AI 颠覆投资逻辑!全球私募巨头集体逃离软件,押注 HALO 重资产避风港

人工智能的浪潮，正在彻底改写全球私募资本的投资版图。

曾经被资本疯抢的软件赛道风光不再，以黑石、贝恩资本、布鲁克菲尔德为代表的全球私募巨头，正集体将目光转向 “低淘汰率重资产”（HALO），工业制造、能源、基础设施、国防等实体资产，成了资本新的争夺焦点。

这场转向的背后，是 AI 对传统软件商业模式的颠覆性冲击，更是全球资本对确定性的疯狂追逐。

一、HALO 资产成新宠，工业实体赛道掀起并购热

所谓 HALO，全称是 “低淘汰率重资产”，核心是那些被认为不易被 AI 替代、拥有稳定现金流的实体资产，小到船舶发动机、工业传送带，大到能源设施、电梯基建、航空航天供应链，都在资本的狩猎范围之内。

这场 HALO 投资热，已经从欧美市场全面铺开。

黑石总裁 Jonathan Gray 直言，无论是公开市场还是私募市场，资本对医疗、能源、工业等真实有形资产的兴趣正在显著上升，所有人都在寻找经济不确定性中的坚实落脚点。

欧洲市场已经诞生了多笔标志性交易。

私募买家竞相争夺大众汽车旗下重型柴油发动机部门，英国航空航天供应商 Senior Plc 吸引了三方资本竞购，Advent 和 Cinven 更是计划以最高 250 亿欧元出售蒂森克虏伯电梯，刷新工业资产并购纪录。

与此同时，Triton Partners、华平投资、布鲁克菲尔德相继募集专项新基金，重点布局工业技术、数据中心，甚至是此前长期被忽视的国防领域，HALO 资产的火热程度可见一斑。

二、万亿软件资产承压，估值与退出遭遇双杀

HALO 资产的火热，与软件赛道的寒冬形成了极致反差。

据彭博数据，过去五年私募股权在软件领域的投资规模超 1 万亿美元，几乎是同期工业领域投资的两倍，如今这批重金布局的资产正面临前所未有的危机。

AI 浪潮的席卷，让 Anthropic 等 AI 企业推出的新工具，直接冲击了大量 SaaS 企业的商业模式，私募持仓的软件资产估值大幅下调，原本规划的退出计划纷纷搁浅。

贝恩资本合伙人 Robin Marshall 透露，并购基金所持资产中约 40% 存在软件业务敞口，2026 年一季度末的例行市值评估，将成为这批资产的 “大考”，大量资产的定价将面临严峻挑战，原本计划今年完成的出售大概率会继续推迟。

信贷市场的分化则更为直观。

德国医疗软件公司 Dedalus 的 13 亿欧元杠杆贷款因投资者信心不足被迫暂停，Team.Blue 的贷款重组计划也宣告取消。

反观重资产赛道，基础设施安全公司 Ramudden Global 的 12 亿欧元并购融资，因需求强劲以优于发行价的条款完成定价。

一冷一热之间，资本的风险偏好已经彻底切换。

尽管资本集体向 HALO 资产迁移，但业内普遍认为，私募并非要彻底抛弃软件赛道。

今年以来，Thoma Bravo 完成了对人力资本管理软件商 Dayforce 的收购，Nordic Capital 也宣布拿下交易监控软件公司 TradingHub 的多数股权，软件交易并未彻底停摆。

业内人士表示，软件企业在锁定客户、创造稳定现金流方面的价值依然被认可，只是 AI 冲击下，市场需要时间重新评估这类资产的真实价值。

Advent 管理合伙人 Shonnel Malani 直言，当传统客户纷纷转向具备 AI 能力的解决方案时，传统软件企业的终端价值在当下根本无从判断，只有等市场找到新的定价模型，资本才会重新回归这个赛道。

盛信律师事务所合伙人 Hadrien Servais 也预判，当前对软件板块 “一刀切” 的冷淡态度终将消散，市场会逐步筛选出真正具备持续竞争力的软件企业。但在定价逻辑重构完成之前，资本会继续在 HALO 资产中寻找避风港。

归根结底，AI 正在改写全球资产定价的底层逻辑。

过去二十年，软件行业凭借轻资产、高增长的特性享受了资本溢价，而如今，AI 带来的淘汰风险让这种溢价快速消散，现金流稳定、不易被技术颠覆的重资产，反而成了稀缺品。

这场由 AI 引发的投资逻辑重构，才刚刚拉开序幕。