文｜王毓婵

2026年Q1，腾讯的一切都与AI相关。

一季度，腾讯营收1964.6亿元，同比增长9%；Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增长9%。从整体上来说，在AI上的高投入确实让Non-IFRS经营利润从本该有的双位数增长掉到了单位数。

财报显示，若剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的收入、成本及开支影响，Non-IFRS经营利润本该有17%的同比增长。

为支持模型迭代和AI基础设施建设，腾讯本季研发投入225.4亿元，同比增长19%；资本开支319.4亿元，同比增长16%。而且，接下来在AI上的投入还会稳步扩张。

“此前我们已经指引过，今年资本开支会较去年增加；现在我们对这个指引的把握更强、信心也更足。”腾讯总裁刘炽平在财报电话会议上说。“因此，预期今年资本开支会显著上升，尤其在下半年。”

财报发布后的第二天，恰逢美国总统特朗普携马斯克、黄仁勋等人访华。据路透社报道，美国已允许阿里巴巴、字节跳动、腾讯和京东在内的10家中国企业购买英伟达H200芯片。

腾讯在资本开支上的高投入引发了二级市场的复杂反应——财报发布后，股价下跌了3%。自去年10月的高点以来，腾讯股价在过去半年已经下滑了32%。

从业务层面来说，腾讯的各项业务仍在稳定增长，没有出现大幅不及预期的现象。公司经营性现金流也保持稳定，一季度自由现金流达567亿元。因此，股市层面的反馈更像是对今年利润增长承压的提前反应。

一季度以来，腾讯密集推出了WorkBuddy、QClaw、ClawPro、Marvis等多款针对企业和不同用户群的Agent产品。4月发布并开源Hy3 preview，该模型Token调用总量已超过上一代模型的10倍，其中代码和智能体场景增长尤为明显——在WorkBuddy、CodeBuddy及QClaw等腾讯应用中，相关Token调用量增长超过16.5倍。

△OpenRouter模型调用周榜（5月11日）

但谈回报还为时尚早。

“生产力AI这波明显上行，其实并不是发生在过去几个季度，甚至也不是过去几个月，而是过去几周才真正出现的。在一季度末或一季度结束之后，Agentic AI才在代码生成、以及提升人们生产力方面实现了明显突破。”刘炽平说。所以这块收入并没有反映在Q1财报之中。

在股东大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾回应腾讯“2026年能否拿到AI时代船票”的问题，说道：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点”。

马化腾说：“腾讯最初是做通信社交的，2000年决定布局内容领域，于是开始做门户、做游戏，我们用了20年的时间，从一个完全的外行，成长为内容领域的行家。当时我们的股东都质疑，你们是做通信的，怎么可能做游戏？但我们一点点补齐基因里缺失的东西，通过引进人才、培养自身能力，逐步完成向内容领域的进化，不仅成为了行家，还走出了一条属于自己的独特道路。”

“AI是和算法高度相关的领域，从公司基因来说，我们原本在这方面的能力并不强。经过这几年持续打磨，我们不断引进人才，完善管理团队，加强内部培训，逐步补齐了相关能力，也越来越进入轨道。 ”马化腾说。“回看腾讯的发展历史，面对新机遇，我们不一定是最快抓住机会的企业，但只要方向正确、走对路，给予一定的时间，我们还是能走上正确的轨道，而且能够与自己独有的优势结合。 ”

从短期内来看，扩大支出、利润承压已是必然局面。但AI最快什么时候能给腾讯带来回头钱？

优先自家业务，腾讯要做AI+一切

在AI应用/生产力层普遍还在做免费或折扣，用户订阅习惯尚未养成的当下，收回成本的最快方式就是租赁GPU。但腾讯目前并没有这样做，而是把GPU资源用于自家业务提升。

“我们其实已经做出了选择，并且也已经为这个选择付出了代价——我们优先保障了多项内部服务，而不是腾讯云（指租赁GPU）。”刘炽平在电话会议上表示，大多数拥有云业务的大型科技公司，通常只有一个旗舰内部场景消耗GPU资源，但腾讯有多个旗舰场景。为了支持这些场景，腾讯云目前没有足够的GPU去满足外部需求。

刘炽平所说的这些场景，指的不仅仅是混元基础模型、微信内部的Agent、元宝和WorkBuddy等，还有广告、游戏、金融科技等业务的AI部署。简单来说，就是腾讯要做AI+一切。

• AI+广告——最立竿见影的效率变化

广告，一直以来是腾讯与AI结合得最顺畅、效率提升最明显的业务。

今年一季度，腾讯广告以近20%的增速超出市场预期。财报提及，这主要是因为升级了 AI 驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态内的闭环营销能力，从而改善了广告效果，提升了广告单价。互联网服务、电商和游戏行业的广告主投放增长尤其显著。

