夜雨聆风
重视北美AI缺电高景气
全文摘要1、北美AI缺电核心逻辑与配置价值·缺电核心驱动因素：北美AI产业快速发展支撑下，美国电力系统已出现电力紧缺局面，2025年已呈现电价上涨态势，2026年初以来电价进一步加速上行，后续电力供需紧张趋势大概率持续加剧。一方面供给侧产能短期难以释放，另一方面AI发展带动的电力需求增量持续攀升，若2026年夏季天气炎热，美国电力紧缺情况或将进一步加剧，缺电主线至少持续2年甚至更长时间，确定性极高。当前美国选择通过数据中心自主供电、自建电源的方式解决电力缺口，该趋势在2026年以来十分明确，这一转变将原本封闭的电网系统to G市场转为市场化to B市场，大幅降低中国产业链进入美国的门槛，中国企业在产能、交付时间、产品价格、响应速度方面优势显著，相关电力产业链的优秀中国企业将快速进入美国市场，分享市场增长红利，相关逻辑正持续兑现落地。·板块配置价值分析：前期受中东冲突影响，市场对AI缺电产业链存在一定担忧，该影响仅为情绪面扰动，板块此前调整幅度达20%-30%。当前市场对冲突的反应逐步钝化，冲突本身也出现新的变化，调整后北美AI缺电产业链配置性价比极高。从1-2年维度来看，北美AI缺电主线无论从未来空间弹性、收益确定性还是业绩兑现确定性来看，都是市场核心投资主线，建议重点把握调整后的布局机会。当前临近2026年一季报，市场将更加关注基本面情况，尽管前期受中东冲突影响板块调整，但北美缺电的基本面正在加速向好，国内头部公司订单加速落地推进，基本面支撑该板块成为当前优质配置选择。2、变压器与AI电源板块投资分析·变压器行业分析：变压器作为基础电力设备，需求确定性较强，高压需求具备增长阿尔法，当前海外供应缺口持续拉大，中国高压变压器出口速度不断加快，未来成长空间广阔。近期行业及公司层面均释放较强正向信号：a. 政策层面：美国对232条款关税作出调整，此前232条款针对钢、铜、铝等大宗商品及相关衍生品按金属价值量50%征收关税，变压器因核心原材料为硅钢、铜线等受该政策影响较大；调整后2027年底前中大型电力变压器等产品按总价值量15%征收关税，且不与基础关税重叠，中国出口美国的中大型变压器整体关税从45%以上降至301+232合计约40%，美国官方明确该优惠政策旨在加快国内工业技术设施建设，直接凸显其国内中大型变压器供应短缺的迫切性。b. 企业订单层面：2026年一季度以来国内头部企业美国订单进展显著加速，思源2026年1-2月美国订单已占2025年全年的大部分，金盘2026年一季度海外订单实现大幅增长，伊戈尔海外数据中心订单同比2025年有显著增长，安靠持续推进美国区域客户拓展，非上市的正泰集团变压器排单已至2027年。c. 盈利弹性层面：美国市场变压器价格显著高于其他市场，中国企业出口美国的订单毛利率显著高于国内及海外非美市场，随着后续订单逐步转化为交付收入，相关公司整体毛利率、利润率具备业绩超预期的弹性。·AI电源行业分析：AI电源板块2026年处于产业落地的关键节点，柜外、柜内两条赛道均有明确进展：a. 柜外固态变压器（SST）方面：2026年4月以来，四方、伊戈尔、台达陆续发布SST相关产品，国内企业正积极向海内外客户导入SST产品，开展送样、测试工作，目前进展较快的企业已完成产品研发并启动海外送样测试，2026年是SST测试密集催化的年份，作为未来柜外供配电方案的终极技术方向，全年产业催化较多。b. 柜内电源方面：国内厂商2025年已切入英伟达等海外供应链，卡位明确，包括迈米等厂商在英伟达供应链的卡位已经十分清晰，2026年头部企业已进入规模化量产交付阶段，持续落地订单并实现收入兑现，是2026年明确的0-1突破领域。