夜雨聆风
美国当地时间 7 月 30 日，亚马逊发布截至 2026 年 6 月 30 日的第二季度财报，多项核心指标大幅超越市场预期。财报数据显示，公司二季度净销售额达到 2006 亿美元，同比增长 20%，高于市场分析师预期的 1964.7 亿美元；净利润大幅攀升至 626 亿美元，去年同期仅为 182 亿美元，摊薄每股收益 5.75 美元，显著超出 1.82 美元的市场预期。财报公布后，亚马逊盘后股价上涨超 9%，资本市场用资金表达了对本次业绩的认可。不过剥开亮眼数据，本次财报存在明显结构性特征，AWS 与 AI 业务成为增长核心引擎，同时短期账面收益掩盖了不少长期经营挑战。
需要特别厘清利润结构：626 亿美元净利润中，包含 534 亿美元营业外税前收益，主要来自对 AI 企业 Anthropic 股权投资的估值增值，属于账面浮盈，不产生经营性现金流，不具备可持续性。剔除这笔一次性收益，更能反映主业真实实力的营业利润达到 275 亿美元，同比增长 43%，较去年同期 192 亿美元实现稳健提升，证明亚马逊核心经营基本面持续改善。同时亚马逊释放三季度业绩指引，预计净销售额区间 1970 亿至 2020 亿美元，同比增长 9% 至 12%；营业利润 225 亿至 265 亿美元。受 Prime Day 由 7 月提前至 6 月影响，季度间存在档期扰动，剔除时间因素后，实际增速将提升近 4 个百分点。
这份财报最大的看点，是以 AWS 为载体的云计算与 AI 业务持续爆发，成为亚马逊最重要的利润支柱。长期以来，AWS 贡献亚马逊六成以上营业利润，是支撑集团盈利的压舱石。生成式 AI 浪潮之下，企业算力、模型训练与推理需求集中释放，拉动 AWS 业务重回高增长通道。依托庞大的云基础设施、自研 AI 芯片以及 Bedrock 多模型平台，亚马逊抓住企业智能化转型红利。Bedrock 平台客户规模快速扩张，二季度客户支出总和超过上线以来所有季度累计水平，大量传统企业选择依托 AWS 部署 AI 应用。
亚马逊 “投资 Anthropic + 自研算力 + 云平台” 的 AI 布局形成协同效应。一方面，股权投资带来账面收益，同时锁定 Anthropic 长期算力采购需求；另一方面，Trainium、Graviton 自研芯片持续落地，AI 业务与芯片业务年化收入均突破 250 亿美元，保持三位数增速。区别于微软、谷歌侧重自研大模型的路线，亚马逊选择 “基础设施优先”，打造兼容多款第三方大模型的开放平台，契合大型企业多云、多模型采购需求，形成差异化竞争优势。
除云业务之外，零售主业稳步复苏。持续推进多年的降本增效战略持续见效，履约网络优化、人员结构调整有效控制运营成本，北美零售盈利能力持续改善。广告业务依托电商流量稳步增长，成为继云、零售之外的第三增长曲线，电商、广告、云计算三大业务板块相互导流，构建独特的业务生态。
繁荣的数据之下，多重风险正在潜伏，制约亚马逊长期增长空间。首先，利润存在 “一次性扰动”，盈利质量需要理性审视。推动净利润暴涨的 534 亿美元 Anthropic 投资收益属于公允价值变动收益，并未转化现金流入。一旦 AI 初创企业估值回调，这笔浮盈可能缩水，未来季度净利润存在大幅波动风险。
投资者需要摆脱对净利润数字的盲目追捧，持续聚焦营业利润、经营性现金流等主业指标。同时，为布局 AI 算力，亚马逊上调全年资本开支至 2200 亿美元，持续大规模投入数据中心、芯片基础设施，过去十二个月自由现金流转负，巨额资本投入能否持续转化为稳定收入，仍有待长期验证。
其次，云计算赛道竞争白热化，AWS 领先优势持续承压。微软 Azure 凭借与 OpenAI 深度绑定，牢牢抓住大量企业 AI 转型订单；谷歌云依托 Gemini 多模态模型持续抢夺政企客户。全球云市场份额持续分流，AWS 虽然当前增速回暖，但市场占有率长期缓慢下滑。在大模型应用层面，亚马逊缺少标杆级自研消费级 AI 产品，面向 C 端的 AI 布局滞后，AI 故事更多停留在企业算力基础设施层面，To C 场景落地进度落后竞争对手。
再者，电商业务增长天花板逐步显现。北美电商市场趋于饱和，竞争加剧；国际业务面临地缘政策、关税波动、区域本土电商冲击等多重压力。电商板块依靠成本优化实现盈利提升，但营收增速难以复制云计算的高增长。跨境供应链成本、平台广告内卷、消费者消费意愿波动，都会持续挤压零售业务利润空间。此外，Prime 会员增长放缓，如何借助 AI 工具提升电商转化、优化履约效率，是零售板块亟待解决的难题。
长远来看，亚马逊当前战略重心全面向 AI 基础设施倾斜，商业模式正在完成从 “全球零售商” 向 “AI 算力服务商” 的转型。短期 AWS 需求旺盛支撑业绩，但若 AI 资本开支回报周期拉长、云市场竞争进一步加剧，增长预期或将迎来调整。
综合来看，亚马逊二季度财报确实展现出强大经营韧性，AWS 与 AI 业务已经成为驱动公司价值提升的核心主线，降本增效战略持续释放红利。但投资者应当区分一次性账面收益与可持续主营业务利润。未来一段时间，亚马逊发展的关键看点集中在三大方向：AI 算力投入能否持续转化为 AWS 稳定营收、能否补齐上层 AI 应用短板、零售业务能否突破增长瓶颈。
如果亚马逊能够持续巩固云计算基础设施壁垒，打通企业 AI 落地全链条，有望充分把握人工智能产业红利；倘若竞争持续加剧、资本投入回报不及预期，这份亮眼财报背后的增长压力也将逐步显现。对于这家横跨零售与云计算的科技巨头而言，AI 转型的胜负，才刚刚拉开序幕。
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