夜雨聆风
AI泡沫走到哪一步了？
最近越来越多人开始担心一件事，AI会不会正在重演2000年的互联网泡沫？
因为过去两个月，美股科技股又开始疯狂上涨。英伟达不断创新高，微软、谷歌、Meta持续大涨，韩国股市甚至因为半导体景气周期创出了历史新高，频繁上涨熔断
现在会不会已经到了泡沫破裂前夜？
申万宏源最新发布的AI泡沫研究报告可以参考一下:
AI可能确实已经出现泡沫，但距离真正的泡沫破裂，可能还有一段距离
因为对比2000年互联网泡沫，目前有4个关键指标没有达到当年的疯狂程度
第一个规律。真正的泡沫，往往都伴随着产业资本疯狂扩张
2000年互联网泡沫时期，美国企业拼命融资、拼命烧钱，很多公司甚至没有利润
但现在不一样，2026年第一季度，美国七大科技巨头资本开支同比增长高达65%，市场预计亚马逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文五家公司，今年资本开支将达到6877亿美元，相比半年前，比预期直接上调了36%
第二个规律。真正危险的泡沫，股价涨幅一定远远跑赢利润增长
2000年互联网泡沫时期，科技股市值一路狂飙，利润却根本跟不上，最后形成巨大的估值黑洞
但现在的情况并不是这样，报告统计发现，从ChatGPT发布至今，美国头部科技公司的市值增长和利润增长基本匹配
换句话说，这轮上涨背后，是真有业绩支撑，至少目前还不是纯粹的空气炒作
第三个规律。看资本开支
很多人说科技巨头已经投资过头了，但如果拉长历史看，其实还没有，目前美国AI相关投资占GDP比重累计提升大约1个百分点。而90年代互联网革命期间，这个数字达到1.4个百分点，也就是说，AI投资强度甚至还有继续扩张的空间
第四个规律。泡沫破裂之前，融资一定会先出问题，这是历史反复验证过的规律
2000年互联网泡沫破裂前，美国企业债券融资、贷款融资和股权融资相继见顶，企业开始停止扩张，随后经济进入衰退
但现在呢？虽然科技公司已经开始发债融资，自由现金流也出现下降，但整体负债率依然很低，去年企业融资规模占GDP比重只有1.6%，而互联网泡沫顶峰时期高达5.4%，两者完全不是一个量级
真正值得警惕的，不是产业泡沫，而是金融泡沫
申万宏源统计了一系列指标，包括投资者仓位，股权配置比例，巴菲特指标，估值水平，市场情绪
结果发现，这些技术指标几乎全部处于历史极高位置
简单说，产业基本面还没出问题，但市场情绪已经开始变得越来越狂热，这也是当前最大的风险所在
所以一个很有意思的结论：AI可能确实正在形成泡沫，但这个泡沫和2000年的互联网泡沫并不一样
当年的互联网泡沫，很多公司根本没有盈利，而今天的AI龙头，不仅盈利能力极强，而且还在持续扩大资本开支，产业周期可能还在上半场
但金融市场已经开始提前透支未来
对于投资者来说，最危险的也不是上涨，而是在所有人都相信“这次不一样”的时候失去敬畏
因为历史从来不会简单重复，决定你最终赚多少钱的，从来不是能不能找到风口。而是在风口最热的时候，还能不能保持清醒
周五主要的兑现品种为国产半导体，所以跌的最多的也是科创板，创下去年9月4日以来最大的单日跌幅，上证从高点下来也调整12天了，回到筹码密集区，被五日线压制
创业板则由于权重为国外AI链居多，这一波反而还在逆势创新高，所以强弱实际上高下立判了，成分指数上中小微盘集体阴包阳再创新低，活跃股和近期强势都大跌
周五整体的亏钱效应都是在加大的，跌停比涨停多，跌停和大跌里有不少近期的大成交品种，达链虽然抗跌但最终也跟着调整了一些，整体容错率低了不少
不过这种兑现发生在月底倒也还正常，兑现加速，明天大概率是有修复的，但这里的修复如果再被反杀或者持续性很差，那后面的预期就要降低
这周末市场关注点
一、Minimax登陆A股
