趋势下跌，也是慢慢花时间跌下来的，可像这次仅仅一个月。KOSDAQ跌了49%，KOSPI跌了45%，几乎腰斩，一个月内市场就腰斩的情况，在我的记忆里。

还真没见过。所以说这是极其。真正的暴跌，正因如此我也受到了冲击。所以专业投资者和机构投资者都受到冲击，散户投资者承受的打击。很大，因为这是以1韩元为单位。根本没法成立。而且再加上，第一次

洪善惠：进场的人太多了。对吧，因为太多

李智焕：人在上涨区间进场，所以更可惜，但市场真能这样下跌吗，看的话那并不符合常理。这分明是不合理的。我们通常看市场下跌幅度中，散户通常要承受两倍的收益损失。那么市场跌10%，散户账户就算跌了20%，如果市场跌了49%那意思就是散户100%全亏光了。那太不像话了，我为什么说这个呢，因为跌成那样太不合理市场，我说过，我今年是第33年做投资，还是第一次见。所以那种频繁出现的现象是桥。我也第一次见。

IMF之后不久进了证券公司，从那时起经历了IMF、中国冲击、金融危机，全都经历过，但跌成这样我也是第一次见。也就是说，从概率上看，这种模式在我33年的经验里只出现过一次。这种现象大概30年后才会再出现，您不必害怕，它不是经常发生的。不是的，虽然它深深刻在我们脑海里，但这种现象真的很不合理，让人无法接受、难以理解。这是几十年才出现一次的现象，也许我们再也见不到了。

所以现在，必须把这段记忆从脑海中抹去。正因为这记忆还在，我们现在才无法客观看待股市。我想说的客观，不是那种好坏扭曲的偏见，而是比如，比如我们现在看半导体时，准确地说，三星电子和SK海力士的市净率到了什么程度，以及这能维持多久，势头如何，看这些的话，其实我们并没有到该那么害怕的地步。那我再稍微举个例子吧。

比如，比如，我们之所以不信任三星电子和SK海力士的半导体，是因为过去第四季度短暂好转后，反正过了两个季度，又会下跌，价格会跌。正因为这样，人们总是以现货价格来认知，所以无论这只股票的市净率多低，都不被认可。反正只是短暂好转，下次又会跌，这种认知一直延续至今。正因如此，对半导体的评估不是用市盈率，而是用市净率。但现在看三星电子的出货结构，整体长期订单量已超过总量的40%。

所以不是只闪一个季度就跌，而是两年，也就是说，现在正在签3年合同。所以其实，从去年年初开始，散户们可能不知道，三星和SK海力士连名字都涨不上去。如果签长期合同超过30%，估值就会从PBR变成PR，有人这么说过，但实际上即使实现了，我们也不承认。现在因为之前经历了太大的不安，所以即使真的实现了，也不太愿意承认。那么，如果拿这里和二次电池比较，二次电池在高点时PR是140倍、150倍，甚至200倍。

现在三星电子和SK海力士涨到这个价位后回调，PR还不到5倍。这和涨到140倍、50倍的时候情况不同。要客观看待这一点，另外，三星电子和SK海力士走到现在可能没达到我们的预期，但股东价值提升首次达到了相当高的水平。对我们企业来说。三星电子现在公布的股东价值可能没达到我们的期望，但3年约300万亿韩元。所以为了股东价值未来3年的金额达到300万亿韩元的话，虽然满足不了我们的期待，但能满足外资的期待。

外资长期基金看到这个金额，肯定会心动。这显然不是什么坏水平。那么，从利润动能和股东价值提升的角度来看，我认为这是第三阶段。我认为，外资中长期资金不久就会流入。那么，我们上半年外资持续卖出，所谓的卖出，某种程度上是因为被动资金在暴涨后，MSCI中韩国所占比重超过2.5%，我认为这是在降低超配部分。这个金额算下来是240万亿韩元。这240万亿韩元流出的过程中，感觉波动非常大。

不过这笔钱是被动资金，流出之后，显然会看到前面提到的那些优势。美国的养老金、这次提到的新加坡淡马锡，还有欧洲的养老金等长期基金，我认为完全可能流入。那么，反而从9月行情进入后半段开始，不是由这些资金推动的一次性暴涨，而是逐步阶梯式上涨的走势，我认为这种可能性是存在的。比如说，现在市场热议的那个时点，因为我们要放中秋假期，

