夜雨聆风2026年5月，两股看似独立却紧密关联的浪潮，正在重塑中国资本市场的科技投资版图。
一方面，中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确将通过两年集中整治，全面取缔境外机构非法跨境经营活动，引导境内投资者通过合法渠道进行境外投资。另一方面，中国AI创投市场热度空前：仅5月，月之暗面、阶跃星辰等国产大模型公司便拿下超过300亿元融资；整个一季度，人工智能领域融资近600起，总额超1100亿元，同比激增185.4%。
一边是资本跨境流动的"有形之手"在收紧，另一边是本土AI创新的"无形之手"在狂飙。这背后，一个核心问题浮出水面：在美股AI巨头估值高企、市场波动加剧的当下，A股和港股，是否已具备承接全球AI投资浪潮，并形成独立行情的条件？
一、资本之变：从"出海寻梦"到"本土扎根"
长期以来，中国顶尖科技公司及投资者的首选上市地与投资目的地往往是美股。然而，这一格局正在发生深刻变化。
1. 跨境投资监管收紧，引导资本"向内看"
2026年5月出台的《整治方案》标志着监管态度的明确转向。其核心在于，通过为期两年的集中整治，全面清理非法跨境证券业务，切断境内投资者通过未经批准的境外券商投资美股、港股的便捷通道。此举虽不阻断通过QDII、港股通等合规渠道的境外投资，但显著提高了个人投资者直接参与境外市场的门槛和成本。
其直接影响是，部分原本可能流向美股科技股的资金，将被迫在境内寻找替代性资产。而最具成长性和叙事吸引力的板块，无疑是以AI为代表的硬科技。这为A股和港股的AI板块带来了潜在的增量资金池。
2. 本土融资狂潮，为二级市场储备"弹药库"
与监管收紧同步的，是史无前例的一级市场融资热潮。头部AI公司正以前所未有的速度吸纳资本：
* 阶跃星辰：完成近25亿美元融资，并加速拆除红筹架构，冲刺港股IPO。
* 月之暗面（Kimi）：完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，半年内累计融资超39亿美元，成为国内融资额最高的大模型创业公司。
* 深度求索（DeepSeek）：同样在近期完成巨额融资，估值水涨船高。
这些融资背后，是国资、产业资本与互联网巨头的集体押注。产业资本不仅给钱，更带来订单、场景和生产线的深度绑定，加速了技术的商业化落地。巨额融资投向研发、算力采购和全球人才招募，为下一阶段的技术突破和商业兑现储备了充足"弹药"。
资本流向的转变，构成了行情转移的第一重基础：资金正在中国本土的AI创新土壤中高度聚集。
二、产业之基：从"概念炒作"到"硬核兑现"
行情的可持续性，最终取决于产业的真实成色。中国AI产业正经历从"讲故事"到"拼落地"的关键跨越。
1. 研发投入与迭代速度全球领先
头部大模型公司2025年的研发投入普遍达到数十亿元量级，远超当期营收。高强度的研发投入直接转化为技术迭代的加速度。2026年，中国大模型企业的迭代周期已普遍缩短至3个月以内，人工智能推理成本也大幅下降，商业化进程不断深入。这种"烧钱换速度"的模式，正在快速缩小与全球顶尖水平的代际差。
2. 商业化路径从"云"到"端"日益清晰
与早期单纯比拼参数不同，当前中国AI企业的商业化探索更加务实和多元化。以阶跃星辰为例，其选择了"终端侧突围"的路径，与华勤、龙旗、中兴等手机产业链巨头深度合作，将大模型能力嵌入手机、汽车等硬件，按License收费与云侧按消耗计费相结合。这种模式依赖合作伙伴的出货量，增长稳健，毛利可观。
3. 完整的产业链与"重资产"优势
与美股AI行情更多由软件和云服务巨头驱动不同，中国在AI产业链的硬件制造和基础设施环节拥有全球领先的集群优势。从GPU设计（壁仞科技、天数智芯）到晶圆代工（中芯国际），从光模块、服务器到数据中心，A股市场聚集了大量"硬科技"资产。正如平安鑫安混合基金经理林清源所言，A股科技板块的底层资产结构以"硬件制造"为主，天然契合当前全球资金向"重资产、硬科技"避险的宏观趋势。当市场担忧AI应用泡沫时，提供"铲子"的硬件公司反而更具防御性和确定性。
产业基本面的夯实，构成了行情转移的第二重基础：A股和港股上市公司，正从AI的概念股，转变为产业链价值的核心承载者。
三、市场之锚：港股成为AI上市与定价新枢纽
如果说A股是AI硬科技的"主战场"，那么港股正迅速崛起为AI独角兽上市和全球资本定价的"新枢纽"。
1. 上市潮构筑完整生态圈
