夜雨聆风
过去两年，市场先是被ChatGPT的生成能力震撼，随后又开始讨论推理模型和智能体。但在黄仁勋看来，真正关键的变化不是AI“会说话”了，而是AI开始“会工作”了。
一旦AI能完成工作，token就不再只是模型输出的技术单位，而会变成可以被定价、被交付、被货币化的利润单位。
也因此，数据中心不再只是存储和分发文件的基础设施，而会变成持续制造数字智能的AI工厂。
这正是英伟达想要讲给股东听的故事：客户购买的不是一批更贵的芯片，而是一座座能够产生收入的AI工厂。
黄仁勋信心满满地说，面向智能体的CPU产品——Vera将成为英伟达历史上最重要的发布之一，订单已开始。
过去几个月，英伟达在资本回报上也给出了非常明确的信号。
5月业绩发布时，公司宣布把季度现金股息从每股0.01美元提高到0.25美元，并额外增加800亿美元股票回购授权；而在这次股东会上，黄仁勋又进一步强调，英伟达计划在今年、明年以及未来，向股东返还50%或以上的自由现金流。
一家仍在高速增长，大规模投入研发、投资生态系统的公司，同时开始大幅提高分红、扩大回购，并承诺返还一半以上自由现金流。
这确实也在呼应黄仁勋的判断。
值得一提的是，在对话环节问到中国市场时，黄仁勋坦承，“虽然美国政府已经批准H200向中国客户发货的许可，但我们还没有产生任何相关收入。”
以下是黄仁勋在股东会上的主讲内容。
过去这一年，对英伟达来说，对整个计算行业来说，都是非同寻常的一年。
计算机行业大概每隔十到十五年，就会经历一次大的重置：从大型机到个人电脑，从个人电脑到互联网，从互联网到云计算，再从云计算到移动云，每一次变化都会重新定义这个行业。
但这一次，变化更大。
过去六十年，计算机的基本模式都是：人来写软件，计算机来执行指令。现在，这个范式变了。有了人工智能，计算机开始能够理解、推理、规划，能够使用工具，也能够完成真正有用的工作。
换句话说，计算机不再只是一个工具。在AI时代，计算机更像是一个会使用工具的助手。
进一步说，数据中心也不再只是一个存放工具的地方。它正在变成一座AI工厂，一座生产数字智能、生产数字助理能力的基础设施。英伟达正在做的，就是为这个新时代建设计算基础设施。
两年前，生成式AI吸引了全世界的注意。ChatGPT可以写作、绘画、总结，也可以回答问题。随后，推理型AI出现了，AI开始学会一步一步思考问题。现在，智能体AI已经到来。
智能体可以使用工具，可以访问记忆，可以编写代码，可以调用其他智能体，可以测试结果，并且会一直工作下去，直到任务完成。
软件编程，是智能体AI在企业端第一个大规模爆发的应用场景。
这一点非常重要。
因为这意味着，AI现在真的有用了。当AI能够完成有用的工作，token就有了价值；当token能够产生利润，对计算的需求就会加速增长。
我们来看一组数据。GitHub开发者在2023年合并了3亿个pull request，2024年是4亿个，2025年是5亿个。
这是一条非常清晰、非常稳定的增长曲线。到2026年前几个月，这个速度几乎增长了三倍。
这说明什么？答案很清楚。全球大约有3000万名软件开发者，他们每年获得大约3万亿美元的薪酬，而他们的工作支撑着全球100万亿美元的经济活动。
有了智能体之后，同样这批开发者，现在正在创造接近9万亿美元的产出。也就是说，多创造了大约6万亿美元。
当然，编程只是其中一个需求驱动因素。更重要的是，有用的AI已经到来。关于AI投资回报的问题，答案已经出现。现在，每个行业都在竞相采用智能体AI。
过去一年，英伟达收入增长65%，达到2160亿美元。营业利润增长60%，达到1300亿美元。摊薄每股收益增长67%，达到4.90美元。我们创造了1030亿美元经营性现金流，并向股东返还了410亿美元。数据中心收入达到1940亿美元，增长68%。
Blackwell显著扩大了英伟达基础设施的覆盖范围。我们的客户包括超大规模云厂商、公有云、AI实验室、工业企业、传统企业客户，以及主权客户。模型开发者和超大规模云厂商，已经累计部署了数十万块Blackwell GPU。
AI工厂的建设，还在各大行业快速推进。Capital One、现代汽车集团、Jane Street、礼来等公司，都在扩展英伟达基础设施，用于部署AI。
国际收入增长超过三倍，达到300多亿美元。现在，全球近40个国家正在建设由英伟达基础设施驱动的AI工厂。这些国家合计代表着50万亿美元GDP。
也就是说，AI基础设施已经不再是实验项目。它已经进入生产阶段。
AI不只是一个模型。AI正在变成一个全新的产业。
你可以把它看成一块五层蛋糕：能源，芯片与系统，基础设施，模型，以及应用。传统数据中心的工作，是存储和提供文件。AI工厂的工作，是制造token。而token会变成代码，变成答案，变成设计，变成行动，也变成服务。
有用的AI是可以盈利的。每一个token，都是一个利润单位。这就是为什么计算需求会如此强劲。
客户买的不是计算机，他们是在建设能够产生收入的AI工厂。而这座工厂的架构非常重要。关键问题不是你买了多少设备，而是这座工厂能以什么成本，生产出多少收入。
