如果说订单是CXO企业的血液，那么2026年的CDMO板块无疑是“血流充沛”。

1. 数据不会骗人：在经历了2024年的地缘政治扰动后，CDMO行业在2025年迎来复苏拐点（增速17%），而到了2026年第一季度，即便面临人民币升值等不利因素，收入增速依然逆势提升至20%。这背后是实打实的海外订单交付。

2. 新分子是“大金主”：增长并非雨露均沾，而是高度集中在新技术赛道。全球GLP-1（减肥/降糖药）、ADC、多肽、小核酸等领域的研发需求集中释放。以药明康德为例，其TIDES（主要为多肽类）业务在手订单同比增长强劲，成为拉动增长的核心。

3. 产能就是底气：为了应对激增的需求，头部CDMO企业正在疯狂“扩产”。无论是药明康德的多肽固相合成反应釜体积爆发式增长，还是凯莱英在新兴业务上的产能布局，都预示着这一轮复苏的持续性。谁掌握了产能，谁就掌握了话语权。

   

如果说外需是“压舱石”，那么内需的回暖则是最大的“惊喜”。

1. BD交易激活一池春水：2025年，国内医药界的BD（对外授权）交易首付款总额高达76亿美元，交易规模攀升至1391亿美元。这种“卖铲子”的繁荣，直接提振了创新药企的研发信心和现金流。

2. CRO的“V型”反转：此前受国内政策调整影响，CRO板块在2024年经历了至暗时刻（收入下滑8%）。但随着药企研发意愿回升，2025年降幅收窄，而到了2026年Q1，板块收入增速成功转正，达到14%。

3. 信心比黄金重要：国内一级市场的投融资额在2025年也同比提升了51%。资本的回暖意味着更多的创新药项目能活下来，进而将需求传导至CRO产业链。泰格医药、益诺思等企业的新增订单明显改善，证明了内需复苏的逻辑正在兑现。

   

除了核心的CXO环节，制药供应链的上游也传来了好消息。

• 原料药（API）：利润修复期

• 虽然原料药板块的营收仍在底部调整，但盈利能力却在改善。2026年Q1，板块净利率提升至11%。更值得关注的是，受国际油价上涨和海外能源成本高企影响，上游溶剂、中间体价格普遍上涨。由于客户库存处于低位，一旦原料药企开启提价，利润弹性将非常可观。

• 生命科学上游：国产替代加速

• 这是一个“卖铲子给挖金矿的人”的行业。随着国内研发投入加码和国产替代进程提速，科研仪器、试剂耗材的需求旺盛。2026年Q1，该板块收入增速提升至17%，扣非净利润增速更是达到37%。虽然行业格局分散，但龙头企业的整合趋势已经开始，技术壁垒高的企业将率先胜出。

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制药供应链的这一轮复苏，不再是单一因素的短期刺激，而是“全球需求回暖 + 国内创新激活 + 新技术迭代”的三重共振。

对于投资者而言，逻辑正在从“困境反转”向“业绩兑现”切换。

CDMO领域，关注手握GLP-1、ADC等爆款订单的龙头；

CRO领域，关注受益于国内BD热潮和内需复苏的弹性标的；

上游领域，关注具备提价潜力和国产替代能力的细分冠军。

2026年，或许正是制药供应链摘下“悲观滤镜”，重估价值的开始。