2025年12月至2026年1月，短短两个月内，共有12家人工智能价值链公司在香港上市，集资49亿美元。这条上市流水线涵盖了从基础设施到应用的全链条：
* 算力层："港股GPU第一股"壁仞科技、天数智芯相继上市，昆仑芯也已提交申请。
* 模型层：智谱、MiniMax作为"中国AI六小虎"中的成员率先登陆，后者刷新了全球AI公司从成立到上市的最快纪录。
* 应用与机器人：具身智能、机器人等领域的公司也在排队等候。
港交所环球上市服务部主管徐经纬指出，这意味着投资者终于可以直接投资中国人工智能价值链上的前沿公司，而不再局限于投资"概念股"。一个成熟的AI生态圈正在港股市场形成。
2. 国际资本用脚投票
这些AI公司的上市，吸引了多元化的国际长线基金作为基石投资者，不仅来自中国，更包括阿联酋、新加坡、韩国、瑞士和美国的机构。2026年年初至今，科技行业占港股IPO发行规模的比例高达59%，远超2025年的16%。这清晰表明，港股已成为全球资本配置中国AI资产的核心通道。
3. "A+H"联动，打造跨市场资本平台
"A+H"模式为AI企业提供了同时对接内地与国际资金的双重平台。澜起科技、豪威集团等A股芯片龙头赴港上市，进一步强化了港股在半导体和AI算力板块的权重。这种联动不仅拓宽了企业的融资渠道，也为投资者提供了跨市场套利和风险对冲的工具。
港股作为新定价中心的崛起，构成了行情转移的第三重基础：它为中国AI资产提供了面向全球的、高流动性的估值锚。
四、行情之机：A股+H股如何承接全球AI资金？
综合资本、产业和市场三方面变化，A股和港股承接全球AI行情具备了现实可能性，路径也逐渐清晰。
1. 投资逻辑的切换：从"映射美股"到"自主叙事"
过去，A股AI行情很大程度上是美股（尤其是英伟达）的"映射行情"。但如今，中国AI产业已发展出独立于美国的应用生态、技术路径和商业模式。投资逻辑正在从"跟随美股炒算力"转向"基于中国场景看落地"。在垂直行业、制造业、消费互联网等复杂场景中，中国AI企业展现出独特的适应性和创新力。
2. 板块结构的优势：硬件为盾，应用为矛
A股和港股的AI板块结构呈现出"硬件为盾，应用为矛"的互补格局。
* A股：在算力硬件（芯片、光模块、服务器、PCB）、基础设施（数据中心、液冷）以及工业软件、行业解决方案等领域拥有大量上市公司，构成了行情的"基本盘"和"压舱石"。
* 港股：则汇聚了最前沿的AI平台公司（大模型）、以及一批生物科技、创新药等AI for Science公司，代表了行情的"想象力"和"估值弹性"。
这种结构使得中国资本市场能够更全面地反映AI产业从基础设施到上层应用的价值链条。
3. 风险偏好的再平衡：从"鬼故事"恐慌到"硬通货"甄别
2026年初，美股市场出现的"AI鬼故事"（即AI对某些传统软件行业商业模式的颠覆性冲击）引发了全球波动。但这一冲击对中国市场的影响是分化的。申万宏源研究指出，中国产业复杂度高，垂类场景多，AI Agent（智能体）对其利大于弊。兴业证券认为，美股的调整对中国AI产业中长期反而强化了自主可控的逻辑。市场资金正从单纯追逐概念，转向寻找拥有"独占性稀缺数据"或作为"AI基础设施与生态搭建者"的"硬通货"公司。
4. 盈利增长的预期：中国科技巨头的拐点
彭博行业研究预测，中国科技巨头指数的盈利增长有望在2026年迎来重大拐点，预计将自2022年以来首次超过"美股七巨头"。如果这一预测成真，将从根本上改变全球资金对中美科技股的增长预期和配置偏好，吸引更多资金回流中资科技股。
五、挑战与展望
当然，A股和港股要完全承接并主导全球AI行情，仍面临诸多挑战：
* 技术差距：在基础大模型、尖端AI芯片等最核心的原创技术上，与美国领先企业仍有差距。
* 地缘政治：科技脱钩风险始终存在，可能影响供应链和技术交流。
* 市场波动：A股和港股市场本身受流动性、政策、情绪影响较大，波动性高于成熟市场。
* 商业化兑现：巨额融资后，AI公司能否如期实现盈利，是估值能否持续的关键。
然而，趋势已然明朗。在资本回流、产业崛起、市场重构的三重驱动下，A股和港股不再是全球AI故事的旁观者或简单跟随者。它们正在构建一个以中国庞大应用市场为基座、以完整硬件产业链为支撑、以港股国际定价为窗口的独立AI创新与资本循环体系。
当SpaceX在纳斯达克讲述太空AI的宏大故事时，在中国本土的交易所里，一场关于地面AI如何重塑千行百业、并孕育下一代全球科技巨头的叙事，正在悄然展开。这场行情的接力，不仅是资本的流动，更是全球AI创新重心多极化时代的必然映照。
