赛道基本属性与发展历程: AI应用落地拉动上游需求的信仰持续加强，此前关注度较低的AI漫剧赛道值得重点关注。作为原生多模态AI应用，AI漫剧token消耗远高于文字类应用，2D、3D内容消耗量级与文字差异显著，是可形成商业闭环的AI应用细分赛道，发展潜力较大。行业发展方面，**2025年为AI漫剧元年**，2025年四季度起开始受到市场关注，此前大众仅熟悉短剧、动画类内容，AI漫剧是完全诞生于AI生态的原生应用，而非”AI+传统内容”的模式。产品形态上，AI漫剧单集时长**1-3分钟**，单季近**100集**，采用竖屏承载形式，运营模式与短剧较为类似。

当前市场规模测算: 此前市场采用线性外推逻辑测算行业规模，预期**2025年市场规模约100亿**，2026年随产能释放增速达**50%-100%**，对应规模**200-300亿**，但该测算存在显著低估。核心原因是字节作为AI漫剧赛道核心参与方，仅占全行业**60%**的份额，全市场规模需以字节消耗量除以0.6测算。实际数据显示，行业消耗规模呈几何倍数增长，**2026年1月全行业日消耗量为2000-3000万**，2026年4月已超**7000万**，月环比增速超**200%**，按静态数据测算，**2026年全行业市场规模有望超400亿**，增速远超市场此前预期。

长期增长空间预判: 此前市场测算行业天花板时，主要参考短剧、动画受众规模，其中短剧受众为千万级，动画受众**3000万以上**，以此估算行业增长上限。但AI漫剧行业发展日新月异，当前难以直接判定其最终增长空间，长期来看行业规模有望达**数千亿**，是增长空间充足、发展速度极快的优质细分赛道。

2、AI漫剧行业趋势与盈利模式

行业精品化发展趋势: 早期AI漫剧市场中解说漫、沙雕漫、表情包漫占比较高，市场普遍认为行业准入门槛较低。去年12月起，字节等平台调整流量分配规则，引导内容向精品化方向转型：**沙雕漫、表情包漫的流量分配系数在10以内，3D AI真人漫、3D漫类精品内容的流量分配系数在50以上**。流量导向的变化推动行业内容结构从低质内容占主导，逐步向3D、仿真人漫剧等精品方向转型。精品化趋势下，PGC模式在UGC内容生态中更容易跑出优质作品，精品产出概率更高，行业整体仍以享受贝塔红利为主，无需过度担忧门槛降低引发的竞争冲击盈利性。

多元盈利模式拆解: AI漫剧当前主要有两类核心盈利模式，盈利方式多元：
a. 投流模式：与早期短剧模式类似，通过在字节等平台投入推广费用获取用户充值收入，**投流ROI约为1.05-1.1**，即投入100万推广费可回收105-110万收入；
b. 保底加分成模式：字节、腾讯等平台按质量将剧集划分为B、A、S三级采购，**B级剧集单部保底采购价为20-30万，A级剧集单部保底30-40万或单分钟采购价1500-3000元，S级剧集单部保底70-90万，额外加算分成**。分成金额依据完播率、播放量等指标通过综合系数核算后向制作公司发放。

与短剧盈利性对比: 此前市场担忧AI漫剧会复刻短剧行业”市场扩容快但成本水涨船高，有收入无利润”的问题，但二者存在两点核心差异：一是流量端竞争格局不同，短剧时期抖音在流量端一家独大，而当前AI漫剧流量端有腾讯、B站、爱奇艺等多平台争抢优质内容，投流ROI表现较好；二是成本结构差异显著，**短剧早期单部成本约10万，后期精品剧成本攀升至100-200万，成本上涨主要来自真人演员薪酬、服化道等刚性支出**，而**AI漫剧单部总成本约10-15万，其中字节Sentence、快手可灵等AI工具消耗的算力、token成本占比40%**，该部分成本随多模态技术迭代性价比持续提升，呈现性能提升、成本下降的趋势。双重因素支撑下，AI漫剧可同时实现收入与利润增长，制作环节盈利兑现确定性较高。

3、AI漫剧产业链与投资机会

产业链投资优先级划分: AI漫剧产业链可划分为上游IP端、中游制作端、工具侧、下游平台端四大环节。各环节受益确定性存在差异：制作端与工具侧较难分辨业绩增长来自行业贝塔还是门槛降低后竞争格局加剧的影响，受益确定性相对较弱；上游IP端与下游平台端受益确定性最强，为投资优先级最高的环节。当前行业政策导向偏向精品剧、3D及仿真人内容方向，此前的影视公司推出爆品的概率更高，且内容生产环节PGC模式优于UGC模式，头部核心制作公司同样具备投资价值，但需仔细甄别优质标的。当前AI漫剧行业整体渗透率仍在**10%以内**，这一阶段投资应优先把握行业成长贝塔，无需纠结个股阿尔法差异。

核心投资标的梳理: 上游IP是AI漫剧内容生产的核心基础，内容创作需基于IP完成剧本编辑，借助可灵、Sensence等工具将创意转化为可视化的AI漫剧产品，最终投放至下游平台完成投流变现。IP端核心关注标的可分为多个梯队，其中港股阅文集团属于行业第一梯队；A股市场中，字节持股的掌阅科技具备先天优势，中文在线、与森特士合作的上海电影均值得重点关注。下游平台端方面，由于字节暂未上市，可优先关注与AI漫剧受众契合度较高、边际有催化因素的B站；此外快手同样值得关注，其具体竞争优势将在后续电话会中详细拆解分析。

