夜雨聆风
欢迎关注“罗叔投资”
朋友你好，见字如面，很久没有写“罗叔投资分享”了。
26年6月5日，美股迎来近期罕见的大跌，纳斯达克单日跌幅达到4.18%，科技股、半导体、AI硬件链集体承压。与此同时，A股上证指数今年以来也一直在3800—4200点之间反复震荡，近日市场波动性明显增强。
很多基民和股友会问：AI是不是涨完了？这一波是不是到头了？现在还要不要继续看AI产业链？
罗叔的答案很明确：
产业周期没结束，甚至还在扩张；但资本市场行情已经从“买一切AI”进入“只奖励真逻辑、真业绩、真壁垒”的中期阶段。
这一次下跌，更多是高位筹码、短期情绪、宏观预期和仓位结构的再平衡，而不是AI产业趋势的终结。真正需要讨论的不是“AI还能不能投”，而是：AI产业链里，哪些是真逻辑，哪些是伪逻辑；哪些公司真正有护城河，哪些公司只是披着AI外衣炒概念。
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AI是一个超级周期
一、AI不是一个板块，而是一个超级周期
罗叔一直强调，全球资本市场目前最重要的投资逻辑，应该是：
围绕AI全产业链，寻找每一个关键环节中最具垄断护城河、利润兑现能力和生态位优势的公司，把它们组合成自己的投资舰队。
AI不是一个简单的主题炒作，也不是某一个软件、某一个机器人、某一个芯片概念。AI是一条非常长的产业链。
从底层看，它包括算力芯片、先进制程、先进封装、HBM、高速光模块、CPO、PCB、服务器、电力、有色金属、数据中心；再往上，才是大模型、AI应用、智能体、机器人和各种商业化场景。
所以，AI周期很可能是一个媲美甚至超越互联网的超级周期。
互联网改变的是信息分发，AI改变的是生产力本身。互联网时代诞生了微软、亚马逊、谷歌、Meta、腾讯、阿里这样的巨头；AI时代，则会重新定义全球产业链的利润分配。
罗叔不认为这波行情已经走完。相反，真正的AI投资才刚刚进入“去伪存真”的阶段。
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基金最大的问题
二、基金的问题：方向可能对，但调仓权不在自己手里
很多朋友买基金，最大的问题不是方向错，而是看好的股票没法自己调仓。
基金经理买什么、什么时候减、什么时候加，普通投资者只能被动接受。你明明看好CPO和PCB，但基金里面可能还塞着一堆逻辑不纯的存储、消费电子、互联网应用，甚至一些和AI硬核产业链关系不大的标的。
炒股毕竟不是很多人的主业，买基金确实省心。但省心的代价，就是很多时候会损失利润弹性，也失去在产业链内部做再平衡的能力。
由于我自己在A股也是投资场外基金，所以灵活性相对不足。经过近期复盘、产业链分析和实际盘面验证，罗叔最近已经操作过的，以及后续准备继续观察和调整的方向，大体是：
存储减仓，商业航天减仓，CPO加仓，PCB加仓，QDII加仓。
这不是因为不看好科技，而是因为更看好AI产业链中更硬、更纯、更具全球竞争力的环节。
三、罗叔当前的AI产业链排序
从产业逻辑、护城河、利润兑现能力和资金效率来看，罗叔目前对A股AI相关方向的排序是：
CPO和PCB ＞ 半导体设备 ＞ 存储 ＞ 商业航天。
电网和有色金属，保有一定持仓。因为AI数据中心最终会带来巨大的用电需求、铜铝需求、散热需求和基础设施需求。这些方向虽然不如CPO弹性大，但在组合里面有一定对冲价值。
创新药和AI应用，目前列入观察名单，暂时清仓。不是说这些方向没有机会，而是当前阶段逻辑还不够硬，确定性不如算力硬件链。
投资最怕的不是波动，而是把伪逻辑当成真逻辑，把短期情绪当成长期护城河。
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AI产业链的排序
四、存储：A股伪逻辑偏多，只看少数真龙头
罗叔对A股存储板块整体并不乐观，主要原因是：伪逻辑太多。
很多所谓“存储股”，并不真正掌握存储芯片的底层设计、制造和定价权。它们更多是在周期上行时吃库存红利，一旦上游原厂提价、库存周期逆转，利润弹性就会迅速消失。
例如，部分存储模组厂，本质上更像“买颗粒、做模组、卖产品”的组装生意。顺周期时利润很好看，但护城河并不深。还有一些公司更偏代理分销模式，利润率和定价权都比较弱。也有一些细分存储或边缘芯片公司，处在中低端利基市场，在激烈竞争中容易被价格战拖累。
