药明康德国内业绩说明会的纪要，说实话，信息量真的拉满了！公司交出的2025年成绩单，说句“炸裂”真不夸张，管理层在会上的发言也特实在。

一、业绩本身：是真硬核，全面超预期

数据这东西不会说谎，咱们先挑几个最硬的数字唠：

• 营收454.56亿，增长15.84%。要是剔除掉已经剥离的临床CRO业务（说白了就是果断做减法，不贪多），持续经营业务的营收增速直接干到21.42%。你们想想，去年美国那边《生物安全法案》闹得沸沸扬扬，股价也跌得稀里哗啦，在这种大环境下，能交出这增速，含金量真的拉满，没一点水分。

• 归母净利润191.51亿，直接翻倍还多（+102.65%）。这里得跟大家说清楚，里面包含了出售药明合联股权的一笔非经常性收益，大概86亿。但咱们看企业，不能只看一次性收益，更得关注经调整Non-IFRS净利润，149.60亿，增长41.30%，这个数才是主营业务真实的赚钱能力，实打实的硬实力。

• 毛利率47.60%，提升了6.2个百分点；经调整净利率32.90%，也涨了5.9个百分点。这说明啥？说明公司不光收入在涨，赚钱的效率也在蹭蹭提，不是靠规模堆出来的，是商业模式优化、产品结构升级的真体现，这才是最让人安心的。

• 经营现金流172.03亿，增长38.70%。咱们做投资的都知道，利润可能有水分，但现金流绝对是真金白银里的硬通货。这个数字比净利润还能说明问题，证明公司的生意是健康的，赚的都是实实在在的钱，不是账面上的数字游戏。

• 在手订单580亿，增长28.8%，剔除汇率影响更是高达34%，其中70%能在未来12个月内转化成收入。这就相当于给2026年的增长铺好了路，底气十足。管理层给的2026年营收指引是18%-22%，以他们过去“说到做到”，甚至经常超预期的尿性来看，这个指引明显是留了余地的，实际能完成的大概率比这还高。

点评：这份财报，从收入、利润、利润率到现金流、订单，几乎全方位超预期。尤其是在去年那种地缘政治阴云密布、股价暴跌的情况下，还能交出这么亮眼的成绩单，本身就是对业务韧性和管理层执行力最有力的回应。地上一年的庄稼收成好不好，比任何花言巧语的辩解都管用，这就是最实在的底气。

二、业务亮点：TIDES已成增长引擎，一体化壁垒越筑越深

这次业绩会，最亮眼、大家讨论最多的，毫无疑问是TIDES业务（多肽/寡核苷酸），简直是全场MVP。

• 营收113.7亿，同比增长96%，差一点就翻倍了，现在已经是全球市占率第一，妥妥的行业龙头。

• 更关键的是，它深度绑定了礼来、诺和诺德这些GLP-1赛道的“当红炸子鸡”，在手的GLP-1管线就有26个，其中17个已经进入II期及以上。这意味着啥？意味着未来几年，只要这些潜在的重磅药物能顺利推进、实现商业化，药明康德作为核心供应商，就能跟着喝到大汤，持续受益，这增长确定性拉满了。

• 产能也在跟着扩张，从10万升扩到13万升（2026年底就能完成），现在在手订单已经超过200亿。管理层也说了，2026年30%+的增长指引只是“底线”，实际有望超40%。这已经不是普通的稳步增长了，是踩着行业最强风口的爆发式增长，肉眼可见的高景气。

• 最香的是什么？TIDES的毛利率高达55%+，比传统的小分子业务（大概42%）高了一大截。它的占比一提升，直接就拉高了公司整体的盈利水平，这就是业务结构优化的威力，越赚越香。

除了TIDES，公司的“一体化CRDMO”模式也在持续发力，越来越香。内部项目转化率36.9%，也就是说，超过三分之一的新药项目，从早期发现到后期开发、生产，全程都在药明的体系内完成，客户根本没必要换服务商，粘性极强。全球TOP20药企100%覆盖，合作超过10年的客户，贡献了60%的收入，客户留存率更是高达95%+，这些数字，就是药明最坚固的客户壁垒，别人想超越，难！

点评：咱们做投资，核心看的就是企业未来自由现金流的折现。TIDES业务的爆发，不光给当下带来了高增长、高利润，更重要的是，它让市场看清了一点——药明康德早就不是以前那个“只做传统小分子CXO”的公司了，在下一个十年的黄金赛道（多肽、寡核苷酸等新型疗法）上，它已经抢得了先机，建立了强大的先发优势和产能护城河。这一下子就提升了公司长期增长的能见度和确定性，估值逻辑都变了。

