为了投 OpenAI,孙正义借了 111 亿美元

一家公司为了买另一样东西，把票息开到 9.75% 去借了 111 亿美元，你猜它买的是什么？

答案不是房子，也不是什么能立刻变现的资产。。。是 OpenAI 的股份。

10 月 1 日，软银把最后一笔 100 亿美元付给了 OpenAI。这笔付完，软银在 OpenAI 身上累计投了 646 亿美元，换回来大约 13% 的股份。

要理解这笔钱的分量，得先回到今年 2 月。

2 月底，OpenAI 宣布完成一轮 1100 亿美元的融资，融资前估值 7300 亿美元，钱到账之后，投后估值到了 8400 亿到 8520 亿美元这个区间。这是人类商业史上最大的一笔私人融资，没有之一。

我跟你说，OpenAI 的估值涨得是真快。2025 年 10 月它在一笔老股交易里，估值还是 5000 亿美元。短短四个月后，这一轮的投前估值就变成了 7300 亿，钱一进来，投后直接站上 8500 亿。一家还没上市的公司，估值在半年里翻了大半，太离谱了。

出钱的三个大户，亚马逊承诺 500 亿，英伟达和软银各 300 亿。

亚马逊那 500 亿是有条件的，一部分要等 OpenAI 完成约定目标才会给。软银这 300 亿，则是分成三次打款，每次 100 亿，分别落在 4 月 1 日、7 月 1 日、10 月 1 日。

10 月 1 日付的，就是最后那一笔。

那问题来了，钱从哪来。

软银自己的说法很干脆，最后一笔 100 亿，用的是它 9 月 24 日发的海外高级债券的募资。

这批债券的数字挺吓人的。111 亿美元，是今年全球最大的一笔高收益公司债。票息 9.75%，你敢信。正常的大公司发债，票息能到 5% 就算高了，9.75% 已经是垃圾债的区间。

但市场居然还挺买账，据说认购订单超过了 300 亿美元。债一发出，软银的股价当天还涨了 7% 多。

债好发，不代表压力小。今年 3 月，标普把软银的信用展望从稳定调成了负面，评级维持在 BB+，也就是通常说的垃圾级。标普给出的理由里有一条很直接，流动性，还有资产质量。在它看来，软银手里的投资里，OpenAI 属于信用质量最弱的那一档。

你想想看，标普做的这件事，其实就是一场压力测试。它要问的是同一个问题，如果哪天软银急着用钱，手里这些投资能不能马上变成现金。

更有意思的是另一个数字。软银早前用 OpenAI 的股份做抵押去借钱，贷款价值比在去年 12 月是 20.6%，现在大概在 19% 上下。它给自己划的红线是 25%。而软银自己承认过，这 25% 是可能被临时突破的。

说到底，它把这 13% 的股份，当成了整个集团最重要的抵押品之一。抵押品越值钱，能借的钱越多。可反过来，一旦 OpenAI 的估值往下走，软银的整条资金链都会跟着紧。这是一根绑得很死的绳子。

换个说法，软银现在的处境，有点像把房子抵押出去、再进场炒股。资产涨的时候，一切都顺，能借的钱还越来越多。可一旦估值掉头，麻烦就不只是账面上亏几个点那么简单了，抵押品缩水，借新还旧的路可能就断了。

而且软银给 OpenAI 凑钱的方式，这几年一直在变。它早年买过的英伟达股票，2019 年整笔卖掉了。这几年它更多是靠卖资产、发债、抵押借钱来腾挪现金。一家公司需要不停地这么挪，说明它自己的现金流已经绷得很紧。

看到这儿你大概能感觉到，孙正义是在押一个很大的注。

他押的东西，其实不是 OpenAI 这一家公司，是 AGI，也就是通用人工智能。他一直说，OpenAI 是这个赛道的领跑者，而软银要做的，是站在这条船的最前面。为了站上去，他卖资产、发债、拿股份抵押借钱，把自己手里最值钱的东西，一层一层地押了上去。

那 OpenAI 拿到这些钱干什么。官方的说法是扩大算力和数据中心。这其实是个挺烧钱的口子，一家公司要同时跟芯片厂买芯片、跟云厂商签长期的算力合同、自己再盖机房，每一步都是几十亿上百亿地往外掏。所以它才会一轮接一轮地融，融到创纪录的 1100 亿还不够，眼睛已经盯着下一轮了。钱在这个阶段根本不叫钱，叫弹药。

其实吧，放到更大的盘子里看，这事也不是孤例。摩根士丹利的测算是，2026 到 2028 年，全球 AI 算力扩张带来的外部融资需求里，各类债务融资要占到 55%，合计 1.75 万亿美元。软银发垃圾债买 OpenAI，只是这张大表里的一行。

怎么说呢，对比之下，另一个大金主的选择挺耐人寻味。英伟达这一轮投了 300 亿，但它并没有在 10 月再追加一笔。市场上流传过一个说法，说英伟达和软银各追加了 100 亿，但按目前公开的口径，只有软银这一笔是真的到账了。英伟达那 300 亿里，很大一部分还是以算力承诺的形式给的。

一个卖铲子的，和一个下矿的，面对同一座矿，态度可以完全不一样。英伟达真正的生意是把芯片卖出去，矿里有没有金子，它没那么在意。软银掏的是真金白银，赌的就是这座矿里到底有没有金子。

说真的，我写到这里有点感慨。软银这几年在 AI 上的下注，已经不是投资两个字能概括的了，更像是一种信仰。

它 2000 年给阿里投了 2000 万美元，那会儿所有人都觉得孙正义疯了，后来那笔钱变成了上千亿美元的回报。它 2017 年搞出 Vision Fund，投了一大堆共享经济公司，WeWork 那笔烂账到现在还挂在它自己的账本上。

所以你说他到底是在重复阿里的故事，还是在重复 WeWork 的故事，反正我觉得，现在谁也说不清。

我只知道一件事。当一个年近七十的人，愿意把利息开到 9.75% 去借钱押注一家公司的时候，他要么看到了我们都没看到的东西，要么，他输不起这一次。

而 646 亿美元，已经是他押上桌的筹码里，最重的那一堆了。

写到这儿我想补一句。这件事离我们好像很远，其实一点都不远。你今天用 ChatGPT 打的那几行字，背后就有孙正义这 646 亿美元的一小块。全球 AI 公司现在烧的钱，靠的其实是资本市场的耐心在替所有人先垫上。这玩意什么时候到头，没人知道。

但一家公司开始抵押自己的核心资产去借钱，总归是个信号。这个场景里的信号，是说他已经笃定赢定了，还是说他已经没有退路，我也不敢下结论。可能两种解释都对，也可能都不对。