二、
1、主流AI视频模型梯队划分

梯队划分核心标准: AI视频模型梯队的核心划分维度共四项，分别为**智能分镜、多模态、音画同步、智能跟进**。判断模型是否属于同一代产品、能否归入第一梯队的核心标准，即是否同时具备上述四项功能：需支持多模态交互、具备智能分镜能力、可实现音画同步效果、搭载智能跟进功能，四者兼备即为当前技术水平下的同代主流产品，可划入第一梯队。

主流模型梯队分布: 当前主流AI视频模型可划分为两大梯队，其中**第一梯队包含4款代表模型**，分别为可灵、即梦、尚未正式发布的阿里快乐马、谷歌Vivo 3.1。阿里快乐马此前已在第三方视频评测网站披露，**预计2026年4月24-25日正式发布**，目前处于内测阶段，相关测试内容涉及保密要求无法对外展示，经实测其能力已达第一梯队水平。当前第一梯队中表现最优的是希代斯2.0，各款模型功能侧重点各有差异。此外开放世界领域相关产品同步迭代，除阿里快乐牡蛎外，腾讯发布的HY word、艾斯科技推出的PICO R1均为同领域国产工具。**第二梯队包含2款代表模型**，分别为vidu、艾斯科技PICO R1，该梯队模型与第一梯队技术差距较小，属于紧跟第一梯队水平的同类型产品。

2、阿里快乐牡蛎开放世界模型介绍

核心定位与应用场景: 快乐牡蛎作为开放世界生成模型，核心定位区别于传统文生视频工具，**支持上传图片与提示词生成自定义世界**，可基于用户上传的背景、人物图片，结合输入提示词实现实时内容变化，像素表现突出，无需过多人工干预即可自主生成内容，自主性较强，潜在应用场景主要覆盖互动引流、游戏领域。

同类产品对比: 同类产品中，腾讯新推出的同类型产品更偏向游戏资产创建方向，与阿里快乐牡蛎核心功能逻辑相似，**支持上传图片生成游戏空间**，可实现自定义空间搭建。输入同一张图片时二者生成效果存在差异，均支持用户上传自有素材搭建完整虚拟空间。

3、头部文生视频工具性能对比

可灵3核心特点: 可灵3核心优势突出，一是对提示词响应精确度高，输入内容可被精准落实；二是此前已支持**1080P分辨率**，画质表现优异，内容生成控制力更强，可满足商业广告片、大荧幕场景的使用需求。目前可灵正测试更高分辨率版本，内测版本可达影视级别，整体偏向专业级内容制作控制，更适配影视级专业制作场景要求。

C站2.0核心特点: C站2.0核心特点为使用门槛低，用户仅需输入简单提示词，平台即可自动二次创作，输出效果较好，即便提示词质量不高，最终成品表现也较为出色，产品初期定位覆盖C端用户，目前字节旗下季梦、小云雀、豆包等平台均支持调用该工具。近期C站2.0上线1080P分辨率功能，但使用该功能的**积分成本较之前翻倍**，同时因用户量增长较快，平台推出多档VIP套餐，整体使用价格上涨，积分消耗标准同步提升。

快乐码测试表现: 快乐码当前测试表现较好，整体画质水平较高，生成视频的人物情绪表现力较强，但仍存在不足，在提示词响应准确度、内容物理逻辑合理性方面表现稍弱，不过整体性能仍与其他头部文生视频工具处于同一层次。

4、快乐牡蛎产品细节答疑

交互与物理碰撞功能: 快乐牡蛎支持实时交互操作，当前测试版本可通过按键控制角色前进后退、调整镜头角度，可适配滑雪、开放世界探索等玩法。实机演示显示，产品已具备基础物理碰撞效果，角色移动过程中与场景内物体接触会产生相应交互反馈，但目前功能仍处于内测阶段，部分操作存在一定延时。

时长限制与算力消耗: 当前开放世界模式处于内测阶段，**内测阶段单次开放世界模式使用时长约1分钟**，设置时长限制主要有两方面原因：一是当前算力资源并非无限，长时间运行会产生较高的算力损耗；二是测试版本长时间运行易出现各类问题，影响交互体验，该限制属于测试阶段的临时设置。若产品正式商业化，可实现无限时长运行。开放世界场景运行过程中，AI需要实时演算下一个位置的内容，因此**使用过程中算力随时长持续消耗**，只要用户处于虚拟空间内就会持续产生算力开销。

世界风格一致性保障: 产品可通过多类方式保障生成世界的风格一致性，**支持上传背景图、人物图作为初始素材保障风格统一**。当前版本仍存在部分图像识别bug，对部分复杂物体，AI可能无法准确理解其属性与动作逻辑，镜头转场时场景风格偶尔会出现偏差，但相较于传统人工3D建模模式，整体生成效率提升明显，可在AI生成的基础框架上调整优化。