3、燃气轮机行业投资分析·燃机需求端分析：燃气轮机需求呈多领域扩张态势，除市场重点关注的数据中心领域外，非数据中心领域需求也在逐步释放，覆盖工商业、油气服海工、半导体工厂等多个高景气赛道。其中油气领域需求增长确定性较强，2026年2月贝克休斯与巴油签订5年服务合同，为19艘FPSO及炼油厂核心装备提供维保与技术支持，相关装备使用的主力透平型号包括LM2000、2500、6000系列；此外阿根廷天然气领域也有相关订单落地，涉及Nova系列LT16燃气轮机。当前燃气轮机各应用赛道需求均处于加速释放阶段，行业整体供需偏紧格局持续，海外主机厂排产周期正逐步拉长，需求端的多极增长为行业高景气提供了坚实支撑。·国内外厂商进展：海外与国内主机厂均呈现向好发展态势。海外厂商层面，安萨尔多2025财年在连续多年亏损后实现扭亏为盈，后续利润率有望快速提升，预计2030年整体收入接近翻番；GEVR、西门子等海外核心主机厂也明确了产品涨价、中期扩产的经营规划。国内厂商层面，国内主机厂正加快出海步伐，多项订单逐步落地：其中杰瑞在2026年3月底4月初连续斩获两个燃气相关大单，单个订单金额均超过3亿美金，签单笔数与总量（更多实时纪要加微信：jiyao19）持续快速增长，且此前已获得不少海外数据中心领域订单；西子洁能也中标燃气轮机配套装置、催化剂相关产品，中标金额包含人民币与美元多类结算方式。整体来看，在海外多赛道需求高景气的背景下，国内厂商的海外业务拓展、出海订单落地及国内市场布局均处于加速阶段。·板块投资建议：燃气轮机板块景气度持续性较强，具备长期投资价值。2026年4-6月行业将持续迎来催化，包括海外核心主机厂的经营数据、国内厂商出海订单的落地节奏等相关信息将持续验证行业高景气。标的筛选上建议重点关注两类方向：一类是板块内龙头主机厂，其出海节奏较快，估值弹性更高；另一类是核心零部件厂商，具备估值溢价与出海弹性。核心推荐标的包括杰瑞股份、英力特股份、东方电气、气能科技、中国动力等。4、燃机全产业链投资补充·燃机出海景气节奏：4月公开报道显示，航发燃机太行七系列燃气轮机已实现在海上钻井平台的应用并获得对应订单，该消息获央视、相关军工集团转载，是燃机行业景气度高增的明确信号。当前除海上油气服务领域外，燃机厂商还在对接数据中心等领域的需求，后续订单规模有望进一步提升。行业周期方面，2025-2026年为国内燃机出海景气元年，2026-2028年为订单执行高峰，在此阶段无论是海外供应链还是国内配套供应商，都将迎来较好的发展机遇。·主机厂标的推荐：国内燃机行业竞争格局较为集中，其中航发燃机、中国动力的产品成熟度相对更高。投资标的方面，重点推荐已获得明确海外订单的航发动力，同时可关注中国动力、东方电气、杭汽轮等相关标的。国内燃机出海趋势明确，行业需求释放下，主机厂作为OEM核心环节将充分受益。·上游配套产业链推荐：上游配套环节将充分受益于燃机行业景气度提升，主要看好两大方向：a. 锻铸造产业链：该环节在军工板块中估值处于较低位置，安全边际较高，国内及海外燃机需求属于纯增量业务，推荐标的包括中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材；b. 高温合金产业链：此前军品端受产品降价、原材料价格上涨影响利润受到较大压制，后续军品价格将趋于稳定，民品端海内外燃机需求将带来较大增量，同时国内高温合金技术及市场开拓已进入成熟阶段，出海趋势明确，推荐抚顺特钢、西部超导、图南股份，可关注隆达股份、尚达股份等新兴厂商，此类厂商海外出口意愿较强，已切入罗罗、赛峰等海外供应链，2026年起该环节将维持高景气。