六、9月为什么关键：外资往往先动手

洪善惠：等过了假期，从9月底进入10月，业绩陆续出炉，到了那个季节，比起宏观因素或噪音，真正本质的，关注数字的时机可能会到来，市场里很多人都在这么说。那么那时候就是买入时机，零点，

李智焕：可以这么理解吗，代表？现在这是大多数人的意见。说是大多数，对啊。所以这真的10月要买股票的想法，外资、机构、散户都一样。所以不只是散户这么想，像我们这样的机构也这么想，外资也是。但通常不都这样吗？到那个时点再买，就晚了。当所有人都说该买的时候，股票往往已经涨了不少。我之所以认为9月比较重要，是因为通常一年中9月的成绩最差。

但这对我们来说是理所当然的，因为大部分半导体在第四季度、12月见顶，所以通常那时半导体技术性上涨也达到顶峰，在那之前。9月吸筹开始之前，股价总是表现不佳。所以我们这边9月总是很差，危机感一直存在；美国中期选举前则是8月。9月的股价走势最差，因为。中期选举临近，8月和9月政策不会扩张，也不会执行。一会儿说可能这样，一会儿说那样做了，众说纷纭，8月最糟糕。

所以我们也是9月最差，美国中期选举前也是8月最差。不过我们这边春节假期过后，外资流出会告一段落，基本面也会复苏。对业绩有期待感，而美国中期选举通常8月。9月见底后，从10月开始股价上涨，10月起政策执行、经济刺激措施出台，股价随之上涨。11月中期选举结束后，股价会急剧上涨。看这个趋势，共同点就是美国也好。我们这边9月之前艰难，10月会好转，但大多数人等到10月好转时才行动，对吧？

那就晚了，到那时外资很可能已经买入，所以我们反而要。有一点值得思考，不管怎样，前面提到我们对股东价值的期待提高了，但外资。如果三年300万亿韩元的总押注值得一试，那么首先出现的就是三星电子的。在提升股东价值方面，股息登记日很可能定在9月30日，那么首先，外资资金可能会在9月31日之前流入，因为要拿到股息，所以可能会在秋夕之后，也有可能，如果更快的话，反而下周市场不太好时，外资反而会有更多流入。

所以如果10月的话，也就是说不是要离开股市，而是觉得10月左右会好转，打算买股票的话，那就稍微分散一下，在10月买一部分。不过，10月买一半，另一半在9月买，反而更能低位买入，我是这么想的。那么

洪善惠：如果您有想好的时点，就分散开来，比那个稍微提前一点，我是这么说的，

李智焕：是这个意思啊。比如秋夕前买四分之一，秋夕后马上买四分之一，然后10月买剩下的

洪善惠：50%，这样买也是一种方法。但前提是，我们设定的前提是业绩符合预期，以及这些方面。

李智焕：所以前提是10月以后市场真的会好转，您现在这么看吗？市场嘛，至少到现在这周录制的时候，当然是不好的。就像之前说的，这周真正可能爆发的利空都爆发了，那么我们核对一下事实，利空确实已经全部释放了。利空都出尽了，可股市却没怎么跌。这就是事实。尤其是美国股市，其实看长期国债利率，特别是10年期国债利率几乎是标杆，如果10年期国债收益率超过5%，搁以前美国股市在盘中短暂突破的那天，几乎都会暴跌。

通常至少道指会暴跌2%以上，纳斯达克跌超3%。但这周看，连续4天下跌，纳斯达克4天的累计跌幅

七、跌得比预期小得多：这周到底是不是底

洪善惠：才2%而已。非常温和了。

李智焕：然后第二天反弹，直接涨了1%。4天跌2%，反弹1%的话，这就算把所有宏观利空和AI放缓论都考虑进去，实际跌幅也远低于预期水平。我也没想到会这么小，以为会跌更多。那么我们要理性思考的是，该跌的位置不再跌了，大多数情况下那里就是底部。该涨的位置涨不上去就是高点，该跌的位置跌不下去就是低点。这周倾泻而出的利空，加上今天美联储加息，其实下周就算出什么利空，也不可能比这周更多了。

那么这周出现的利空，市场都撑到这个程度了，那下周是不是可以看得更乐观一点呢？不过，因为马上就是中秋长假，心理上可能会很不安。除了这一点，反而市场需要冷静地好好检查一下，这周到底是不是底部。给市场带来巨大压力、压制市场的油价，战争问题，这个真的没法预测。对。所以刚才提到的，凯文·沃什前美联储理事突然在上次杰克逊霍尔会议上发表强硬言论时，到底这65个月美联储干了什么？