5、文生视频工具场景适配分析

专业场景适配: 可灵适配商业广告、影视级制作等专业场景，控制能力优异、画质表现突出，**可支持4K分辨率输出，满足影院级放映要求**，还支持创建人物资产生成数字人，保障人物形象符合制作需求，适配对画质与内容精度要求较高的专业项目。专业创作者制作商业片、影视级内容时优先选择可灵，虽其入门门槛相对较高，制作需投入更多时间精力，但输出内容可控性更强，可匹配专业项目的高标准制作需求。

民用场景适配: C站2.0适配自媒体内容创作、漫剧制作等民用场景，具备低门槛、生成效率高的特点，适合批量产出内容。其操作简便，**仅需简单提示词即可生成较好效果，无需额外生成图片或复杂调试**，可满足自媒体创作者日常高频更新需求。漫剧制作场景中，C站2.0可实现人物形象跨剧集统一，仅需输入文字即可生成具备完整剧情的内容，大幅降低漫剧制作的精力投入。若使用C站2.0制作专业类内容，虽也能实现较好效果，但输出内容相对随机，可控性较弱。

创作者使用逻辑: 不同创作需求对应不同的工具选择逻辑：精度要求高、需强可控性的专业商业项目优先选择可灵；日常更新、快速产出的批量内容优先选择C站2.0。两款工具定位差异明显，可灵类似专业相机，C站2.0类似傻瓜相机，二者各有侧重，分别适配不同创作场景需求。

6、世界模型工业应用潜力分析

工业场景适配逻辑: 世界模型的核心应用价值并不仅限于视觉观感相关领域，核心能力是能够模拟真实世界运行逻辑，可替代部分真实环境测试环节，降低数据收集与测试成本。当前可适配场景覆盖无人车训练、工业场景测试等领域，视频类世界模型可**模拟真实物理碰撞效果，无需真实硬件测试即可完成部分训练**，能够为有数据标注、测试需求的工业场景提供相对准确的模拟支持。

具身智能领域应用: 世界模型在工业领域的应用潜力远大于影视娱乐领域，可与具身智能产业形成有效联动，为机器人产业提供视觉、感官相关训练支持。传统机器人训练需开展大量真实环境实践，训练成本较高，世界模型可在软件虚拟环境中完成相关训练环节，无需在硬件端开展大量真实环境测试，可在机器人出厂前通过虚拟环境完成预训练。

7、AI漫剧行业成本与盈利情况

制作成本变化: AI文生视频技术普及前，漫剧制作需手动完成人物角色设计、分镜搭建、镜头调试等环节，人力与时间成本较高。随着AI技术迭代，漫剧半自动化制作工作流逐步落地，仅需导入AI生成的剧本，系统即可自动完成人物角色生成、场景搭建、分镜制作、图像输出等环节，仅需少量人力剪辑修正内容中的明显bug，大幅降低人力与时间投入，生产效率显著提升，单日可产出几十集漫剧内容。C站2.0推出后，规模化制作效应进一步凸显，漫剧工具成本持续下行，**2025年漫剧工具成本约为300-500元/分钟，2026年已可压低至150-200元/分钟**。

定价与分成模式: 漫剧行业合作模式主要分为两类：一类是平台根据漫剧最终付费人数与创作者分成，分成比例较高；另一类分成比例较低，仅爆款内容可额外获得分成，平台向创作者支付保底费，行业定价近年波动明显。从定价水平来看：a. 2025年漫剧定价处于较高区间，保底合作模式下，较好的创作者保底费为**2000-5000元/分钟**，普通创作者保底费多为500-2000元/分钟，SS级头部内容保底费可达**1-3万元/分钟**；同期AI视频类广告片、宣传片定价更高，顶级创作者接单单价可达**10万元/分钟**，主流定价区间为**5000-20000元/分钟**，次一级创作者定价多在3000-5000元/分钟。b. 2026年行业定价大幅下滑，普通量产漫剧的平台保底费降至**300-500元/分钟**，仅偏影视级的非量产高质感内容仍能维持较高定价，普通漫剧已无万元以上的保底定价。

成本结构与盈利情况: 漫剧行业中平台方占据绝对主导地位，创作者若要获得高分成，需向平台支付投流费用购买流量，制作所需的工具费用也需向平台支付，最终仅能获得覆盖人力成本的微薄收入。当前行业盈利情况惨淡，**90%以上的漫剧无法实现盈利**，部分统计口径下亏损比例甚至可达99%。2026年行业盈利压力进一步加大，核心原因在于平台大幅下调保底费，且当前漫剧内容供给已较为充足，普通内容难以获得自然流量，若要冲击高分成需投入高额投流成本，进一步压缩了盈利空间，仅少量影视级非量产的高质感内容，凭借较高的溢价能力可实现正向收益。

8、AI漫剧行业竞争与供给情况

行业竞争格局: 漫剧制作行业中，规模化开展业务的厂商投流投入力度较大，非小体量运作的厂商普遍需大额投入投流，投流成本占总成本比例最高可达**80%**，是成本的核心构成部分，盈利高度依赖投流效果。当前漫剧制作成本已有所上涨，而季梦近期收紧时间规则、上调积分成本，进一步压缩了中小厂商的利润空间，大量原本测算有盈利空间的项目最终陷入无利可图的境地。