《科创板日报》记者获悉，MiniMax 已于2026年5月29日同中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程
二、AIPC
英伟达预告，将于北京时间周一上午11点在台北举行 Computex 主旨演讲，英伟达、微软、Arm 的官方账号同步预热 "PC 的新时代"
媒体也援引知情人士消息称，英伟达和微软预计下周发布首批由英伟达芯片担任主处理器的Windows PC。搭载英伟达芯片的新电脑预计将来自微软Surface品牌，戴尔等其他厂商有望也将推出同类产品
这个事情近期市场已经有反应过，美股HP，港股的联想都是大涨的
其他消息面
1、四部门：提升全民人工智能素养 包括强化人工智能赋能教育、加快人工智能人才培育、深化人工智能普及应用
2、全国首个绿色算力全栈AI平台在呼和浩特正式上线
3、新华网：城市更新“十五五”规划出炉 将带动十万亿元级投资
4、AI玩具全球爆单 中国千亿AI玩具赛道崛起六一儿童节临近，玩具消费市场迎来旺季。浙江义乌共有玩具市场经营户3000多家，相关产品远销200多个国家和地区。数据显示，今年1-4月，义乌市玩具出口82.7亿元，同比增长11.6%。
5、马斯克发视频展示 Cybercab 自动驶出工厂，即将开启商业化运营
6、美股：道琼斯指数涨0.72%，标普500指数涨0.22%，纳斯达克指数涨0.20%
1、消费
10cm：步步高4天3b、中央商场、茂业商业、东百集团、百大集团、交大昂立、九牧王、三江购物、宁波中百、国芳集团、酒鬼酒
消息：目前行业估值处于历史低位
2、地产基建
10cm：香江控股5b、福星股份8天3b、天健集团2b、阳光股份3天2b、得邦照明5天2b、青龙管业、韩建河山、国检集团、特力A、金螳螂
消息：国务院于2026年5月28日印发的《城市更新“十五五”规划》，将引领未来五年万亿级存量市场发展，涵盖旧改、城中村改造、保障性住房及老旧小区升级等领域
3、电力
10cm：华电能源5b、华能蒙电9天4b、粤电力A3b、深南电A、晋控电力、江苏国信、华能国际
消息：据央视新闻报道，2026年5月27日晚，南方电网电力负荷连续第三天刷新历史纪录，这比往年提前一个多月打破峰值，夏季用电高峰提前到来
4、被动元件/MLCC
10cm：华锋股份6天3b、嘉德利
20cm：荣旗科技
消息：英伟达VR200NVL72服务器将使用约60万个MLCC
5、戴尔
10cm：新亚电子、春秋电子
20cm：泓淋电力
消息：美股戴尔盘后飙升，一度涨近40%，公司预计全年营收为1650亿至1690亿美元，此前预期为1380亿至1420亿美元，还将2027财年AI服务器营收预期从此前的约500亿美元上调至约600
接下来的思路
大势上是偏弱的。创业板在北美大票的强势下相对失真，全a、中证1000更能反映出真实赚钱效应。从上周四开始，趋势上开始走弱，大阴线的频率提高
即使最强的创业板（以及科技内部），大波动出现得也越来越频繁，出现各种日内大回落，反包，再砸的情况。回顾一下从4月初 中东缓和开始的这波大周期
1、海外链主升（贯穿整个过程，中际为首大票的状态是小级别分歧转一致的节拍器）
2、国产芯片/次新作为中段的主升载体，残暴主升
3、后段，半导体大票，载体为两存扩产对应的设备主升
4、补涨 τ定律，FAB/封装大票，玻璃基板
目前的状态，3、4的科创属性，设备已经调一周，τ相关周五补跌
然后，1的海外大票仍在高位震荡，客观上这些大票尚未出现太大亏钱效应，一些活跃的余热可能还会有
但难度系数是上升的，然后一些对立风格的板块（老登 或者潜在玄学啥的）也会形成扰动
总结来说，大概还是波动变大的阶段，各种遛狗，比如你看这周的科技，少一点前置，天差地别
因此，这里依然是：前置，控仓，低频，高敏感
能聚焦，就做，没有就拉倒