财报显示，腾讯去年11月投入使用的智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+已经覆盖了广告主营销服务投放金额的约 30%，并在小游戏、短剧和微信小店广告主中获得了广泛应用。

但AI给广告行业带来的不仅是提效——随着豆包和千问都在越来越深地探索Agent与用户消费行为的结合，未来广告行业面临的也许是一个“入口转移”的颠覆性危机。

电话会议上，也有分析师提出了这个问题。

刘炽平的回答是：“关于广告的问题，用户花费时间在消费内容或与朋友聊天上，与在电子商务上花费时间有着本质的区别。因为用户会主动选择、也愿意花时间去看短视频、听音乐、消费内容或者和朋友聊天；而一般来说，用户花时间在电商上，更多是因为他们在找最低价，并不是因为他们享受这个过程。所以，如果未来AI Agent在比价过程中发挥更大作用，那么用户可能会在电商网站上花更少时间。现在就“AI 如何影响我们在电商行业的朋友”得出定论还为时过早，但目前我们不认为这会成为腾讯的一个主要风险。”

• AI+游戏——已经在做玩法结合，但“不追求利润率扩张”

游戏业务也在结合AI。腾讯财报显示，AI现已进入研发与体验链路，覆盖3D资产、画面质量与NPC交互等环节。

一季度上线的新游《洛克王国：世界》是一个比较典型的案例，该游戏中的NPC对战主要由强化学习AI驱动，上线第9日新增用户突破3000万，首月DAU均值达1300万。

长青游戏《和平精英》也推出了AI队友、AI战犬，为玩家提供实时战术配合与情感陪伴。腾讯方面数据显示，游戏内所有AI NPC玩法的累计体验用户数达1.1亿，最高日活跃用户数达1770万，单局消息互动量达70轮，麦克风开启率近75%。

另外，AI也在降低游戏UGC的创作门槛。《和平精英》绿洲启元平台内置“AI创作助手”，将地图与玩法创作门槛降低至普通玩家可参与的水平。2026年春节，绿洲启元DAU已突破5800万，平台内玩法与地图总量超15万个。

△《和平精英》绿洲启元平台

当然，资本市场最关注的并不只是AI如何在C端留住玩家，更重要的是它能否改变游戏这个重投入行业的利润模式。摩根士丹利此前在报告中提到，AI能够削减近半开发成本，每年有望为全球游戏厂商释放220亿美元的潜在利润。

“对游戏业务来说，生成式AI现阶段的目标主要还是更快地进行内容创作，以及带来增量收入增长。”腾讯首席战略官兼高级执行副总裁James Mitchell表示，腾讯并不是把利润率扩张本身作为优先目标。“如果我们确实实现了现在看到的收入提升，同时又能让相关成本保持相对稳定，那么这种组合随着时间推移自然会带来更高的利润率。但这不是我们这个过程本身的出发点。”

• AI+微信——小程序的“大任务”

今年3月，36氪曾独家获悉，腾讯旗下微信正在尝试研发一套独立的自有AI模型。目前，该AI模型已完成基础能力建设及内部代号命名，预计将于2026年对外落地。

作为一款真正的超级应用，微信与AI的结合一直是外界最关注的话题之一。

据36氪了解，微信一方面计划将自有模型接入小程序生态，支持开发各类AI智能体；另一方面，也希望基于自有模型的能力，在未来探索深度嵌入社交生态的应用场景。比如，基于用户在微信中的长期行为，探索AI在微信内的效率提升和使用体验。

目前来看，微信似乎还在“骑驴找马”——微信在孵化自己的模型的同时，一直都在部分产品中使用混元模型，并且现在已经升级到了混元3。按照腾讯一贯以来在微信上“宁晚勿错”的方针，这个驴大概率还要骑很久。

在电话会议上，刘炽平再次描绘了微信AI的蓝图。“未来当我们开始把小程序整合为‘技能’，让Agent能够把小程序当作工具来使用时，就会给这些小程序企业带来更多流量。也就是说，一方面是内部收益——当他们使用我们自己的Agent产品时，可以提升自身生产力；另一方面是外部收益——未来他们的小程序可以被更多用户、更多Agent使用。”

在这个计划中，小程序未来似乎会成为skills一般的存在。这种“巧妙继承互联网时代遗产”的想象，也是腾讯+AI最吸引人的部分。

△腾讯视频动画频道

• AI+长视频——只提了动画

从宏观角度来看，AI与视频内容的结合呈现出了“长短冰火两重天”的局面。

在短视频领域，AI漫剧早已赚得盆满钵满，甚至整个赛道都已进入利润卷得越来越薄的中后期，而长视频与AI的结合仍然在“露头就秒”的尴尬期。4月，爱奇艺的AI艺人库已经在舆论场上收获了血淋淋的教训。