主流AI视频工具差距: 当前主流AI视频工具产品力存在明显梯队差异。C蛋2.0版本推出前，季梦产品力远落后于可灵、海螺AI，1.5版本表现较差，整体处于**第二第三梯队**；2.0版本推出后实现大翻身，产品力跃升至第一梯队。海螺AI此前与可灵同属第一梯队，可灵3版本推出后，海螺AI更新节奏稍显落后，暂未跟上最新迭代步伐。其核心优势为动作打斗效果流畅、镜头调度能力出色、想象力表现丰富，虽定价偏高，但推出有无限卡套餐，是专业创作者的优先选择。

剧本来源与合作模式: 漫剧剧本主要有四类来源，对应不同合作模式：
a. 自主创作模式，创作者借助AI工具自主生成剧本，或抓取网络公开文章经AI洗稿、混合改编后形成剧本；
b. IP合作模式，**七猫、腾讯动漫**等平台均开放IP版权授权，供创作者改编为漫剧，此类合作保底费用普遍较低；
c. 自有编剧模式，部分拥有编剧团队的厂商可将已有剧本改编为漫剧内容；
d. 平台供给模式，以TikTok合作为例，平台可直接提供剧本并承担投流成本，创作者仅需负责内容制作，也可自主提供剧本参与合作。

行业发展趋势: 漫剧行业利润正持续被压缩，尽管制作成本有所下降，但平台支付意愿降低，收入端同步下滑，当前行业二八效应显著，仅头部规模化厂商可实现稳定盈利，中小厂商突围难度极大。虽平台仅抽取10%的分成，但用户注意力资源有限，每日上线的漫剧内容数量较多，厂商需投入高额成本做投流才能获得曝光，否则数据表现不佳无法拿到平台分成。同时制作报价持续下滑，去年漫剧制作价格约为**3000-5000元/分钟**，今年TikTok渠道的报价已降至**300-500元/分钟**，降幅高达90%。

Q&A

Q：当前AI视频模型的主要梯队划分及各梯队代表模型有哪些？
A：第一梯队包括可灵、C站2.0、HappyOyster和谷歌Vivo 3.1，均具备智能分镜、多模态输入、音画同步及智能跟进能力；第二梯队包括vidu与爱思科技PICO R1，效果略逊但差距有限。C站2.0在2.0版本发布后实现显著跃升，此前处于中后梯队；海螺AI在可灵3推出后技术迭代稍显滞后，尚未完全跟上当前主流水平。

Q：HappyOyster作为开放世界模型的核心特点与应用前景是什么？
A：HappyOyster为阿里研发的开放世界模型，支持高像素生成、实时提示词驱动内容变化及智能环境联想，提供剧情模式与完全开放世界两种模式。用户可通过上传图片构建三维可交互空间，支持WASD移动与视角调整，具备基础物理碰撞能力。应用方向涵盖互动影游、NPC生成、剧本杀场景搭建，并在工业仿真领域具备潜力。该模型计划于2024年4月25日正式公测，当前处于内测阶段。

Q：HappyOyster是否支持动态游戏式交互？
A：支持动态交互，演示中可实现角色移动、视角切换及与树木、石头等物体的物理碰撞反馈。系统基于二维输入图推演三维空间结构，具备基础环境理解与响应能力。当前内测版本单次会话时长限制约1-3分钟，主要因算力成本与测试稳定性考量，商业化后理论上可支持无限时长运行。

Q：HappyOyster的时间限制原因及底层算力消耗机制是什么？
A：时间限制源于内测阶段对算力消耗与模型稳定性的控制。底层机制为持续实时演算：用户在虚拟空间中的每一步操作均需模型动态推演下一帧内容，持续消耗计算资源。商业化落地后，通过优化算力调度与付费模式设计，理论上可实现无时长限制的持久运行。

Q：爱思科技PICO R1与HappyOyster、腾讯混元等开放世界模型的对比情况如何？
A：PICO R1在开放世界功能框架上与HappyOyster、腾讯HYword属同类模型，但像素分辨率显著偏低，响应速度较快，且当前侧重剧情模式而非自由探索。整体效果略逊于第一梯队，属于紧密跟随的竞争者。

Q：开放世界模型如何保障生成内容的世界一致性与风格稳定性？
A：模型通过识别输入图像中的元素并赋予动态属性，结合三维空间推演维持基础一致性。例如输入清明上河图后，可识别行人并生成动态行为，但对船只等复杂元素理解仍存局限。当前技术已实现从二维图到可交互三维场景的快速构建，为后续优化提供可行框架，风格稳定性依赖初始输入质量与模型推演能力。

Q：在影视级画面制作领域，可灵与C站2.0的核心差异及发展潜力如何？
A：可灵优势在于高精度控制与画质，支持1080P并内测4K影视级分辨率，适合商业广告、大荧幕内容等专业场景；C站2.0门槛低、提示词容错性强，适合快速生成自媒体内容与漫剧。可灵需复杂提示词与人工调优，C站2.0操作简便但控制随机性略高。专家判断：可灵在专业影视制作领域潜力更突出，C站2.0在规模化内容生产中效率优势明显。

