AI疯狂上杠杆,最后谁来买单?

过去一周（2026.6.5-2026.6.11），全球主要股市普遍回调，前期涨幅最大的AI硬件链跌幅最深。

数据上，韩国综合指数单周大跌10.13%，台湾加权指数下跌5.53%，日经225下跌4.82%，纳斯达克下跌3.81%，恒生指数下跌3.98%，沪深300下跌3.72%，标普500下跌2.51%。相比之下，法国CAC40、英国富时100、澳洲标普200跌幅都不到1%，道琼斯工业指数也只跌1.38%。

整体来看，这周市场发生了很大变化，重点集中在宏观数据、地缘冲突、以及AI产业趋势变化这几个方面，下面依次分析。

美、欧：通胀升，加息概率上升

6月5日，美国公布5月非农就业数据，新增就业17.2万人，远高于市场预期的8.5万人，失业率维持在4.3%。这份数据非常强，这就导致美联储没有降息的理由。

随后通胀数据继续给市场施压。6月10日，美国5月CPI同比升至4.2%，高于4月的3.8%，其中能源价格是主要推手；6月11日，PPI同比升至6.5%，环比上涨1.1%，生产端通胀压力明显上行。

这套组合对市场非常不友好。就业强，意味着经济还撑得住；通胀升，意味着政策不能轻易放松。对股市来说，压力在于高利率可能维持更久，成长股和科技股的估值要重新打折。

欧洲央行也给了同样的信号。6月11日，欧洲央行加息25个基点，这是近三年来首次加息，主要是为了应对中东冲突推高能源价格后带来的通胀压力。欧洲经济本身不算强，但央行仍然选择加息，说明全球政策主线正在从降息预期，重新转向抗通胀，值得我们警惕，市场再好心里也始终要绷着通胀失控这根弦，切忌高位加仓。

中东局势大变，风险偏好修复

周中，市场持续受到中东局势压制。美国与伊朗围绕封锁、停火、核问题和霍尔木兹海峡通行权继续拉扯，油价维持高波动，全球股市风险偏好受到明显压制。

不过，周末局势大变。6月11日，特朗普表示取消原定对伊朗的军事打击，并称美国与伊朗最快可能在周末签署和平协议，内容可能包括恢复霍尔木兹海峡航运。这一表态带动美股夜盘和黄金等风险资产大幅反弹。

但伊朗方面随后表示，尚未就可能的美伊协议作出最终决定，也不会突破自身红线。也就是说，市场短期认可特朗普的降温表态，但真正决定后续走势的，还是协议能否落地、霍尔木兹海峡能否恢复稳定通行、油价能否继续回落。

SpaceX上市，AI科技风起云涌

科技产业方面，SpaceX本周完成IPO定价，以每股135美元发行，融资约750亿美元，估值约1.77万亿美元，成为全球资本市场最受关注的科技IPO之一，资金正在大幅流出传统科技股以待参与这场盛宴。

这件事说明，市场对顶级科技资产的风险偏好还很强。即便宏观利率和地缘风险都在压制估值，资金仍然愿意为稀缺的科技龙头支付超高溢价。

但另一面也很清楚，越是这种超级IPO，越容易抬高市场对科技资产的整体定价。一旦上市后表现不及预期，或者估值承压，也会反过来影响市场对后续OpenAI、Anthropic等AI公司上市的定价预期，从而改变当前对科技的无脑看好叙事。

此外，AI产业内部也有一些大的变故。

甲骨文、OpenAI和软银这三件事，让市场开始担心AI投资杠杆太高，盯上了AI业务的现金流和债务。

6月10日，云业务大厂甲骨文发布财报，业绩增长及指引非常强。剩余履约义务RPO（在手未付款的订单）达到6380亿美元，超过自身市值，此外不仅背负着巨额债务，还计划继续借债扩大投资，这非常夸张，把资本都吓坏了，财报发布当日引发一波大跌。

这个事情说明市场现在并不只看AI业务增长，而是更加关注现金流和债务。云厂商为了接住AI云订单，需要持续投入数据中心、GPU和电力等基础设施，资本开支大幅上升，自由现金流转负，还需要通过债务和股权融资支撑扩张。

问题就变成了，这些远期订单最后能不能足够快地转化成收入和利润。

OpenAI的信号也类似。6月8日，OpenAI提交了保密IPO文件，两天后又传出可能延迟上市时间。这让人们开始担心，如果OpenAI上市，它的亏损、成本和云厂商订单都会被公开审视。如果大模型公司自身仍然需要持续烧钱，而不能如期上市融到天量资金，那么云厂商手里的大额订单，能否稳定变成真实现金流，就会被重新估值。

软银的融资受阻进一步放大了这种担忧。软银试图用OpenAI股权作为抵押，向银行申请贷款再增加对OpenAI的投资，被银行拒绝了。

所以这周AI主线最重要的变化是，AI产业长期可能继续发展，但如果行业整体高估值、高杠杆、高资本开支同时出现，配合现在的宏观环境，中间出现阶段性泡沫破裂并不奇怪，大家时刻保持警惕，不要乐观过了头。

海外市场

再来分别说一下大家关心的几个市场。

美股方面：标普500本周下跌2.51%，纳斯达克下跌3.81%，道琼斯下跌1.38%。主要压力来自通胀数据，以及市场重新评估AI板块估值，继续维持标配。

韩国方面：韩国综合指数本周大跌10.13%，但年内仍上涨84.23%。前期涨幅过大，叠加资金集中在AI硬件链，回调压力明显。短期不追高，维持已有仓位。

日股方面：日经225本周下跌4.82%，年内仍上涨27.57%。日本仍受益于产业升级和企业改革，但短期受科技回调影响，维持标配。

港股方面：恒生指数本周下跌3.98%，年内下跌5.39%。市场仍受外围风险偏好和国内经济预期影响。维持标配，也可适度分批进入，等待基本面改善。

印度方面：SENSEX30本周下跌0.71%，年内下跌13.36%。油价上涨对印度不利，但市场整体相对抗跌。维持标配偏低。

欧洲方面：德国DAX本周下跌2.95%，法国和英国跌幅较小。欧洲央行加息压制估值，但市场结构偏传统行业，波动相对较小，维持从此前的标配稍微下调一些。

越南方面：胡志明指数本周下跌1.80%，年内上涨0.79%。流动性和外资支撑仍偏弱，继续低配。

整体来看，本周市场同时受到宏观、地缘和产业三方面影响。就业和通胀数据偏强，降息预期降温；地缘改善，但乾坤未定。AI产业景气仍在，但市场开始关注订单是否可兑现、债务杠杆和现金流。

长期看，AI趋势没有改变；短期看，高估值资产面临很多雷点，看多的同时保持足够的谨慎。配置上继续坚持分散，不追涨的原则，接下来重点关注美伊局势、AI景气度变化。

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