所以，罗叔对A股存储的态度是：整体谨慎，精选少数逻辑更硬的公司。
例如，澜起科技和兆易创新，是罗叔认为存储相关方向里逻辑相对更干净、更值得研究的代表。
1. 澜起科技：AI算力的“内存接口过路费”
澜起科技不生产存储颗粒，它做的是内存接口芯片，比如RCD、DB等。
这个逻辑非常硬。
任何AI服务器，只要处理器和内存之间要高速传输数据，就需要接口芯片。澜起科技所在的领域，全球玩家极少，具备很强的寡头属性。
这就是罗叔喜欢的公司：不一定站在聚光灯最中央，但站在产业链的咽喉位置。
AI服务器越多，DDR5渗透率越高，内存带宽需求越强，澜起科技越像一个收“过路费”的公司。
2. 兆易创新：更纯粹的Fabless芯片设计原厂
兆易创新是真正的Fabless芯片设计公司，不是简单的组装厂，也不是分销商。
它在NOR Flash领域有较强的全球地位。虽然NOR Flash的市场空间不如DRAM和NAND大，但在汽车电子、物联网、工业控制等场景中具备刚需属性。
它赚的是技术溢价，而不是库存倒卖差价。
3. 长鑫科技与长江存储：A股存储板块真正的“主菜”还在路上
当然，A股存储板块也不是完全没有大逻辑。真正能够改变A股存储生态的，其实是两个还没有完全进入二级市场核心交易体系的国产存储巨头：长鑫科技和长江存储。
长鑫科技对应的是DRAM方向，也就是动态随机存储器，是计算机、服务器、手机和AI算力系统里最核心的存储部件之一。它的意义在于，中国终于有了能够真正参与全球DRAM产业竞争的本土龙头。如果未来顺利登陆A股，它会让A股存储板块从过去大量“模组、分销、概念映射”，真正进入“原厂、制造、定价权”的时代。
长江存储对应的是NAND Flash方向，也就是固态硬盘、数据中心存储、手机存储里大量使用的闪存。它的战略意义同样非常高，因为它是中国在3D NAND领域最核心的国产力量。相比很多A股存储概念股，长江存储的逻辑更接近真正的底层存储制造，而不是简单的组装和贸易。
在存储板块里最需要警惕的，是A股存储板块里一批“看起来很像存储，实际上离核心利润池很远”的公司。
例如，江波龙、佰维存储、德明利这类公司，更多偏存储模组和品牌成品业务，本质上是我们刚才提到的“买颗粒、做模组、卖产品”。顺周期的时候，如果库存买得便宜、下游涨价顺利，利润会非常好看；但问题在于，它们并不掌握DRAM、NAND这类核心存储颗粒的底层制造和定价权。一旦上游原厂涨价、库存周期逆转，毛利率就会承压，所谓高景气很容易变成高波动。
香农芯创的逻辑则更偏代理分销，本质上是半导体供应链里的渠道商。渠道商不是没有价值，但它的护城河和定价权显然不能和真正的芯片原厂相比。它赚的是流通效率的钱，不是底层技术壁垒的钱。
普冉股份、恒烁股份这类公司，则更偏中低端利基存储或细分芯片市场。它们有自己的产品和业务，但在罗叔的投资框架里，问题在于生态位不够强，定价权不够硬，容易陷入国内同行之间的价格战和同质化竞争。
所以，罗叔对A股存储的态度并不是完全看空，而是认为：现在市场上很多存储股的逻辑不够纯，真正的国产存储主线，可能要等长鑫科技和长江存储这类原厂级公司进入资本市场之后，才会更加清晰。
换句话说，A股存储板块现在最大的问题，不是没有产业逻辑，而是二级市场里可买到的很多标的，尤其是主题式基金面的标的，离真正的存储芯片核心利润池还比较远。
澜起科技和兆易创新，是当前A股已经上市公司里逻辑相对更干净的代表；而长鑫科技和长江存储，则是未来A股存储板块真正值得重点关注的两张大牌。
所以，罗叔对存储的结论是：
存储板块可以看，但不能无脑看。要区分真正有技术壁垒和定价权的公司，以及只是吃周期红利、吃库存差价的公司。
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A股存储：伪逻辑多
五、CPO和光通信：A股AI主战场的最强长矛
如果说AI算力是一座城市，那么GPU是大脑，HBM是记忆，CPO、光模块和光器件就是神经系统。
算力越强，数据流动越大，服务器之间、机柜之间、数据中心之间的传输压力就越大。传统电信号越来越接近物理瓶颈，光通信的重要性会越来越高。
这也是为什么罗叔认为：