Q：从专业创作者角度，可灵与C站2.0在实际工作流中的选择逻辑是什么？
A：商业广告、高要求影视项目优先选用可灵，因其控制力强、画质高且人物资产一致性好；日常自媒体更新、漫剧等追求效率的场景选用C站2.0，凭借简单提示词即可生成质量稳定内容，大幅降低人力与时间成本。两者定位互补，可灵类似专业单反，C站2.0类似智能傻瓜机。

Q：HappyOyster等世界模型在工业场景的应用可行性如何？
A：具备显著应用潜力。模型可构建高拟真虚拟环境，模拟物理交互与空间逻辑，为机器人、无人车等提供低成本、高效率的训练数据与测试场景，减少真实硬件测试成本与风险。其三维推演与碰撞反馈能力已初步验证在具身智能、工业仿真领域的适配性，未来有望与机器人产业形成技术联动。

Q：当前短剧行业的规模、竞争格局、盈利能力如何？文生视频技术成熟对行业生态有何影响？多模态能力提升是否引发就业结构变化？
A：2023年漫剧保底费用为3000–5000元/分钟，2024年因C站2.0等工具普及，平台保底费降至300–500元/分钟，制作成本同步压至150–200元/分钟。行业高度集中，头部平台占据超90%流量，盈利严重依赖高投流，中小创作者普遍亏损。文生视频推动内容工业化，加剧供给过剩与内卷；工具效率提升使基础剪辑、分镜岗位需求下降，但高端创意、运营及IP开发岗位价值上升，就业结构向高附加值环节迁移。

Q：短剧剧本的主要来源及IP合作成本情况如何？
A：剧本来源包括：AI生成原创内容、网络文章经AI洗稿改编、平台开放IP合作、制作方自有编剧团队改编。IP采购成本差异显著，平台合作模式门槛低但分成比例有限，知名IP授权费用需个案协商，主流制作仍以低成本原创或改编为主。

Q：漫剧行业利润持续压缩的核心原因是什么？
A：主因是平台大幅下调保底费用，叠加内容供给过剩导致流量竞争白热化，创作者需投入高额投流费用以获取曝光。工具成本下降未能抵消收入锐减，行业呈现极端二八分化，仅头部公司可维持盈利，中小团队生存压力显著增大。

三、
1、快手估值现状与AI视频赛道分析

核心估值观点提出: 当前港股流动性处于相对受限状态，快手可灵业务及主站业务的估值均被打上一定折扣，市场对公司价值认知存在偏差。伴随后续流动性环境改善，以及可灵业务AR的持续提升，快手整体估值有望获得重新评估。

25年股价行情复盘: 复盘2025年快手股价走势可见，当年6-8月公司股价出现快速拉升，核心催化来自可灵业务的突破性进展：一是可灵的AI视频模型能力跻身行业第一梯队；二是截至2025年5月，可灵商业化累计流水突破**1亿美金**，业务落地成效得到验证，充分体现AI业务突破对公司估值的明显拉动作用。

AI视频赛道空间测算: AI视频赛道的市场关注度最初由海外相关产品出圈带动，尽管Sora目前已暂停服务，但Runway、快手可灵、2026年2月字节推出的Sentence等产品落地，大幅缩短了AI+视频生产全流程，既压缩了内容生产耗时，又显著降低制作成本，对广告投放素材、漫剧等多个传统细分内容赛道形成颠覆性影响。针对商单广告、电商投放素材制作、影视内容替代等核心落地场景，分悲观、中性、乐观三种假设测算，得出AI视频赛道整体市场规模接近**千亿美金**。当前行业渗透率仅为小个位数，未来无论市场扩容空间还是增长速度，均具备巨大发展潜力。

2、可灵业务竞争力与成长逻辑

行业竞争格局辨析: 复盘其他行业赛道的发展规律可知，**行业渗透率低于20%尤其是0-10%阶段为增速最快期**，这一阶段行业内的理论上可共享行业beta，无需过度担忧竞争格局带来的影响，正如光模块等市场空间充足的赛道中，各参与方均可共享行业成长红利，无需对短期竞争波动过度敏感。

可灵竞争优势梳理: 对比同赛道竞对性能表现，**可灵在复杂场景应用口碑领先，处于AI视频行业第一梯队**。依托此前的dit架构及自身跑分表现，可灵在影视级制作场景中可操作性强，在影视、广告、电商等专业级下游需求领域，无论是性能跑分还是实际应用表现均处于第一梯队，且产品仍在持续迭代优化，应用口碑优异。

流水增长逻辑推导: 可灵产品迭代节奏较快，**可灵每几个月到半年迭代一次版本，更新后2-3个月流水脉冲至新阶段**，此前已从1.0迭代至2.0版本，2026年年初更新至3.0版本。每次新版本更新后2-3个月，其流水会脉冲至新的阶段，这是后续其ARR（SaaS）实现螺旋上涨的核心支撑，当前可灵相关的AI价值存在被低估的情况。

3、快手主业价值与投资建议

短期估值压制因素: 当前快手股价遭遇估值与业绩双杀，核心压制因素为公司年报披露的一季度及全年指引中提及将加大AI资本开支，该投入的短期摊销会拉低利润增速，引发市场担忧，但此类影响属于AI业务快速投放阶段的阶段性问题。

