夜雨聆风 一、整体回顾
（一）AI方面
1.混元3.0大模型，在参数规模、实用性和成本效率方面处于领先，4月28日以来在Open Router的token衡量指标中排名第一，5月8日免费期结束后仍保持领先地位。内部已部署在131个广泛使用的内部产品中，包括元宝、QQ和WorkBuddy。下一步扩展到更大的模型，增强智能体能力，并通过与腾讯其他产品团队的共同设计和协作来提高模型的通用智能，并聚焦于高价值应用场景。
2.专用AI智能体WorkBuddy，目前中国使用最广泛的生产力AI智能体服务，在活跃用户和付费用户中实现了强劲的增长和高留存率，最近几周腾讯云上的token使用量快速增长。AI智能体代表了一个突破性的应用场景，在提升生产力方面更具有价值。腾讯平台在托管AI智能体方面具有许多固有优势，用户可以在通信和浏览界面以及第三方应用程序中控制AI智能体，未来AI智能体能够访问小程序生态系统。
3.核心业务的用户参与度、收入和利润持续增长为AI投资以及未来AI部署的应用场景提供现金流。
（二）业务回顾
1.微信小店交易量保持快速增长，品牌商家交易总额同比增长超3倍。视频号总使用时长同比增长超20%，扩展了模型参数数量并增强算法。小程序升级了开发者工具包包架构，用户可以更好利用AI插件。微信搜索总查询量同比增长超25%，主要是基础模型和AI搜索的扩展，包括图片搜索。
2.国内游戏。AI提供了越来越有用的工具，帮助游戏开发者提供更多内容和增强体验，AI对游戏的好处包括：加速3D资产制作和动画制作、通过智能游戏内指南丰富玩家体验，通过AI渲染技术提供更逼真的图形。
3.营销服务。视频号广告展示量同比快速增长，得益于总使用时长、视频观看量和广告加载率的增加。
4.金融科技及企业服务。商业支付交易数量和每笔交易价格提高。财富管理用户平均资产、用户数量均同比增长。企业服务收入同比增长20%，来自云服务需求增加和定价环境的改善、微信小店电商技术服务费增长。腾讯云方面，升级了AI智能体解决方案，推动了使用量的快速增长和初步的token变现，国际业务收入增长40%。
二、问题环节
1.混元3模型以及Agent对小程序和广告的影响。
（1）关于混元3模型。相比混元2是一个更小的模型，但推理能力非常强，更智能，Agent能力显著提升，token使用量提升至少10倍。主要是由于有更成功的设计，尤其是与一些主要产品共同设计比如元宝等，它在产品侧获得很好的反馈（更实用）。
（2）对小程序企业的影响。未来将小程序整合为“技能”让Agent能够将小程序当做工具使用，给小程序企业带来更多流量，带来内外部收益，内部是使用腾讯的Agent产品时提升自身生产力，外部是他们的小程序可以被更多用户、更多Agent使用。
（3）对腾讯广告的影响。Agent越来越有可能取代传统网页和App中的一些入口，对电商公司的影响可能比腾讯更大，因为其节约了用户比价的时间和精力，在电商网站上花的时间更少（人们在电商网站上花时间并不是因为喜欢，而是想找到更便宜的），但是人们更愿意花时间在看短视频、听音乐、消费内容、同朋友聊天，确实是因为喜欢、享受。
2.关于AI投资。
（1）今年资本开支会显著上升，尤其是下半年，更多中国设计的GPU逐步可供使用。
（2）KPI方面。广告和游戏，更多与收入和利润挂钩；新的AI产品，更多聚焦于能力本身，智能和token使用量；腾讯云，偏向收入和市场份额。
3.关于AI投资回报率问题。
（1）腾讯对投资回报的理念（价值观）。把业务当做一个组合来管理，不对每一个新产品、新服务设定非常短期、量化的投资回报目标；按产品完整生命周期来管理，也不只看某一个季度或12个月。
（2）AI 包括部分较短周期的投资和较长周期的投资。比如购买GPU部署到广告技术体系，属于短周期投资，会带来更好的定向、更高的点击率、更高的收入和利润。把GPU投入到混元模型，属于长周期的投资，用更长周期的视角来看待投资回报问题。模型训练，本质上是面向未来的投资，短期不会带来即时回报，随着时间推移，能力积累会帮助打开很多不同的业务机会。元宝等产品，先提供免费服务，然后开始产生收入，企业端收入通常比消费者端来得更快。云收入某种程度上属于算力租赁收入，折旧+利润率。