5、燃气发动机行业投资分析·燃气发动机需求逻辑：北美缺电背景下，燃气轮机订单需求旺盛、排产周期较长，燃气发动机作为燃气轮机需求外溢的补充，是当前市场解决北美缺电问题的重要环节。燃气发动机自身具备多方面核心竞争优势：交付周期短、资本开支相对较低、气价友好，近期海外巨头的燃气发动机订单已处于爆满状态，价格呈现上涨趋势。·海外市场供需情况：当前海外燃气发动机市场供需关系持续紧张，在北美持续缺电的高景气度下，卡特、颜巴赫、瓦锡兰等海外巨头的订单均处于爆满状态。从排产周期来看，海外燃气发动机整体交付周期已排到2027-2028年之后，其中卡特的订单更是排至2028-2029年。订单规模方面，卡特在手燃气发动机订单规模达十几吉瓦，瓦锡兰、颜巴赫的在手订单规模也达到数吉瓦。目前海外燃气轮机与燃气发动机的交付周期均已大幅拉长，供需缺口持续存在，为行业带来明确发展机遇。·国内厂商机会与标的：国内燃气发动机厂商相较于外资品牌具备突出竞争优势：一是交付周期较外资更短，二是依托成本优势，价格较外资低10%-30%，有望充分享受本轮海外缺电红利。头部厂商潍柴具备大缸径技术基础，燃气发动机业务进展清晰：2026年3月公司上调AIDC备电出货预期，从原计划的2600台上调至3500-4000台，2027年AIDC主电出货量将进一步提升；产品端，3兆瓦左右的设备将于2026年年中落地，后续将逐步释放订单，7兆瓦左右的中速机产品预计2026年年末落地；产能端，公司正在推进北美产能建设，规划目标产能为5000台。产业链投资标的方面，整机环节重点关注潍柴；零部件环节推荐银轮股份（主营后处理与热管理，已拓展卡特等核心客户）、天润工业（深度绑定银轮，覆盖备电、主电业务，布局燃气喷射阀，将受益于国内天然气重卡发动机需求增长），此外博尔汽车、中原内配、传动股等标的也值得重点关注。6、SOFC行业投资分析·SOFC概况与经济性：SOFC作为发电设备核心优势突出，一是交付周期短，美国核心公司BE承诺90天内交付50兆瓦现场电力，120天内交付100兆瓦现场电力；二是能量转换效率高，作为直接将化学能转化为电能和热能的高效设备，能量转换效率≥55%；同时具备较大的规模化降本潜力。针对市场关注的成本测算问题，基于相关假设：期初投资额3400美元/千瓦，美国现有30%燃料电池投资税收抵免，容量按0%冗余配置，全生命周期按6万小时测算，年运行维护成本为建设成本的2%，最终测算得出SOFC度电成本为0.11美元/千瓦时。与其他电源经济性对比：燃气轮机发电成本为0.06~0.07美元/千瓦时，光储成本为0.10美元/千瓦时。当前SOFC较燃气轮机经济性存在一定劣势，但发展必要性突出：当前燃气轮机整体交付排产饱和，SOFC交付周期快的核心优势凸显；同时与光储相比，SOFC不会增加互联网大厂资本开支，具备独特适用性。·海外龙头BE进展：美股公司BE是SOFC行业核心龙头，2025年财报发布后披露2026年业绩及订单、产能指引，整体进入业绩快速增长期，盈利拐点自2025年Q3开始显著改善。2026年具体业绩指引为：收入同比增长50%以上，达31~32亿美元；non-GAAP毛利率32%；自由现金流同比翻倍；non-GAAP经营净利润增长100%，至4.25~4.75亿美元。订单方面，2025年末BE总在手订单达200亿美元，同比增长65%，拆分来看：产品订单60亿美元，同比增长140%；服务订单140亿美元，同比增长46%。