主业基本盘与AI加成: 短视频赛道各平台基于不同定位形成相对独立的用户圈层：字节系抖音与快手同属陌生人社交赛道，抖音偏一二线打法，快手依托老铁文化形成差异化定位，视频号则偏向熟人社交，当前赛道尚未进入零和竞争阶段，各家仍可共同增长。尽管当前快手**DAU、MAU增速已进入平缓阶段**，但公司通过布局AI漫剧、“村霸”等特色内容填充，可有效保障用户粘性，夯实自身基本盘。AI对主业的加成自去年二季度开始显现，公司基于OneRAG端到端技术加持，一方面在AI+广告领域实现显著成本节约，另一方面**AI对广告业务增速有4-5个百分点的带动作用**，目前市场仅关注到AI资本开支的短期摊销影响，尚未充分认知AI对广告及主业的加成效应。

盈利模式与估值修复: 此前市场将快手单纯类比电商行业，给予主业估值水平较低，实际上当前快手内、外循环广告主已形成新的动态平衡，在整体电商GMV增速放缓的背景下，**外循环广告增速高于内循环**，盈利模式并不单纯依赖电商。待今年AI资本开支的短期利润侵蚀影响消退后，依托流量稳健性与AI+广告的变现提升，公司将重回增长赛道，**当前主业仅个位数的估值倍数有望修复至PEG=1的水平**。

投资催化与价值判断: 快手可灵业务的下一次催化时点大概率在**5-6月（二季度末）**，参考公司去年5月、12月各披露一次流水的惯例，以及大版本更新后流水滞后2-3个月跃迁至新高的特点，二季度末可灵AR值有望实现新的爬升。当前第三方流水统计仅覆盖C端数据，**快手可灵流水有40%来自B端API收入，未被纳入第三方统计口径**，实际流水表现优于市场跟踪数据。当前快手股价处于低估状态，向下空间有限，向上催化充足，在AI多模态工具型赛道中具备较高的中期投资价值。

全文摘要

1、短剧行业大盘规模及趋势预测

真人短剧大盘变化情况: 真人短剧自2022年下半年起进入发展阶段，2026年正月初四官方公布的真人短剧大盘日消耗达**1.4亿**，从大年初四到会议前一日，真人短剧日消耗快速降至**5000万左右**，大盘水位下跌幅度大、降速快，核心原因是真人短剧产能暴跌、供给不足。行业内演员薪酬呈现明显分化态势：头部演员薪酬未出现下降，档期仍需提前1-2个月预约；头部以下的中层演员薪酬出现断崖式下跌；底层演员因本身收入基数处于行业较低水平，薪酬无明显变动。

AI短剧大盘及结构拆分: AI短剧于2024年下半年由抖音提出“AI+短剧”的发展形式，初期行业较为谨慎，推进节奏缓慢，直到2025年3月才形成规模化大盘，当时日消耗为**30-50万/天**。随着头部小程序公司意识到赛道机会纷纷进场，2025年暑期AI短剧日消耗增长至**300-400万/天**；2026年春节档小年之前，AI短剧日消耗短暂触及**3000万**，大年初二降至**2500万左右**，大年初四到正月十五期间稳定在**3500-4000万/天**。当前AI短剧整体日消耗为**1亿-1.1亿/天**，品类主要分为AI仿真人短剧、动态漫、沙雕、简笔画、有声书等，具体结构占比为：解说漫占**40%**，AI仿真人剧占**45%**，动态漫与沙雕合计占**10%**，其余小众品类合计占**5%**。细分品类来看，动态漫此前最高日消耗达**1000万**，当前已降至**400万左右**；沙雕品类当前日消耗也维持在**400万左右**。上述消耗数据的统计口径为抖快微三大平台的买量消耗，未包含长尾平台数据，也不计入端内自然流量、IAA、IAP等其他回款路径的规模。

行业未来规模及产能影响: 平台方对AI短剧赛道的终极推演显示，AI仿真人短剧是未来行业最大的风口，预计AI短剧整体最终日消耗可达**1.8亿/天**。真人短剧受产能暴跌等因素影响，预计未来日消耗将降至**2000万左右**，若AI仿真人剧持续高速发展，真人短剧日消耗甚至可能跌破**1000万**。当前披露的消耗数据仅统计抖快微平台的买量部分，若按全口径用户付费统计，短剧整体市场规模可达**千亿以上**。产能方面，当前AI仿真人剧每日上线量为**150-180部**，产能仍处于快速爬坡阶段，若后续日上线量提升至**360-500部**，行业盈利模式可能从toB转向toC，目前已有相关迹象显现。

2、短剧行业政策与平台规则影响

平台分成政策调整: 红果近期调整漫剧分成系数，其中**仿真人漫剧分成系数较高**，**沙雕漫、表情包类内容分成仅为5%**，该政策为红果单独出台，抖音版权中心并未发布相关调整规则，二者政策需明确区分。本次调整核心原因是极低成本的解说漫对AI短剧赛道冲击较大，早期解说漫刚出现时，制作成本仅为**20-30元/分钟**，对原有AI短剧赛道造成较大冲击，彼时平台认为这类内容形态不佳，但当前解说漫市场规模已扩张至日消耗近**5000万**，没有平台会选择清退该类内容，目前行业已默许解说漫存在。红果出于优化平台内容质量的考量，不愿看到低质内容占据大量市场空间，因此单独出台本次分成系数调整政策。