A股最硬的AI主战场，首先是CPO和光通信链。
这里面可以关注的方向很多，例如高速光模块、光芯片、光器件、光引擎、CPO相关封装与连接环节。A股里比较典型的代表，例如中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技等。
注意，这里说“例如”，不是说只有这几家公司，而是用它们来代表不同的产业链生态位。
1. 中际旭创：全球光模块代工霸主之一
中际旭创是全球高速光模块的重要供应商之一，在800G和未来1.6T时代具备较强的工艺、良率和产能优势。
它的逻辑不是讲故事，而是直接绑定北美云巨头和AI算力建设。英伟达GPU越多，AI数据中心越大，越需要高端光模块解决数据传输瓶颈。
中际旭创的确定性，来自它在高端光模块交付能力上的产业地位。
2. 新易盛：利润率较高的高弹性选手
新易盛也是光模块链条中非常有代表性的公司。
它在成本控制、客户响应和定制化能力上有较强优势，在北美数据中心供应链中具备较好的生态位。尤其在400G向800G切换过程中，新易盛吃到了较强的产业升级红利。
如果说中际旭创更像主战坦克，新易盛则更像高机动突击车。
3. 天孚通信：CPO时代的精密光学卖铲人
天孚通信不能放到PCB里面，它更应该放在CPO和光通信链条里。
PCB本质上还是“电信号”的底层基础设施，而天孚通信做的是光器件、光引擎、光纤阵列、精密光学元器件等。它不是把铜线做到极致，而是在参与“以光代电”的新大陆。
从产业逻辑来看，天孚通信的战略纯度非常高。它卡在光通信链条中非常关键的精密光学环节，受益于硅光、CPO、800G/1.6T升级，以及AI数据中心对高速低功耗传输的长期需求。
所以，罗叔把天孚通信归入CPO和光通信方向，而不是PCB方向。
4. 源杰科技：国产高速光芯片的底层材料之眼
源杰科技的赔率更高，但波动也更大。
它做的是高速光芯片，尤其是基于磷化铟InP衬底的激光器芯片。中际旭创和新易盛更多偏模块和系统封装，源杰科技则更接近光模块里面“发光的心脏”。
它的战略意义在于国产光芯片从100G向400G、800G突破。当前利润体量和全球话语权还不能和光模块龙头相比，但底层逻辑很硬。
罗叔对CPO和光通信链的判断是：
这是A股AI产业链里逻辑最硬、弹性最大、最接近全球AI算力扩张主航道的方向之一。
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CPO和光通信
很多人低估PCB。
PCB，全称是Printed Circuit Board，中文叫印制电路板。你可以把它理解成电子设备里的“高速公路系统”和“骨架底盘”。
芯片、显存、电源模块、连接器、各类电子元件，都需要安装在PCB上，并通过PCB内部复杂的线路进行高速信号传输。
普通手机、家电、消费电子也需要PCB，但AI服务器用的PCB完全不是一个级别。
AI服务器的特点是：算力芯片多、功耗高、信号传输速度快、板卡密度高、散热压力大。所以它对PCB提出了极高要求，比如高多层、高频高速、低损耗、高可靠性、大尺寸背板、高端覆铜板材料等。
因此，罗叔看好的不是普通低端PCB，而是AI服务器、交换机、数据中心和先进封装相关的高端PCB链条。
在这个方向里，可以关注的代表很多，例如沪电股份、深南电路、生益科技等。
1. 沪电股份：AI服务器高端PCB代表之一
如果说中际旭创是光模块代工王，那么沪电股份就是AI服务器高端PCB链条中的重要代表。
它在高多层板、大尺寸背板、交换机板等领域有较强工艺和客户优势。AI数据中心越扩张，高速交换机、服务器主板、加速卡相关PCB需求就越强。
沪电股份赚的是AI服务器硬件升级的钱，不是普通消费电子低端制造的钱。
2. 深南电路：PCB和封装基板双线布局
深南电路的逻辑更偏高端PCB、封装基板和国产替代。
它不仅能做高端PCB，还在IC封装基板领域有较强布局。尤其是FC-BGA这类高端封装基板，是国产算力芯片和高端封装体系的重要底座。
如果中国要发展自己的AI算力产业链，类似深南电路这样的高端电子电路企业就具备较强的战略意义。
3. 生益科技：顺流而上的材料霸主
生益科技是覆铜板龙头。
如果沪电股份是盖房子的人，生益科技就是提供钢筋混凝土的人。高端AI服务器PCB需要低损耗、高频高速材料，生益科技正好卡在上游材料环节。
