夜雨聆风
国产云端 AI 芯片赛道再迎重磅 IPO 选手，背靠腾讯手握大额订单的燧原科技顺利过会。
6月15日，上海燧原科技股份有限公司科创板 IPO 申请获上交所上市委会议审议通过，距离正式登陆 A 股资本市场仅剩下注册生效和发行上市两步。
作为"国产 GPU 四小龙"中最后一个过会的企业，燧原科技的成功闯关标志着国产高端 AI 芯片在资本市场完成了最后的拼图，也意味着继寒武纪之后，科创板将迎来第二家专注于云端 AI 芯片的上市公司。
本次上市燧原计划募资 60 亿元，全部押注下一代 AI 芯片研发与产业落地。翻阅招股书，腾讯的存在感贯穿全篇，既是最大投资方，也是无可替代的核心客户。
股权层面，腾讯直接持股19.95%，叠加关联方一致行动股权，合计掌控公司超两成股份，从企业初创阶段的 Pre-A 轮融资开始，腾讯连续加注多轮，是陪伴燧原走完八年发展周期的核心资本支柱。
业务端的绑定更为紧密，近三年燧原对腾讯销售收入占比一路走高，2023年仅三成出头，2024年逼近四成，2025年直接飙升至83.79%。大股东兼第一大客户的双重身份，看似是稳定经营的保障，却也成为监管问询反复追问的核心风险点，高依赖客户结构，早已是悬在燧原头顶的一把利剑。
资本深度绑定的背后，是燧原科技独特的创业底色，这家企业从诞生起就不走寻常路。
2018年国内云端 AI 芯片尚处空白期，拥有 AMD 多年核心研发经验、兼具紫光半导体投资履历的赵立东，联合行业资深芯片从业者创立燧原。创始团队手握成熟高端 GPU 研发经验，清楚海外算力芯片生态垄断痛点，创业之初便定下自研专属架构的路线。
成立仅五个月，腾讯 3.4 亿元 Pre-A 轮融资落地，一举刷新当年国内初创芯片企业首轮融资纪录。不同于多数国产厂商选择兼容 CUDA 的折中路线，燧原彻底另起炉灶，自研GCU-CARE加速计算单元和 GCU-LARE 片间高速互联技术，并自研了全栈 AI 计算及编程软件平台 "驭算 TopsRider"，彻底脱离英伟达生态体系，走出一条完全自主可控的差异化道路。
八年时间，四代架构、五款商用云端芯片接连落地，从训练芯片云燧 T 系列到推理芯片 I 系列，再到新一代邃思 400、L600 产品，芯片、加速卡、智算集群、配套软件完整产业链条全部自研成型。
亮眼的营收增速，是燧原冲击资本市场最硬的底气，亏损持续收窄的财务曲线，也让市场看到盈利曙光。
2023至2025的三年，燧原营收从 3.01 亿元跃升至 9.90 亿元，复合增长率高达83.76%，增长势头凶猛。亏损端同步改善，归母净亏损连续三年收缩，从 16.65 亿元降至 11.64 亿元。
公司给出明确盈利预期，2026至2027年有望实现整体盈利，仅2026上半年，燧原预计营收就能突破 10.6 亿元至 11.5 亿元，半年营收直追 2025 全年水平。算力需求爆发的大环境下，这份增长数据足够亮眼，但光鲜数字之下，潜藏的经营短板无法被掩盖，单一客户依赖问题首当其冲。
八成营收攥在腾讯手中，极度集中的客户结构，是燧原短期内无法绕开的致命短板。一旦腾讯调整算力采购规划、缩减国产芯片采购配额，燧原营收将遭遇断崖式冲击。
面对监管质疑，燧原仅对外解释，现阶段腾讯算力需求远超自身供货能力，集中供货是阶段性经营策略，且高占比销售格局短期内难以扭转。除客户风险外，自研独立架构带来的生态壁垒，是更难突破的长期困局。
IDC 公开数据显示，2025 年国内 AI 加速卡总出货量 400 万张，英伟达凭借 220 万张出货量拿下 55% 市场份额；同期燧原加速卡出货 6.6 万张，市场占有率仅 1.7%。另一边华为昇腾依托整机、算力集群一体化优势，2026年国内高端云端加速卡份额有望突破五成，前后夹击之下，燧原的市场突围空间十分有限。
风险丛生不代表没有翻盘机会，国产替代浪潮与头部互联网巨额算力开支，为燧原预留出充足成长空间。
全球大模型竞赛持续升温，国内互联网大厂算力投入连年暴涨。在机构测算，腾讯、阿里、字节三家头部企业 2026 年 AI 资本开支合计可达 560 亿美元，2028年将逼近千亿美元。
地缘壁垒持续收紧，海外高端 AI 芯片出口限制不断加码，政企、互联网行业国产算力替换刚需持续释放，这是所有本土芯片厂商共同的时代红利。手握腾讯长期稳定订单，叠加科创板募资带来的充足研发弹药，燧原能够加速迭代第五、第六代芯片，持续打磨软件生态，降低客户迁移适配成本。
前路荆棘遍地，机遇却同样触手可及。
作为科创板继寒武纪之后第二家聚焦云端训练推理芯片的企业，燧原上市后，资本市场将拥有两条完全不同技术路线的国产算力标的。一边是兼容海外生态、深耕通用 AI 芯片的寒武纪，一边是全栈自主架构、绑定互联网大厂的燧原，两条路线孰优孰劣，市场将用长期业绩给出答案。