行业监管政策影响: 2026年**4月1日广电总局出台短剧”先备案后上线”政策**，实际执行中行业仍采用**平台自审自播**模式，该政策对正规从业者无实质性影响。本次政策监管边界清晰，仅针对擦边、低俗、违背公序良俗的劣质内容进行清退，包括部分情节荒谬、突破普通人类认知的不良内容，比如存在女性只要接触男性就漏尿、最终靠漏尿扑灭大楼火灾这类奇葩设定的内容均在清退范围内。对于合规经营的行业而言，内容过审本身就是必须满足的常规要求，因此本次监管政策调整不会干扰其正常经营，仅起到净化行业内容生态的作用。

3、AI短剧对真人短剧的替代逻辑

用户重合度分析: 当前行业呈现真人短剧流量下行、AI漫剧流量上升的态势，两类产品的用户重合情况与迁移逻辑是行业核心关注点。从用户画像特征来看，AI仿真人短剧覆盖了真人短剧的所有题材，**用户重合度极高，可完全覆盖真人短剧的用户群体**，不存在明显的用户画像错位。这种全覆盖特征，意味着AI漫剧的用户增长很大程度来自对真人短剧存量用户的吸纳，是用户迁移的核心基础，也直接解释了真人短剧流量下行与AI漫剧流量上升的关联性。

成本与生产效率差异: 互联网生意的核心逻辑是量产能力与足够低的成本，这是AI仿真人短剧对真人短剧形成冲击的底层逻辑。成本层面，**真人短剧在AI仿真人技术出现前，低成本作品制作成本为30万-50万，普通作品为80万-120万，头部作品成本在180万以上**，演员是核心成本构成项；**AI仿真人短剧制作成本区间为200元-4000元/分钟，多数产品成本集中在800元-1500元/分钟，按常规时长折算后普通作品单部成本约10万，现象级作品单部成本约40万，仅为同级别真人短剧成本的1/10左右**，盈利空间显著更高，例如现象级AI仿真人短剧《菩提》制作成本约40万，上线半个月回款达千万级。制作周期层面，**真人短剧单部制作周期约2个月，其中剧本创作约1个月，拍摄约7天，后期制作20-30天**；**AI仿真人短剧头部团队可实现10人小组7天完成一部作品并上线**。成本与生产效率的显著优势，是AI仿真人短剧替代真人短剧的核心驱动力。

题材与技术优势: 题材覆盖能力差异是AI仿真人短剧的核心优势之一：AI仿真人短剧可覆盖真人短剧的全部题材，同时可制作真人短剧无法实现的题材类型，例如战争等大场面、高拍摄难度的题材，题材边界远宽于真人短剧。其次，AI技术的快速迭代持续提升仿真效果，**AI技术迭代至2.5-3.0版本后，AI仿真人短剧的呈现效果真假难辨，实现制作平权，用户无法区分内容为真人出演还是AI生成**。综合来看，AI仿真人短剧在用户覆盖、成本效率、题材拓展、技术效果层面均具备显著优势，形成了对真人短剧的完整替代逻辑，也是当前短剧行业真人内容流量下行、AI漫剧流量上行的核心原因。

4、AI短剧技术与工具竞争格局

AI工具人工替代率: 当前AI短剧制作的人员配置已大幅精简，仅需**AI导演搭配3-5人的助理及后期团队**即可完成制作，项目推进速度可根据交付要求灵活调整。传统影视制作中的服装、化妆、道具、摄影、录音、美术等核心工种已全部被AI工具替代，无需相关岗位人员参与。从整体人力需求来看，AI工具在短剧制作环节的**人工替代率已达到80%以上**，大幅降低了短剧制作的人力成本与跨岗位沟通成本，同时缩短了项目制作周期，进一步降低了短剧行业的准入门槛。

大模型竞争格局: 当前国内大模型赛道竞争格局分化显著，中小大模型厂商已基本丧失竞争机会。从资金投入来看，火山引擎去年亏损达6000亿，某头部大模型厂商两轮累计融资仅26亿，投入规模差距悬殊。技术层面火山引擎大模型优势一骑绝尘，**领先国内其他大模型厂商1.5个时代**，其余厂商与其技术差距较大，基本不存在追赶可能性，二者差距类似普通自行车与高速行驶的法拉利，不属于同一竞争维度。由于当前无直接竞争对手，火山引擎的token使用成本处于较高水平，若后续出现技术差距仅为0.2个时代的竞品，行业大概率会爆发价格战，倒逼token成本下降。此外，爱奇艺、腾讯等传统影视平台也在布局大模型业务，重点研发具备光影、运镜等专业技术能力的AI影视工具，未来有望替代现有的AI短剧工具。

工具厂商生存空间: 当前多数垂类AI工具厂商的生存空间较为有限，仅存少量发展机会。核心风险在于是否具备自主基模，**无基模的工具厂商基本没有抗风险能力，若大模型赛道爆发token价格战将直接被淘汰**。当前市场上部分企业推出的AI漫剧、AI生成视频等工具，均采用接入外部大模型的模式，不具备自有基模，核心成本受上游大模型厂商的定价策略影响，可控性极弱。火山引擎当前的业务推进策略为先覆盖To B端大型客户，拿下头部客户资源后再拓展To C端市场，若长期无竞品出现，上游定价权持续集中的背景下，无基模的工具厂商仍可维持一定生存空间，但一旦出现可与火山引擎抗衡的大模型厂商引发价格战，这类工具厂商将直接被市场出清。