新增产品订单100%绑定长期服务合同，区域上向美国加州以外的低电价地区全面扩展，业绩兑现确定性有望持续增强。产能方面，2026年年底BE现有工厂将落地2吉瓦产能，为承接200亿美元订单做准备，且产能可按需随时扩张至5吉瓦，龙头向好态势进一步印证SOFC行业发展前景的强确定性。·国内产业链机会：国内SOFC产业当前主要遵循产业链映射逻辑，目前处于示范发展阶段，未来将逐步向产业化、规模化过渡，已进入产业导入期，核心环节相关标的进展如下：a. 核心材料环节：三环集团2004年起精专SOFC产业链，是国内掌握从单电池、电堆到系统全产业链技术研发与量产能力的企业，此前已推出35千瓦（2021年）、210千瓦（2023年）系统，2025年1月投运300千瓦示范项目，当前正在推进兆瓦级大功率SOFC系统示范应用；振华股份是铬盐龙头，其生产的金属铬是SOFC连接体的关键材料。b. 系统环节：潍柴动力2018年战略投资西丽斯，2023年发布大功率金属支撑SOFC，2025年11月与西丽斯签署制造许可协议，拟建SOFC电池与电堆产线，服务AI数据中心、商业楼宇园区等场景。此外佛燃能源、易事通、中自科技、奥福科技等企业也在推进初步产业化布局，美股BE的订单、业绩端催化将对国内产业链形成显著映射，相关投资机会值得关注。Q&AQ: 北美AI发展引发的电力紧缺逻辑、持续时间及市场结构变化如何？A: 北美AI发展持续推升电力需求，而供给侧短期难以释放新增产能，叠加若夏季高温将进一步加剧紧缺，电力供需紧张状态预计将持续至少两年，确定性较高。美国解决方案转向数据中心自主供电或自建电源，推动市场由封闭的To G电网系统转向市场化To B采购模式，显著降低中国电力装备产业链进入门槛。中国企业在产能、交付周期、价格及响应速度方面具备优势，正加速切入美国市场。当前板块经历情绪扰动调整后，基本面持续加速兑现，配置性价比突出。
Q: 美国变压器关税政策最新调整内容及其行业影响是什么？A: 美国对232条款关税进行调整，中大型电力变压器在2027年底前按总价值量15%征收，叠加301条款后综合关税约40%，较此前45%以上明显下降，且与基础关税不重叠。美国官方文件明确此举旨在加速工业基础设施建设，直接反映其对中大型变压器供应的迫切需求，验证海外供需缺口持续拉大。
Q: 中国变压器企业在美国市场的订单进展及盈利特征如何？A: 头部企业订单加速落地：思源电气1-2月美国订单已占去年全年大部分；金盘科技一季度海外订单大幅增长；伊戈尔海外数据中心订单持续落单且同比显著提升；安靠科技稳步推进客户拓展；正泰集团排单已至2027年。美国市场因供应紧张，产品价格及毛利率显著高于国内及其他海外市场，随着订单转化为交付收入，相关公司业绩弹性及超预期可能性较高。
Q: AI电源环节中柜外与柜内技术的最新进展及2024年关键节点是什么？A: 柜外电源方面，四方股份、伊戈尔及台达电子于4月集中发布固态变压器产品，国内企业正积极推进海外送样与测试，2024年为SST密集测试与催化关键年份。柜内电源方面，国内企业已在英伟达等海外供应链完成卡位，2024年进入量产订单持续发货与交付阶段，实现从0到1的突破。
Q: 当前北美AI缺电产业链重点推荐方向及配置逻辑是什么？A: 重点推荐变压器出口、AI电源及AI储能三大方向。变压器出口在海外供需紧缺背景下订单与业绩落地迅速；AI电源环节2024年为技术验证与量产交付关键年；AI储能具备长期需求空间。建议优先配置卡位清晰、一季度业绩增长明确且具备海外订单敞口的头部公司。
