AI Capex从“投多少”→“能否赚回来”

综合高盛、摩根士丹利、瑞银、美银等投行近期观点，2026年全球AI资本开支仍处于高位扩张周期，全球AI相关投资规模预测区间约为8000亿~1万亿美元以上，其中云厂商数据中心Capex是核心构成。

当前市场重心已从单纯的规模扩张→回报验证与结构性分化。

高盛测算六大云厂商需在2028-2030年累计创收约1.42万亿美元才能支撑15%的ROIC；瑞银指出2025-2027年增量中约90%来自内存HBM支出抬升；电力供应成为硬约束，高盛将2030年数据中心用电需求增幅上调至220%，且电网并网周期远长于数据中心建设周期；资金结构方面，杰富瑞测算主要云厂商Capex经营现金流比例已升至约92%，高于互联网泡沫时期，但摩根士丹利相对乐观，预计四大巨头经营现金流2028年将升至1.23万亿美元。

整体来看，2026年AI资本开支进入重资产前置投资周期的关键验证阶段。受益链条从GPU向HBM、先进封装、光模块、液冷、电力配套等基础设施外溢环节扩散，核心跟踪指标转向订单转化、算力利用率、Token定价及电力交付节奏。

AI需求没有停，但资本开始重新计算回报。过去几天，全球AI资本市场出现了鲜明的分化。美国通胀反弹，引发高负债AI基础设施公司股价大跌；研究机构 Gartner 警告，未来数万亿美元的AI投资可能面临资产减值风险。

目前，全球关注的不是AI产业是否停止增长，而是增长的收益最终由谁获得，以及融资成本上升后，哪些企业仍能创造足够的现金流。

图｜网络财经博主