没能抓住这种趋势性通胀，到底干了什么？这种自责论。虽然都说“我们错了”，但听起来好像全是鲍威尔主席的错。因为他是前任，所以会让人以为他是在批评鲍威尔主席，但那个并不是那样。真要看这一点的话，其实鲍威尔主席非常强力地调整利率，取得了成功的操作，但在没考虑到的最后阶段，事实上会存在一些障碍。如果鲍威尔主席没有遇到俄乌战争，也没有美国这场战争，大概会控制得很好。也有可能。

在我看来，真的把通胀拉到2%左右也有可能，但地震等确定风险不可思议地发生，又持续了很久。结果，在鲍威尔主席任期内，终究没能控制住局面，就这样结束了。接手的凯文·沃什，也就是美联储主席，说要控制这个问题，但最终还是凯文·沃什……从美联储主席这次FOMC加息会议上的发言来看，地缘政治风险引发的油价，不能说不是威胁，但他并不从结构上看待这个问题。

因为地缘政治风险引发的油价，第一次通常是在俄乌战争爆发当天，刚爆发的时候，油价几乎涨到了120美元。118美元？这次也是那样涨上去的，但之后会发生一种情况，如果没能超过初期出现的价格，那么地缘政治风险引发的油价，普遍认为会回落。大概这次俄乌战争在战略上，大概正处于反弹或某个阶段，有点遗憾的是，油价可能会在100美元附近停留较久。

以100美元为中心，可能在90到110美元之间停留较久，但我们认为不会极端地涨到140、150美元那种程度。不过要涨到那种程度，美国和伊朗真得打一场包括地面战在内的全面战争，但双方都不希望这样，所以不会发生。只是会乏味地这种情况能持续很久。在这种局面下，股价很快不下跌，而是在100美元以内来回波动，这已经是最糟糕的局面了。但有一个希望是，美国和伊朗都撑不了这种状态太久。

所以美国现在也没有撑住这个的体力，伊朗更是几乎拼尽最后的力量，到了榨干的地步在硬撑着。所以双方虽然都在一定程度上打自尊心和名分的仗，但撑不了太久这一点。而且以录制日为准我觉得接下来几天很重要，因为这次在美国召开联合国大会时，现在伊朗总统会参加。通常联合国大会召开时，美国不太给伊朗官员发签证。因为不给发签证，这样加以限制，所以出现了很多联合国是不是美国的地盘的论调。

但这次美国给伊朗方面都发了签证，尤其是伊朗总统参加了。联合国大会上。所以某种对话的余地还是有一些的。尤其是伊朗总统毕竟代表着伊朗的温和派，特别这次直接参加联合国大会似乎没什么理由，但无论如何还是去了，既然要去美国，说不定也会有什么好事发生，某种谈判的余地看起来是有的。这个嘛，真的

八、真正的胜负手是心态：把策略做成手册

洪善惠：虽然这是很难预测的领域，但看起来还是有观望的余地，您这话您还说过这样的话，我觉得太重要了，不得不提一下，就是心态这个话题，就是心态、心理的话题。代表，这太重要了，对吧，很重要。心态不是意志的问题，而是手册的问题，您这么说过。说到手册，就是制定一些属于自己的法则、规则之类的东西，大概就是这个意思。不是意志的问题，那难道是规则的问题？这话是什么意思呢？就是说，心态

李智焕：很重要这一点，从所有证券类的经典书籍里都能看到。归根结底，是技术层面的东西重要，还是如何管理资金的资金层面重要，还是真正需要管理这个的心理层面重要。所以围绕技术、资金管理还是心理，股票投资100多年来一直有哪个更重要的争论，一直在持续。都重要，都重要，但尤其是为什么这些部分，心态层面最近为什么重要，是因为正如前面所说，我们的市场已经变了。

以前是找股票、买卖股票，那种地方其实没多少心理因素介入的余地。快速、瞬间地找和卖，这个过程多少是熟悉的。但策略呢，比如说我找到一只好股票，把这只股票的策略在三星上好好执行下去。但这周如果这类事情、这种宏观利空倾泻而出的话。就扛不住了。所以策略……不管策略定得多好，都得有能守住它的心态才行。所以归根结底，心态不是意志力的问题，而是自己填好的手册、策略……能不能守住的问题。