三、直面核心关切：地缘风险与AI布局，不回避、不忽悠

这次业绩会上，咱们国内投资者最关心的两个问题，管理层都直接正面回应了，不绕弯子、不打太极，这点特别实在。

1. 关于美国《生物安全法案》的影响：

• 客户层面：李革博士说得很明确，“客户100%续约，没有一个项目流失”，而且还提到有大客户公开力挺。这就是最有力的定心丸啊！生意这东西，说到底还是客户用脚投票，客户不跑，就说明公司的服务、实力，别人替代不了。

• 应对措施：公司也没有坐以待毙，而是主动出击，搞全球化布局。加速在美国（2个基地）、新加坡（1个基地）的产能建设，目标是把海外收入占比从现在的38%提升到50%，分散地缘风险。同时还做了全球数据隔离、独立审计等合规升级，把能想到的风险点都提前规避了。这套“稳住客户+分散产能+加强合规”的组合拳，是目前最务实、最积极的应对策略，没毛病。

2. 关于AI制药的进展和壁垒：

• 效果：AI是真的在发挥作用，不是炒概念。它把项目周期缩短了40%，成本降低了30%，内部项目转化率也提升到了36.9%，这都是实打实的效率提升，能帮公司多赚钱、省成本。

• 壁垒：公司强调的“数据→模型→服务→更多数据”的闭环，还有客户AI项目90%+的复购率，这才是核心竞争力。大家都知道，AI领域，高质量、大规模的专业数据才是硬通货，药明康德这么多年积累的研发和生产数据，是别人学不来、抄不走的，这就是它的AI壁垒。2026年计划投入15亿在AI上，目标2030年AI相关收入占比超30%，看得出来，管理层是真的想把AI做成未来的新增长引擎，决心很大。

点评：对于地缘风险，公司没有空喊口号，而是用“客户没流失+加速出海”的事实和行动来回应，这比任何漂亮话都管用。对于AI，公司也没有盲目跟风，而是把它定位成提升全链条效率的“赋能工具”，还想把它做成新的收入来源，思路清晰，投入也坚决。这两点，一个解决当下最大的担忧，一个布局未来的增长，看得出来，管理层的思考是长远的，不是只顾眼前利益。

四、管理层靠谱度：战略清晰，执行强悍，不玩虚的

看完这次业绩会，对药明康德管理层的印象分直接拉满，靠谱两个字，不是吹出来的，是实打实做出来的，主要体现在这几点：

• 战略聚焦，敢于做减法：果断剥离非核心的临床CRO/SMO业务，收回资金，把所有资源都砸在高增长的CRDMO（尤其是TIDES）和AI上。咱们都知道，做减法比做加法难，需要魄力，也需要眼光，管理层能做到这一点，难能可贵。

• 前瞻布局，踩准节奏：早在2011年就布局多肽，2018年大力投入TIDES，2020年又加码AI，几乎每一次都提前踩中了行业爆发的节点。这绝对不是运气，是对行业的深刻洞察，是真的在用心研究赛道，而不是跟风炒作。

• 说到做到，连续兑现：连续8年达成或超额完成业绩指引，2025年在那么极端的环境下，依然全面超预期。这种“说到做到”的靠谱记录，在资本市场真的太珍贵了，比任何承诺都管用。

• 财务保守，真心回馈股东：资产负债率只有22%，账上躺着351亿货币资金，财务状况极其安全，没有任何违约风险。2025年分红+回购合计47亿，占净利润的45.7%，这可不是画饼，是真金白银回馈股东，诚意拉满。

• 沟通坦诚，直面问题：业绩会上，不管是法案影响、减持质疑，还是行业竞争，管理层都不回避，回答得具体又实在。创始人李革博士减持药明合联（另一家上市公司）的事情，也主动做了说明，说是个人财务规划，和药明康德的战略没关系，而且自己会长期持股，立场不变。这点小瑕疵，在整体优异的治理表现面前，真的不值一提，完全可控。

对于咱们投资者而言，现在最该思考的两个问题：

• 经过之前的股价大幅调整，再加上业绩持续高增长，当前的市值，是不是已经充分反映了所有负面因素，并且合理定价了它未来（特别是TIDES和AI驱动下）的成长性？

• 它“全球化CRDMO”的叙事和执行力，能不能最终赢得国际资本的重新认可，修复之前被压低的估值？

投资就是“瞅地”，地好不好，看的就是企业未来自由现金流的折现。药明康德这片地，2025年的收成很好，地力（TIDES、AI）还在不断增强，农夫（管理层）也很靠谱，愿意踏实干活。剩下的，就是咱们结合自己的理解，去判断这片地未来能持续产出多少，以及你愿意在什么价格上，成为它的“股东”。

说实话，这公司，真的值得放进观察池，持续跟踪，毕竟这样基本面扎实、管理层靠谱的公司，在A股真的不多见。