推理，就是生成token的过程。而英伟达Blackwell已经树立了推理时代的行业标准。在SemiAnalysis的Inference-X基准测试中，Blackwell被称为“推理之王”。它拥有最低的单token成本，token吞吐量比第二名平台高出30倍。这就是为什么架构如此关键。
英伟达系统的采购价格未必最低，但英伟达能够生成成本最低的token，提供最高的token吞吐量，也能创造最高的收入。
接下来，就是Vera Rubin。Hopper是为预训练而打造的；Blackwell把推理带到了机架规模；而Vera Rubin，是为智能体而打造的。
智能体AI改变了计算模式。智能体会思考，会使用工具，会访问数据库，会检索记忆，会执行代码，也会反复调用应用，直到任务完成。大型语言模型在GPU上完成“思考”，但CPU必须跟得上。如果CPU成为瓶颈，GPU就会闲置。而在AI工厂里，GPU一旦闲置，就意味着收入损失。这就是Vera的重要性。
Vera是面向智能体的CPU。Rubin是负责思考的GPU。NVLink、Spectrum-X、BlueField上的存储与安全能力，再加上软件，把整个系统连接在一起。
事实上，英伟达是唯一一家同时拥有三项网络业务的公司。
NVLink Scale-Up把一个机架里的GPU连接起来，让它们变成一台巨型计算机。Spectrum-X是专门为AI打造的以太网。它可以在AI工厂内部横向扩展，也可以跨AI工厂扩展。现在，Spectrum-X的规模已经超过所有其他以太网网络竞争对手的总和。InfiniBand则为全球最大的AI系统和科学计算系统，提供最低延迟的网络连接。
这三项网络业务结合起来，使我们能够从GPU，到机架，到整个数据中心，再到跨数据中心，对AI工厂进行全栈优化。
所以，Vera Rubin不是一颗芯片。它是一个AI工厂平台。而整个生态系统已经开始行动。Vera Rubin已经全面投产。每一家主要模型开发商、公有云、AI云和超大规模云厂商，都在准备基于它进行建设。
Vera打开的是一个全新的市场。到目前为止，几乎每一颗CPU都是为人而设计的。人生活在一个以“秒”为单位衡量的世界里。但智能体生活在一个以“纳秒”为单位衡量的世界里。CPU每让智能体多等一刻，数据中心里最昂贵的东西——GPU，就会闲置一刻。
所以，我们从零开始，打造了一颗全新的CPU，专门为智能体服务。这是一个新市场。
过去，面向人的CPU可以按核心切片、按核心出租。但智能体不是来租几个CPU核心的。智能体需要的是超高速响应。未来会有数十亿个智能体，它们都需要一颗专门为它们打造的CPU。
我们相信，Vera将成为英伟达历史上最重要的产品发布之一，订单已开始接踵而至。
CUDA是英伟达历史上最重要的投资之一。二十年来，我们始终专注于同一种加速计算架构。庞大的安装基础吸引开发者。开发者创造突破性应用。应用创造新的市场。新的市场又进一步扩大安装基础。这个飞轮正在加速。
CUDA-X是建立在CUDA之上的库堆栈。这些库，是英伟达的皇冠明珠。它们解决的是科学和工业中一些最困难的问题，包括计算光刻、优化、基因组学、物理、数据处理、机器人、AI、无线电网络等等。
现在，这些库正在变成智能体可以调用的工具。本周，我们发布了BioNeMo。这是一套面向智能体的数字生物学和药物发现工具。
英伟达既是纵向一体化的，也是横向开放的。我们构建完整技术栈，是为了能够对系统进行端到端优化。然后，我们把它开放出来，让整个行业都能在上面建设。我们的业务范围很广，而且正在变得更加多元。
为了让大家更容易理解英伟达的业务，我们现在用两个市场平台来描述公司：数据中心和边缘计算。
在数据中心，我们服务两个市场。第一个是超大规模云；第二个，我们称为AC，也就是AI云、工业和企业市场。
我们的客户基础非常多元，而且还在继续增长。边缘计算则包括PC、工作站、游戏、AI基站、机器人和汽车。我们之所以能够服务所有这些市场，是因为我们拥有同一种架构、同一套软件栈，以及一个非常丰富的生态系统。
物理AI，是英伟达下一波增长浪潮。所谓物理AI，就是现实世界中的智能体AI。机器人、汽车和工厂，将能够在动态环境中感知、推理、规划和运行。
英伟达是这个领域的先行者，我们构建的是一个完整闭环。AI工厂负责训练模型。Omniverse负责在虚拟世界中模拟模型。英伟达Jetson计算机负责在机器人中运行模型。Cosmos则是支撑这一切的世界基础模型。
现在，机器人和机器人系统正在各个行业被构建出来。从交通运输、制造业、外科手术机器人，到酒店和服务业，都是如此。
过去几个月，AI的发展出现了巨大的加速。
最后，我想用几句话总结。有用的AI已经到来，而且它可以盈利。所以，计算就是收入。
Vera Rubin已经全面投产。Vera正在打开一个全新的、为智能体而建的CPU市场。每一家企业都将成为智能体公司，而它们都将运行在英伟达之上。
AI时代正在全速前进，英伟达正在建设支撑这个时代的基础设施。
随着公司继续成长，我们会继续扩大研发投入，投资我们的生态系统，并向股东返还资本。我们最近宣布大幅提高股息，并增加股票回购计划。
我们计划在今年、明年以及未来，向股东返还50%或以上的自由现金流。
—— / Yan Yuan Chuang Tou / ——
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