它的逻辑比普通PCB更上游，也更接近材料卡点。
所以，罗叔对PCB的判断是：
PCB不是最性感的AI概念，但它是AI服务器和数据中心扩张中非常关键的底层基础设施。真正值得看的，是高端AI服务器PCB和上游高端材料，而不是普通低端电路板。
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加拿大黑雁
半导体设备当然重要，但罗叔把它排在CPO和PCB之后。
原因很简单：半导体设备是国产替代的长期硬仗，空间很大，但短期兑现慢，研发投入高，估值依赖国产替代信仰和晶圆厂扩产周期。
半导体设备本质上是给晶圆厂供应“造芯片的物理机床”。如果说芯片是现代工业的粮食，那么半导体设备就是生产粮食的农机和机床。
在这个方向里，逻辑比较硬的代表，例如北方华创、中微公司、华海清科等。
1. 北方华创：中国半导体设备平台型巨头
北方华创是A股半导体设备里面最接近“平台型巨头”的公司之一，产品线覆盖刻蚀、薄膜沉积、氧化炉、清洗等多个环节。
国内晶圆厂扩产，很难绕开北方华创。它的优势在于产品线广、客户黏性强、平台效应明显。
这类公司不是单点突破，而是平台型替代。
2. 中微公司：刻蚀设备核心军火商
中微公司是国产刻蚀设备的重要代表。
刻蚀是芯片制造中非常核心的前道工艺，技术门槛极高。中微公司的价值在于，它卡在真正的物理制造环节，不是边缘配套，也不是概念包装。
在国产替代这条长路上，中微公司属于真正能打硬仗的选手。
3. 华海清科：CMP单点突破型选手
华海清科做CMP，也就是化学机械抛光设备。芯片一层层制造时，必须把表面磨平，这个环节非常关键。
它是典型的单一赛道卡点公司，市占率和国产替代逻辑都比较强。
相比之下，部分检测设备、温控设备、外围辅助设备公司，并不是没有价值，而是相对于刻蚀、沉积、CMP这些核心前道设备，它们的主业纯度、技术天花板和生态位垄断力要打折。
所以，罗叔对半导体设备的判断是：
长期有逻辑，但要分清主设备、核心工艺设备和外围配套设备。越靠近原子级加工、越靠近晶圆制造核心环节，壁垒越高。
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PCB和半导体设备
商业航天罗叔近期有小幅减仓，经过再平衡调整到CPO光模块。主要是因为还没有多少利润。但从产业链效率来看，它目前不是最优解。
A股商业航天最大的问题，是宏大叙事和商业回报之间存在巨大落差。很多公司承担的是体系内任务，商业化兑现暂时还没有那么清晰。
传统卫星、航天电子、航天装备类公司，当然有战略意义，但投资不是只看战略意义。投资还要看商业模式、资产回报率、利润兑现和股东回报。
相比之下，美股市场更容易出现像SpaceX、Planet Labs这类更市场化、更商业化的航天资产。A股商业航天目前更多还是靠叙事和政策预期支撑。
但商业航天也不是完全没有逻辑。
一方面，全球商业航天的热度仍在，尤其是今年很可能迎来一轮更强的全球叙事周期。因为SpaceX马上上市，市场会重新审视商业航天的产业空间、估值体系和长期想象力。A股商业航天虽然商业效率暂时不高，但在全球叙事共振和国内产业政策推动下，仍然有一定的主题支撑；另一方面，中国在这个领域不可能输得太惨，长期一定会持续投入。
所以，商业航天罗叔暂时不会完全放弃，但它不是主战场。后面可以单独开专栏讲。
九、QDII：A股有映射，但全球龙头才是真骨架
由于QDII额度有限，能加的基金并不多。罗叔目前的操作模式，是在可操作范围内持续定投，同时尽量选择真正围绕AI算力底层骨架的QDII。
从稀缺性和垄断性看，很多全球AI龙头对A股是碾压级别的。
最典型的几个代表是：
台积电、阿斯麦、英伟达、SK海力士等全球霸主。
台积电掌握先进制程和先进封装，阿斯麦掌握EUV光刻机，英伟达掌握GPU架构和CUDA生态，SK海力士在HBM上吃到AI时代最核心的带宽红利。
这几家公司不是简单卖铲子，而是控制了“制造铲子的物理规则”。
另外，一些先进封装设备公司也非常值得关注。例如ASMPT这类公司，在先进封装设备，尤其是热压键合TCB等环节中具备重要地位。AI芯片越走向2.5D、3D封装，这类公司越有价值。