所以投资中心态很重要，所以那个策略要细致到我能够遵守的手册。如果做到了这一点，就能守得住。

选某只股票时依据什么原则，还有我买它的时候，买入的背景肯定是有原因的。我是因为看好某个部分才买的，如果那个逻辑没被破坏，那这只股票要拿到什么程度，我如果在这里考虑到上方风险时，仓位要放多少，这些都要非常细致地定好。得有这个才行。而且仓位要控制在一定程度，等到了目标位，我们通常以为目标是一个单一价格，但其实不是这样的。它是一个区间。进入目标推进的区间后，要以多大比例分批减仓，这个得提前定好。

你得先定下来，这样我做股票投资时，中途才不会动摇。比如说，我本来有这样的原则，但这周突然出了AI放缓的消息。太吓人了。那先全抛了再说。一旦变成这样，就不行了。我定的原则就不能被撼动。而且这个必须得手册化，这样出现这种变数时，我说要减掉多少仓位，我就照做。执行就行了。所以说为什么这些部分重要呢，是因为我们做投资时，大部分人都会动摇得很厉害。而且心态不好时做出的操作，结果往往不好。然后就会自责。

而且我今天虽然这样了，但从明天开始一定要好好做。但明天往往做不到。因为这事这不是意志的问题，不是意志有毛病。而是执行力，对于推进的方向，要把能守住的部分做成手册化，然后照着执行。得这么做才行，光靠脑子、光靠精神是不行的。想着从明天开始好好干，是干不好的。所以，这一点值得想一想，比较遗憾的是，国外在这方面，做投资或者别的什么，会先教这些。

所以会最先教这个，以前在外资证券公司，大概30年前我入职的时候，教的时候，会先教这个。新员工培训，我们先接受的是手册化培训，但那边先接受的是关于这些的教育。所以，当处于什么情况、产生什么心理时，该有什么姿态，该带着什么心态、怎么应对，可我们没有人系统地学过这些。所以就不懂。

因此，有时候很多人会问我，因为我在外资公司待了很久，他们问外国人为什么投资那么好、我们却不行，其实在我看来，这毫无根据，外国人并没有什么做得好的手册。只不过他们是按合理定好的规则来做，我们却时不时会动摇。所以我们会有点非理性地行动，而那边只是按理性行事，结果我们这边结果不好，而那个结果自然就好。

这一点希望大家多多去认识，尤其是在股票上刚入门的人，技术性的部分固然重要，但比起那个，多想想这类思路我觉得会更好。

九、回本心理：把散户死死套牢的枷锁

洪善惠：说到散户和外资投资者，我想起一个说法，虽然大家通常很讨厌，就是散户被被收割，有这么个说法。最近看的话，KOSPI要上7000点太难了。7000点待了两天就下来，也上不去，7000点站稳真的很难现在。但被指为原因的是7000到7500点之间，散户的卖盘真的很多。所以一碰到7000点稍微涨一点，就马上想回本的散户，尤其是个人投资者就撤了，是这么个说法。

不过，听代表您今天一路讲下来，10月之后外资进来的时候，如果那时候KOSPI突破7000点并站稳，我们散户就该利用这个机会离场，怎么样？那这不就是刚才说的那个说法，被割韭菜吗？这种情景突然浮现在脑海里，这种事也可能发生吗？

李智焕：不是可能，我认为几乎一定会那样。是吗？那可不行啊。对，我们国家的股市就是现实嘛。所以简单想想，股市会大幅下跌。最近看我们市场的走势，抄底的主要是养老金。最近在底部买入的，几乎只有养老金。过去是外资买入，如今几乎都是养老金在买。抄底之后会稍微涨上来。底部稍微探明并上涨后，散户在这个上涨区间会非常犹豫。到底该在这里离场，还是该买入，还是回本就该收回呢？

然后到了那里，我们常说的最强第二波上涨出现的时候，把这个用艾略特波浪理论来说，第二波出现的时候，买入主力大多是外资。外资进场的时候，散户全都卖出离场。要说为什么离场，在我看来有个最重要的心理因素。就是刚才您提到的回本心理。他们绝对摆脱不了那个心理。不过这种心理，我们以前在某个节目、在地面波做过心理测试嘛。为什么会做那种选择？其实这个测试是美国先做的。就是说，本人在考虑的时候，在这里能看到100。

那么在这里选A的话，能赚100，选B的话能回本，所以几乎都选B。也就是说，我选B回本的话有50的收益，选那边的话有100的收益，但大多数人还是选择回本。从心理上。正因为这样，为什么会出现那种心态呢，因为人对收益和损失的心理感受是不一样的。把收益看作1的话，损失差不多就是2。