腾讯电话会议上，有分析师提问“未来几年腾讯视频是否也会出现AI剧集成为爆款内容的情况”，刘炽平谨慎地回答：“你指的可能是短视频或者微短剧，而不是腾讯视频一直以来所擅长的长视频剧集。如果看长视频这一侧，市场中有一部分双位数比例的用户非常喜欢动画内容。”

腾讯高管没有提及真人剧，只说了动画。刘炽平表示，“这是腾讯天然具备领先优势的领域，因为已经有了大型内容IP运营，有游戏业务，也有AI技术储备，并且在AI的特定多模态方向上有核心优势。AI使我们能够以更高效、更低成本、更高质量的方式去做这件事。”

• AI+金融科技——效率提升

金融行业本身是一个高度数据密集型行业，它与AI的结合也是顺理成章的。刘炽平表示，腾讯的金融科技业务会在不久的将来很自然地得到AI的赋能。

他举例表示，信贷业务中，“传统的信用评分更像是一门‘艺术’而非‘科学’。”因为虽然有大量数据存在，但真正被有效输入模型的，实际上只是其中很小的一部分。而现在，借助Transformer模型，可以更完整地处理所有可获得的数据，识别出哪些因素真正具有预测性，并在这种预测准确性的提升来优化贷款发放。

“这是一个很多公司都会投入大量时间和精力的领域，而我们也会参与其中。”刘炽平说。

• AI+企业服务——会租赁，但不是现在

如前文所说，腾讯暂时没有太多余量GPU用来出租，但刘炽平表示，今年余下时间，随着中国设计的GPU供应逐步增加，这个情况会得到改善。

“我们将在腾讯云中提供更多算力容量，从而推动腾讯云的扩张速度。”刘炽平说。“所以，这个权衡其实是我们有意识做出的——我们在腾讯云上会延迟一些将AI机会变现。”

要赚钱，但暂时还没想好怎么赚

所以，总体来看，AI真正给腾讯带来真金白银的短期回报，目前主要就体现在广告业务这一项上。

“腾讯历史上有很多产品，无论是游戏业务、微信，还是支付业务，都经历过很长的孵化期，在早期阶段它们是没有投资回报的，但我们相信它们能够创造 franchise value（特许权价值，在持续经营条件下未来超额利润的现值）。”刘炽平说。

现今市场上重金投入AI大模型的公司，大多是互联网时代的赢家，大家对于延迟回报这件事都有基本的自觉。但AI与互联网创业不同的是，它不仅来钱慢，它还烧钱快。

互联网时代，企业主要支付的是带宽成本，算力大多是在用户设备端，因此几乎可以追求无限扩张。但在AI时代，每一次服务一个DAU，实际上都要付出相当高的成本。

电话会议上，有分析师提问：腾讯的AI产品会追求大的DAU规模，还是更偏向于服务一小群高意愿、高付费能力的重度用户？

刘炽平回答：“找到高价值用例的能力，至少和获得大量DAU与用户时长同等重要，甚至可能更重要。在AI世界里，你必须找到高价值用例，而不是仅仅关注DAU。因为AI革命和互联网革命的不同之处在于，AI是关于‘智能’的，而智能的价值体现在人们愿意为它支付多少钱。在AI领域，每一次服务的交付都会产生相当高的成本。”

字节跳动旗下AI智能助手豆包已经在尝试通过广告、电商和付费订阅等方式赚钱。但目前来说，行业内确实还没有能完全跑得通的商业模式。

刘炽平认为，订阅模式在中国的规模不会特别大，但订阅又是必要的。“电商或广告作为变现方式，现在也还非常早。即便是在美国市场，eCPM已经高得多，领先玩家也还没有真正跑出一个非常强健的广告模式。所以广告变现将是一个长期过程，而且大概率只会是对订阅模式的补充。”

腾讯不急于对AI Agent产品给出ARR（年度经常性收入）目标，是因为“这个领域变化太快了”。“今天设一个目标，12个月后都有可能偏离一个数量级，而且可能是朝任一方向偏离，因此我们更专注于打造正确的产品。”刘炽平说。

对腾讯来说，“降本增效”的时代已经结束，迎面走来的是吞金兽人工智能。旧的革命已经成功，新的挑战近在眼前。它在上一个时代积累的财富、人力和业务，正在全部接受AI的回炉重造。

而从股价的表现上来看，二级市场多少对此有些胆怯。

“我们本身现金流非常强劲。与此同时，我们也拥有规模很大的投资组合，而且正在加快将其中一部分投资变现的进程。”腾讯高管表示，腾讯将在今年剩余时间里继续维持股票回购。“我们认为公司股价与其价值之间存在一定错位，因此，现在是一个适合回购的时间点，甚至可以说是一个相当适合回购的时间点。”

封面来源｜IC Photo