AMD和谷歌也有逻辑。AMD代表英伟达之外的备用方案，云巨头不可能永远接受英伟达一家独大；谷歌则拥有数据、模型、TPU和应用生态的综合优势。
但有些所谓全球科技互联网基金也有问题。它们的名字听起来是全球科技，实际持仓里可能混入一些和AI算力底层逻辑关系不大的应用层资产。
罗叔不是说这些应用层公司一定不能涨，而是它们和AI算力底层逻辑完全不是一回事。
你买的是硬核科技基金，结果里面塞了一堆应用层、消费互联网或短期情绪资产，组合纯度就会被污染。
基金的问题就在这里：名字可能很好听，但真正买了什么，必须拆开看。
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QDII基金中的一些龙头
第一，如果你认知足够高，也愿意花时间学习AI产业链，那最好自己选股。
只精选各个环节里逻辑最硬、生态位最强、护城河最深的公司。AI产业链确实复杂，学习成本非常高。但一旦你真正理解了算力、光通信、PCB、先进封装、存储、电力、有色这些环节之间的关系，投资反而会变得清晰。
第二，如果只能买基金，那就要学会拆基金、看持仓、辨别纯度。
A股AI最牛的主战场，罗叔目前仍然认为是CPO和PCB，其次是半导体设备，再之后才是存储和商业航天。
第三，板块排序不变：
CPO和PCB ＞ 半导体设备 ＞ 电力电网/液冷 ＞ 存储 ＞ 商业航天/有色
CPO和PCB是AI算力硬件链里最直接、最有弹性的主战场；半导体设备是国产替代的长期硬支撑；电力电网和液冷是AI数据中心扩张绕不开的基础设施配套；存储虽然有AI逻辑，但A股映射不够纯，需要精选真正有技术壁垒的公司；商业航天和有色则更多承担主题弹性和组合对冲的作用。电网和有色保有一定持仓；创新药和AI应用列入观察名单，暂时清仓。
有一些板块，例如消费、白酒、银行、地产、证券、机器人、农林牧渔等，我暂时不会考虑买入。
第四，一定要有对冲。
AI全产业链内部可以对冲，不同板块之间也可以对冲。只要相关性不是完全一致，组合内部再平衡就非常有效。
第五，连续大跌，往往是买入好公司的机会；连续大涨，则要注意适当减仓和再平衡。
最后再说一句：
AI趋势没有走完，只是市场开始淘汰伪逻辑。
真正的机会，从来不在情绪最热的地方，而在产业链最硬、利润最深、护城河最宽的位置。
市场有涨有跌，情绪有冷有热。涨的时候，不要忘记风险；跌的时候，也不要轻易否定趋势。投资最难的，不是看对某一天的涨跌，而是在反复波动中，分清什么是真逻辑，什么是假故事。
AI不是一天涨完的概念，也不是一天跌完的泡沫。它更像一条漫长的河流，途中会有急流、回撤和泥沙，但真正的方向并不会因为几天的风浪而改变。
我自己也会犯错，也时常会有仓位不够理想的时候。由于仓位管理不当和认知局限，我今年到目前为止A股的收益率才勉强超过15%。但投资的意义，不是证明自己永远正确，而是在每一次波动之后，继续学习、继续调整、继续靠近真正有价值的地方。
愿我们都能在市场的风浪里，保持清醒，也保留勇气。
今天是2026年6月6日星期六，罗叔祝你生活、事业、学业、身体、感情和投资都顺顺利利666。
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罗叔和你共同努力
声明：
文中插图均由Nano Banana Pro模型完成；所有观点由罗叔个人所有，均不构成投资建议。本文为投研分享，不推荐任何一款基金产品，也未在正文提及任何一款产品。投资有风险，入市须谨慎。
作者简介：
罗叔，世界一流大学商学院企业战略与创新创业方向在读博士。2025年天天基金指数实盘大赛收益榜总冠军，科技掘金榜和人气榜冠军。前央企油库职工、央视民工和在线教育牛马。喜欢科研（科研方向是：企业战略、创新创业、AI和未来工作）、投资、健身和语言的习得、教学和教研。目前负责两个公众号的更新：罗叔投资（公众号，天天基金，小红书） 和 罗叔英语（公众号，微博，小红书，抖音，B站，知乎）。期望和企业家、创业者、职场资深人士以及各位投资者一起交流和学习商业思维、人工智能和投资心得；期望和企业战略和创新领域的学者进行深入的学术探讨和实践交流。
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作者：罗叔投资