所以，亏100块的痛苦，比赚100块的快乐要大一倍。这样一来，这种回本心理就成了死死拖住散户的枷锁。所以从某种角度看，以前沃伦·巴菲特说过，第一条原则是不要亏钱，第二条是不要亏钱，这种说法不是有嘛。但事实并非如此。那是机构投资者的立场，对散户来说，该止损时就得果断止损。

所以，该止损的时候不能硬扛。该止损时就得止损，但该赚的时候要赚得更多。这就是所谓的盈亏比博弈，实际上炒股要是抱着绝对不能亏的心态，是赚不到钱的。该止损时只能止损，然后该赚时多赚，以此拉平盈亏比，打这场盈亏比之战，但大多数散户打的是胜率之战。一进场就非得赚钱，哪怕赚一点也行，打这种胜率之战，最终就和回本心理挂上钩，把自己死死套牢。

所以通常像我们这样的机构投资者，或者接受机构咨询、购买产品的人，刚来最难受的地方是什么呢？就是‘我现在还没回本呢，这就要卖吗？’这种反问，我听得最多。亏损状态下不肯卖，对吧。等回本了再考虑考虑。大家都是这么想的。哎，太难受了。但说实话，看着亏损卖出这件事。所以把亏损扩大虽然做不到，但咱们散户最常用的策略就是换股。换股操作，并不会把亏损锁死扩大。举个例子就是这样。

二次电池曾经相当不错，这恐怕是我现实中收到最多的问题。比如有人二次电池套牢很多，来找我咨询，问二次电池该怎么办如果去年年初我们知道半导体要涨，说换成半导体吧，该换过去，那没人会换。那最后的选择就是继续拿着二次电池，从别处再筹现金来买半导体，可是我们想推荐的方法，是卖掉二次电池去买半导体，这就叫换股。外资主要就是这么操作的，所以有赚有亏，亏损反而变小。收益变得更大，并没有什么特别的秘诀。

就只是按理说该做合理选择，但散户就是很难做到。绝对不能亏钱，不能处于亏损状态。不能亏损，所以只要回本，就特别高兴。长期被套之后，回本了。比如说这次，半导体在高点被套的人，我觉得会有解套机会，问题是到时候他们都会跑掉。对吧。在这里，海力士180万韩元、190万韩元、200万韩元、240万韩元买入的人，我觉得也会有解套机会，但他们会把那当成出逃的机会。

外资大概会在那里接盘，如果价格到了那个位置，可能还会涨得更高。但是，个人投资者大概做不到这一点。不过代表，比如说，

洪善惠：海力士曾经涨到接近300万韩元，结果腰斩了，那不就是人当然会那么想，当然会想当时我该卖掉的。但是代表，就像您说的，回本了就该卖，涨到这个程度就该卖，听了代表的建议还是卖不掉吗？它可能会跌下来啊。那要等到什么时候就一直持有吗？这个大概到什么位置才该持有呢？到哪个程度为止我该持有到哪、该在哪里卖出，这条线怎么定呢？

李智焕：其实这条线，尤其是看节目的观众，特别想知道。该买还是该卖，买了在哪里卖。大家总问该买吗、该在哪里卖，我这么说可能会让您有点失望。但我认为，这种线根本不存在。所以，只能靠分批操作来应对。也就是说，分批买入、分批卖出，所以您让我说目标价的话，比如说。现在我们也在运行系统，我也在测算目标价，比如。就拿SK海力士来说，按PBR标准最悲观地算，只有150万韩元。有时候甚至只算出160万韩元。但是。

稍微合理地算一下，就能到240万到480万韩元。目标价就是这样。那么，就要不断根据某种。程度的基本面、动能和供需来调整，比如说短期目标价。说的是240万到280万韩元之间，长期目标价的话，大概在350万到380万韩元之间，就是给出这种区间，具体多少这个，那个谁能怎么猜准呢？这个。

根本不可能，但所有节目都那样做，目标价多少、止损价多少，那，到了止损价就得卖出8次嘛，其实并不是那样，所以把它单一地，规定这一点，是不是该稍微改改方法，国外都是区间。就是按区间来，对。这个程度的区间的话，脱离就可能有点危险，涨到这个程度的区间就能达到某种价位，那在这种状态下怎么做呢？