4.关于生成式AI对游戏的影响
（1）生成式AI有助于更快的生产更多内容，有的为了提升整体玩家体验，有的可直接变现。
（2）现阶段目标。更快的进行内容创作，带来增量收入增长。不是把利润率扩张作为优先目标。
5.关于资本回报问题
（1）随着需求增加会加大AI投资。
（2）本身是一家现金创造能力非常强的企业，拥有规模很大的投资组合，正在加快部分投资变现进程。
（3）有资金在今年剩余时间继续维持回购。当前公司股价与价值之间存在一定错位，现在是一个相当适合回购的时点。
6.关于AI产品的扩散或者说未来趋势。
AI扩散还处在非常早期的阶段，未来会出现很多不同类型的产品，从聊天机器人到coding再到Agent，AI向更多行业渗透，未来还会不断出现新的产品，扩散会持续下去。
在AI 世界，你必须找到高价值用例，因为AI革命和互联网革命的不同之处在于，AI关注“智能”，智能不是免费的，其价值体现在人们愿意为它支付多少钱。互联网世界更多面对的是既有信息，边际成本很低，可以追求无限扩张，所以更看重DAU和用户时长。
7.腾讯在算力约束下如何平衡各种AI产品的算力需求。
腾讯的选择是优先保障多项内部服务，而不是腾讯云，没有积极把腾讯云的GPU容量租出去，下半年随着中国设计的GPU供应增加，会加快腾讯云的扩张，目前腾讯为了保障内部服务需求，有意在腾讯云上稍微晚一些去变现。
8.关于AI变现。
（1）ToC变现不容易。中西方消费习惯和消费水平的差异，参照现有的音乐和视频服务，订阅模式在中国市场不会特别大。但是订阅是必要的，因为AI服务跟互联网服务在边际成本上有本质区别，一旦一个服务需要依赖付费来支撑，其大概率不会是一个赢家通吃的市场，而是多个玩家共同分食市场，每一家都有自己的一部分用户和订阅份额。
（2）电商或广告变现。现在还非常早，属于一个长期方向，大概率只是对订阅模式的补充。
9.关于GPU、CPU、网络芯片等瓶颈限制问题
（1）GPU限制明显，多重因素叠加：一是政策限制，国外GPU无法进入中国；二是中国设计的GPU受国内晶圆厂产能限制约束。这个问题正在逐步缓解，一是中国设计的GPU已经获得更多供给，部分来自国内的晶圆厂，部分来自周边国家。
（2）CPU、网络芯片没有额外、人为的限制，已经成功确保了比较充足的供应。
10.关于动画电视剧。
腾讯已经成为动画电视剧制作领域的行业领导者，天然具备领先独特的优势，因为腾讯有大型内容IP运营，有游戏业务、有AI 技术能力，AI也有助于以更快、更便宜、更好的方式去做动画电视剧，能够将更多原本停留在小说形态或游戏形态的IP转化为线性视频内容，扩大最终受众。
三.理解与点评
1.腾讯的游戏、广告、金融科技与企业服务等核心服务保持稳健发展，持续提供现金流。视频号广告持续发力，金融科技方面商业支付的数量和单价均实现增长，腾讯云稳健增长，后续有爆发潜力，当下在算力资源受限情况下企业有意将资源向内部倾斜。
2.AI战略和战术布局依然是重点在AI应用方面，注重结合自身优势，优先将AI部署到内部产品“智能”提升，打通生态，加快智能产品推出和迭代。
3.对AI变革和互联网变革的不同之处的理解值得关注。尤其是AI服务和互联网服务在边际成本上的差异，导致其商业变现模式、行业竞争格局都有本质区别，AI应用市场不会像互联网服务市场一样赢家通吃，将是多家分食，各自服务特定用户的格局。相应的对AI的战略部署和战术打法同互联网时代也有很大区别。
4.AI的商业变现还为时过早，未来“智能”服务肯定是要收费，订阅是一种商业变现模式，但是参考欧美结合国内消费习惯，订阅收费空间难扩大。
5.腾讯在AI应用方面接下来可能有优势或者惊喜的地方大概率在AI打通小程序生态和动画电视剧制作方面，腾讯有生态和资源优势，而且这两个方向应该会受消费者喜爱。小程序方面会对用户和商家更智能、效率更高，AI动画电视剧大概率会是短视频时代的优质作品。
6.管理层认为现在价格与其内在价值存在错位，是非常合适的回购时点，加上现金流稳健，大概率接下来会继续保持一定回购力度。
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