全球失衡又回来了。但这并不是2008年国际金融危机前那种失衡的简单重演。当时的逻辑相对清晰：以中国和德国为代表的一些国家储蓄过多，而美国消费过多。相应地，至少在理论上，解决办法也很明确：顺差国应更多依靠内需，逆差国应提高储蓄，汇率也应进行相应调整。

这一分析框架今天依然有意义，但它已不足以解释新的现实挑战。当前全球失衡，正在越来越多地受到两股新力量的塑造：一是AI热潮，二是不断加剧的地缘政治紧张局势。二者共同改变了资本流向、贸易格局演变，以及传统调整机制为何不再像过去那样有效。

先看全球失衡的基本结构。

顺差方分布在多个经济体，包括中国、日本、德国、韩国，以及一些能源出口国。相比之下，逆差方则高度集中，美国仍然是全球储蓄的最主要吸收者。

这种集中本身就很重要。一个由单一国家吸收全球过剩储蓄大头的世界，本质上更脆弱。这个国家的资产价格波动、政治变化或政策选择，都会对全球产生放大影响。

这正是AI开始发挥作用的地方。

第一个渠道是金融渠道。美国吸引全球资本，不仅因为美元的传统地位，还因为投资者越来越把美国视为AI革命的中心。围绕AI的大量乐观预期，正在被资本化到美国股票市场，尤其是大型科技公司股价之中。因此，外国资金正大规模流入美国股市。

这之所以重要，是因为资本流入和经常账户逆差，本就是国际收支恒等式的一体两面。如果世界其他国家更想购买美国资产，尤其是美国股票，那么美国往往就会出现更大的对外逆差。换句话说，AI热潮不仅提振了华尔街，也在帮助维系美国作为全球主要逆差经济体的角色。

AI影响全球失衡的第二个渠道是贸易渠道。AI投资正在推高美国对数据中心、芯片、服务器、电力设备以及其他高科技投入品的需求。这些产品中，有些可以在美国国内生产，但并非全部都能如此。现实中，这类投资热潮往往会在短期内拉动更多进口。因此，同样一轮AI繁荣，一方面吸引资本流入美国金融市场，另一方面也可能扩大美国的贸易逆差。

再把地缘政治因素加进来。

不断加剧的地缘政治紧张局势，正在重塑生产布局和资本流动。欧洲就是一个明显例子。在俄乌战争之前，以德国为代表的欧洲曾是全球主要顺差地区之一。但战争显著推高了能源成本，削弱了其工业竞争力，也压缩了欧洲的对外顺差。

这使得全球失衡进一步向其他地区集中。如果一个主要顺差地区竞争力下降，那么剩余顺差经济体就必须承担更多全球调整压力。

地缘政治还会影响投资者认为“安全”的资金投向。在一个更加碎片化的世界里，资本流动不再只取决于利率或增长前景，也取决于安全、联盟关系和地理位置。无论是乌克兰战争，还是最近的中东冲突，美国本土都远离主要战场。再加上美国的能源地位和深厚的金融市场，这帮助美元的避险地位得以维持，甚至在某些方面进一步强化。

尽管全球正在探索货币体系多极化，但短期内上述因素仍然显著支撑了美元。而且这种避险溢价非常关键，它使全球资本即使在美国政策显得不可预测的时候，仍持续流向美国，也使美国更容易长期维持较大的对外逆差。

中国则展示了同一问题的另一面。

按照教科书式的逻辑，汇率本应有助于缓解失衡。一个拥有较大顺差的国家，其货币应在一段时间内趋于升值，从而削弱出口竞争力、增强进口吸引力。但地缘政治紧张可能打断这一过程。

当跨国企业担心制裁、关税、投资限制或供应链中断时，它们会对在中国投资更加谨慎。与此同时，中国企业也可能为了分散生产布局、降低风险而增加对外投资。这些因素会形成资本外流压力，并推动人民币走弱。

同时，美国对中国的出口管制也加剧了失衡。美国试图控制半导体等重要领域的关键技术。结果，2024年中国从美国进口的芯片（HS编码854231）价值仅为2021年进口价值的三分之二。在此背景下，中国加大研发投入、发展其国内生产能力，客观上导致了国内半导体产业的升级，甚至增强了相关大类产品的出口竞争力。

这意味着，汇率反映的可能不仅是贸易基本面，也包括地缘政治风险。在这种情况下，人民币走弱并不是蓄意政策操纵的结果，更可能是外部环境变化所引发的市场压力所致。如果确实如此，那么全球失衡的自动调整机制将可能失灵。

这也告诉我们一个重要的政策含义：今天的全球失衡，已经不只是某些国家“储蓄太多”或“消费太多”的结果，也与技术领导地位的分布以及地缘政治风险的非对称性密切相关。这也意味着，政策应对不能只依赖传统的宏观经济工具清单。汇率弹性、财政调整和结构性改革仍然重要，但它们已经不再足以解决问题。

全球失衡的回归是真实的。但这一次，故事已不再只是储蓄与消费的失衡，而是关乎AI、权力、风险，以及经济与地缘政治日益加深的交织。任何真正严肃的全球经济治理尝试，都需要充分考量这一新的现实图景。

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