就是分批应对，进入那个区间时，比如卖出30%，脱离那个区间时再卖30%，突破那个区间就持有剩余仓位，用这种方式分批战略应对，

洪善惠：这部分是不是需要，想猜准是不可能的，那真的，好像是。还有外资投资者什么时候进来，这个也很难猜准，但最近7天累计外资卖了14万亿、15万亿，卖了这么多。但在这部分，现在其他，法人在支撑的部分，总是1.6万亿韩元，最近每次都净买入。其他法人会被算进去，这就是库存股。也就是回购，到10月中旬左右。按这个速度就结束了，是吧？那之后下方支撑是不是会被击穿？也有人担心会撑不住。对这一点您怎么看？就是说。

李智焕：这个我建议您反过来想。反过来？那可是一般的逻辑啊。实际上，今年投资的人应该知道，情况恰恰相反。通常回购一进来，外资供需里尤其是中长期基金。这些筹码大多想从韩国经济抽身或减仓时，除非是被动资金，否则很难撤出。不容易，因为筹码太多了。这笔资金什么时候好走呢？回购的时候就好走。因为有支撑，库存股每天规律地卖，这里也每天规律地出现卖盘。不过中长期基金的筹码、外资筹码，反而在回购进来时供需不好。

而且，反而在自家股票买入结束后，这些量并不会涌出来。通常，我们希望推高股价的主动型基金资金，往往在自家股票买入结束之后才开始动。所以，自家股票买入进来的时候，它们不太动。那么反而当人们真的担心自家股票买入结束后，没有支撑供需的主体，会不会出大事时，反而卖出也会减少。在这期间，反而主动型资金流入的情况很多，所以这个不必太担心。这个不需要太担心。

洪善惠：您说得太坚决了，因为自家股票买入进来时，如果一直流下去，不是不好嘛。

李智焕：不是好吗？不好嘛。自家股票买入进来从那时候起就不喜欢。不好。心里

十、板块机会：半导体设备材料，还有电力与电线

洪善惠：踏实了。那么刚才您一直说半导体是主导行业，那么半导体两大龙头，而且半导体到小盘股，您也看好吗？而且现在AI相关的真的有很多分支。不是嘛。跟基础设施相关，电力也是。

李智焕：是的。这些方面您也都看好吗？您能按板块分别说说吗？先说半导体，如果三星电子和SK海力士在这里重新转入上升趋势，那么半导体设备材料股自然也会跟着走强。所以半导体设备材料股，等三星电子和SK海力士涨到一定比重时再介入比较好，在那之前可以先小仓位观察。问题是，半导体设备材料股内部也有能涨的，也有涨不动的。比如后道工序这块行情已经涨了很多，所以现在反而要关注前道工序中涨幅较小的。

那些还没怎么涨的也值得关注，最近ETF交易很活跃，不如利用ETF来分散布局半导体设备材料股。因为可以纳入多种标的，所以更有优势。您也可以参考，再给您一个提示，半导体设备材料最强的国家是日本。所以日本相关的ETF在韩国也上市了不少。日本的半导体设备材料股也最好一起关注，接下来特别是电力或电线，还有最近的强通信等基础设施相关板块，一定要关注。

要把握好时机，目前数据中心和AI相关的动能中，电力和电线表现非常好，也经历了大幅调整。不过现在AI的动能也很重要，在我看来，美国特朗普看政府的政策，最终经济刺激措施，在我看来，流向基础设施相关领域的可能性相当大。AI动能固然重要，但基础设施相关的动能也会相当可观。那这个基础设施是哪方面呢，主要是电力、电线相关的领域。也就是说，美国现在基础设施中最老化的是电力。

我们常听说的新闻里看到，洛杉矶发生大火，几乎90%都是电力引起的。所以考虑到这一点，电力相关的电线、光通信等基础设施领域，现在也是AI动能，加上中期选举前特朗普政府的基础设施相关政策，如果这样看的话，重叠的交集部分，所以需要多加留意。好的，在李智焕的轻松股票课中

收尾：失败经验与告别

李智焕：对个人投资者，我想说的还是那点实在的：从某种角度看，我比起机构立场，更多是以交易者的身份，讲了很多失败的经验。比如回头看，本该直走的路却绕了太多弯。我现在也一样，从交易立场出发，站在投资者的立场上，一起感受一下应该不错。所以比起背景说明，我更想多聊聊和投资相关的话题。

洪善惠：今天其实是我第一次采访代表，我大概明白为什么取名叫「易懂」了。您讲的内容一点也不啰嗦，也不难懂，我觉得特别容易听进去。今天和李智焕代表的采访就到这里，代表，谢谢您。

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