夜雨聆风关注PCB板厂的朋友应该知道，沪电和胜宏是PCB项下细分领域的龙头。高盛也一直在研究。这份报告是今天（5月10日）下午刚出的。
因为沪电一季度的目标没有MISS，所以高盛给的信心也比较足。有两个数据说明了高盛的态度。第一，2026-2028高速网络连接PCB和AI服务器 PCB业务收入CAGR预计是67%。第二这类收入占比到84%。我的读者都是高知人群，想一下这个背后复利的力量。当然，更重要的是去思考和研究背后的业务逻辑和技术逻辑，是否成立。大家往下看看。
Q：高盛认为沪电的发展核心逻辑是什么？沪电股份的增长主要靠什么驱动？A： 核心逻辑是AI基础设施的持续扩张和规格升级。高盛指出，沪电股份的业绩增长主要依靠两大引擎：AI服务器PCB和高速网络连接PCB。具体来看，来自高速交换机、路由器及相关组件的PCB收入在2025年实现了同比增长110%，已经占到公司总收入的43%。高盛特别强调，随着AI服务器从GB300升级到Rubin Ultra NVL576架构，交换容量大幅提升，交换机托盘数量增加，并且引入了224G SerDes（串行解耦器）等更高速的连接技术，这些都直接推动了PCB的规格升级和用量增加。这一块跟胜宏的纪要里的意思相同。高盛预计，沪电股份来自AI服务器和高速连接领域的PCB收入在2025年已同比增长63%，并有望在2026至2028年间保持67%的年复合增长率，到2028年，这部分业务的收入占比将从2025年的约60%提升至84%。基于此，高盛将2026年和2027年的净利润预测分别上调了11%和27%。
Q：报告里提到的GB300和Rubin Ultra架构在PCB使用上具体有什么不同？这种技术迭代如何影响沪电股份？A： 高盛在报告中详细对比了不同架构带来的变化。以Rubin Ultra NVL576为例，相比GB300，其总交换容量从346Tb/s激增到5,528Tb/s。在机柜内部，每托盘的NVLink交换机数量从GB300的2个增加到了Rubin Ultra的8个。更关键的是，传输速率升级到了224G SerDes，这对PCB的材质、层数和信号完整性提出了极高要求，直接推动了PCB的价值量提升。此外，高盛还提到，在Rubin架构的计算托盘和Rubin Ultra的NVL144机架中，都增加了中板（midplane）的设计，这进一步增加了每一台AI服务器的PCB使用量。沪电股份作为这些高端PCB的核心供应商，或将深度受益于这一趋势。
Q：高盛对沪电股份未来几年的收入和利润增长预期具体是怎样的？与市场共识相比如何？A： 根据高盛的预测模型，沪电股份的营收将从2025年的约189.45亿元，增长至2026年的289.67亿元，2027年达到469.64亿元，2028年进一步攀升至634.67亿元。净利润方面，预计从2025年的约38.32亿元，增长至2026年的65.06亿元，2027年飙升至119.02亿元，2028年达到168.33亿元。高盛指出其2026年和2027年的净利润预测分别比彭博一致预期高出14%和44%，这主要源于高盛对营收规模增长和运营效率提升的预期更为乐观。能不能做到，大家要理性的分析。
Q：除了收入增长，沪电股份的盈利能力如何？高盛提到了哪些改善利润的因素？A： 盈利能力改善是沪电股份另一大看点。高盛指出，公司的毛利率（GM） 在持续提升，核心原因是产品组合向更高端的AI和高速连接PCB转移。例如，数据连接类PCB的毛利率已从2024年的38.4%提升至2025年的39.7%。同时，公司的运营费用率（opex ratio） 在收入高速增长的情况下得到了有效控制，从2023年的11.9%下降至2025年的11.6%，体现了规模效应带来的运营效率提升。高盛预测，公司的净利润率将从2026年的22.5% 大幅提升至2028年的26.5%。
Q：高盛里提到的可比公司估值对标情况如何？沪电股份的估值在行业内处于什么水平？A： 高盛选取了五家PCB行业可比公司进行了对标：深南电路（Deltor）、景旺电子、胜宏科技、金百泽和东山精密。这些公司2027至2028年的平均净利润增速预期在50%至110%之间，对应的2027年预期市盈率在17倍至32倍不等。高盛判断，沪电股份以其62%的净利润增速（2027-2028年平均），匹配23倍的预期市盈率是合理的，略高于同业平均水平，反映了其在AI高速连接领域的领先地位。这里主要是理解下高速的估值逻辑。合理性大家可以有自己判断。
Q：高盛最后提到了哪些主要风险？A： 高盛在报告结尾明确列出了三大风险：第一，高端AI服务器和高速交换机的升级速度慢于预期，这将直接减少对高端PCB的需求；第二，AI PCB市场竞争比预想的更为激烈，可能导致价格战和份额流失；第三，公司新产能的扩张进度慢于预期，可能无法及时满足下游爆发式的订单需求。这些风险都可能对沪电股份未来的业绩和股价表现产生负面影响。
所以是三点，看英伟达和谷歌这类大厂的发展情况，第二看竞争对手，第三产能应该相对可控。
Q：高盛给出了什么评级和最新目标价？A： 如果仔细看了，大家肯定能想到大致调整方向。这部分具体的内容还是老样子，大家看原文。