Q: 燃气轮机需求除数据中心外在其他高景气赛道的拓展情况及国内外主机厂进展如何？A: 需求向油气、海工等赛道延伸：贝克休斯与巴油签订5年服务合同，覆盖19艘FPSO及炼油厂装备，采用LM2000/2500/6000及Nova系列LT16等型号；阿根廷天然气领域亦有Nova系列订单。国内主机厂加速出海，杰瑞股份于3月底至4月初连续斩获两笔超3亿美元燃气相关订单；西子洁能中标燃气轮机配套装置。海外主机厂如安萨尔多2025财年实现扭亏为盈，GE Vernova、西门子等明确涨价及中期扩产计划，全球排产周期已拉长至30个月。
Q: 燃机产业链重点推荐标的有哪些？A: 建议关注主机厂及核心零部件环节：杰瑞股份、英力特股份、东方电气、佳电股份、中国动力等整机企业；同时关注具备出海弹性与估值优势的零部件厂商。
Q: 国内燃机出海最新标志性进展、景气周期判断及产业链推荐标的如何？A: 航发燃机太行七系列燃气轮机已获海外海上钻井平台订单，获央视及军工集团转载，标志出海突破。预计2025-2026年为景气元年，2026-2028年为订单执行高峰。推荐主机厂航发动力、中国动力、东方电气、杭汽轮；锻铸造环节关注中航重机、三角防务、航宇科（更多实时纪要加微信：jiyao19）技、派克新材；高温合金环节关注抚顺特钢、西部超导、图南股份、隆达股份、上达股份。
Q: 燃气发动机在北美缺电解决方案中的定位、海外供需现状及国内企业竞争优势如何？A: 燃气发动机凭借交付周期短、资本开支低、气价友好等优势，成为燃气轮机订单外溢的重要补充方案。卡特彼勒、颜巴赫、瓦锡兰等海外巨头订单饱满，交付周期已排至2027-2029年。潍柴动力依托大缸径发动机基础开发燃气机型，交付周期更短，成本较外资低10%-30%。公司上调AIDC备电出货预期至3500-4000台，3兆瓦主电设备预计年中落地、7兆瓦设备年末落地，并规划北美5000台产能。
Q: 燃气发动机产业链重点推荐标的有哪些？A: 整机环节重点推荐潍柴动力；零部件环节关注银轮股份、天润工业、博世汽车、中原内配、传动股份等，同时受益天然气重卡需求增长。
Q: SOFC的核心技术优势、经济性测算结果及与替代方案对比如何？A: SOFC具备交付周期快、发电效率高优势。在期初投资3400美元/千瓦、ITC补贴30%、寿命6万小时等假设下，度电成本约0.11美元/千瓦时，较燃气轮机暂处劣势，但交付速度显著优于排产紧张的燃气轮机，且较光储方案不增加互联网大厂资本开支负担。
Q: Bloom Energy 2026年业绩指引、订单结构及产能规划如何？A: Bloom Energy指引2026年收入同比增长50%以上至31-32亿美元，non-GAAP毛利率32%，自由现金流同比翻倍，经营净利润增长100%至4.25-4.75亿美元。截至2025年末在手订单200亿美元，其中产品订单60亿美元、服务订单140亿美元，新增产品订单100%绑定长期服务合同，区域向美国加州以外低电价地区扩展。2026年底产能将达2吉瓦，并具备按需扩至5吉瓦能力。
Q: 国内SOFC产业链主要参与企业进展及产业化阶段如何？A: 三环集团持续推进兆瓦级SOFC系统示范，具备单电池至系统全链条技术能力；潍柴动力自2018年战略投资Ceres，2023年发布金属支撑SOFC，2025年11月签署制造许可协议，拟建产线服务AI数据中心；佛燃能源、易事特、中自科技、奥福科技处于初步产业化阶段；振华股份作为铬盐龙头，供应SOFC连接体关键材料金属铬。产业链正从示范走向产业化导入阶段。