5、AI短剧行业竞争格局与进入门槛

个人创业者可行性: 针对个人制作AI漫剧的可行性，前期存在概念误解：若为艺人主体布局漫剧赛道，核心价值来源于艺人肖像权；当前AI影视成本仅为真人实拍的**1/10~1/20**，真人实拍需求将逐步下降，艺人演艺机会持续缩减。纠正概念后，个人可独立以OPC模式制作AI漫剧，AI技术普及后所有创作者都可产出制作精良的短剧，但内容精良不直接等同于票房表现。个人创业实际门槛较高，并非仅掌握AI制作工具即可实现盈利，核心需具备两方面能力：一是优质的剧本储备，二是导演运镜、内容创作思维，仅会操作工具无法保证产出优质内容，个人创业者做出爆款内容的概率极低。

行业盈利玩家结构: 平台方对短剧行业的长期定位清晰，希望将短剧打造为类似短视频的**永动机模式**，鼓励海量创作者持续上传内容，复刻短视频成熟商业模式。当前行业盈利玩家结构固定，**90%以上**的盈利主体为原头部小程序公司，这类公司拥有充足资金储备、丰富爆款制作经验、成熟商业模式及强平台合作关系，例如头部小程序公司九州可实现**单日上线400部**内容，竞争优势突出。剩余**10%**的盈利玩家为原动画、漫画、网文等相关领域公司，新进入者普遍产能较高但难以产出爆款，异军突起的案例极少，行业头部格局未发生明显变化。

行业进入门槛分析: AI短剧本质仍属于影视作品或连续剧集类内容，具备核心的内容创作门槛，并非掌握AI制作工具即可产出优质内容，小型艺人公司难以成规模吞噬企业级市场，仅可能有少数个体案例崛起。未来随着制作技术进一步普及，短剧试错成本将持续下降，个人仅需投入**万八千块**、耗时一两个月即可完成作品制作，行业制作端门槛近乎消失。大量低质内容将涌入赛道，行业最终会呈现两极分化的竞争格局，多数尾部创作者难以获得盈利空间。

6、短剧IP版权价值与变现前景

IP版权价值趋势: a. 制作成本下降驱动产业链价值转移：若未来涌现2-3家头部大模型，token价格战会将当前**200-350元/分钟**的token成本压低至**30-50元/分钟**，降幅达十倍；同时大模型持续迭代能力提升，短剧制作周期大幅缩短，可从10人团队7天一部降至7人团队3天一部。两项因素叠加下，未来AI短剧制作成本可降至**5000-10000元/部**，制作环节价值大幅弱化，产业链核心价值向剧本及发行环节转移；b. IP来源以内容类资产为主：剧本量产需求下，原创剧本因无法量产、产出不可控难以满足需求，改编剧本将成为主流供给，IP来源主要包括网文、短篇小说、漫画、短故事等，网文是核心改编品类；c. 平台IP变现政策已启动：当前内容平台已布局IP变现，番茄已出台政策，改编其平台小说需支付版权费用，IP价值已完成从无到正的180度反转，未来掌握小说IP改编权的主体将掌控内容市场，IP储备丰富的主体变现价值未来**3-6个月内有望迎来上百倍增长**

侵权问题解决路径: a. 当前行业侵权核心特征为侵权成本低、维权难度大：行业内存在大量明目张胆的抄袭、侵权行为，权利人维权难度较大，一方面侵权方可提出多种抗辩理由，维权流程复杂；另一方面即便最终维权成功要求侵权内容下架，侵权方往往已经在**1个月左右**完成盈利，权利人的实际损失难以得到有效弥补；b. 侵权问题未来将通过源头治理的方式解决：改变过往一本小说可被多个主体随意改编的模式，通过IP改编授权的溯源机制，限制同一IP被多主体无序改编，避免IP改编泛滥的情况，从根源上压缩侵权行为的生存空间，彻底解决盗版问题；c. 平台将在侵权治理中发挥核心作用：例如番茄已取消小说免费改编权限，后续每本小说的改编主体都可实现精准溯源，未获得正式授权的改编内容无法接入平台正版内容库，可从源头遏制侵权行为，有效解决盗版侵权行业痛点

7、短剧商业模式与产业链分润

商业模式构成: 短剧核心商业模式分为两类，分别是**IA（广告免费看剧模式）**与**IAP（站内用户充值付费模式）**。两类模式占比随行业发展出现明显变化：2022年下半年至2024年，IAP占比为**70%**，IA占比为**30%**；2024年下半年红果免费看剧平台发力后，两者占比出现反转，2024年至2025年期间IA占比升至**70%**，IAP占比降至**30%**。AI短剧发展阶段，两类模式占比曾最低达到各50%的水平，受免费看剧心智持续渗透影响，当前AI短剧领域IA占比为**60%-70%**，IAP占比为**30%-40%**。模式占比变化的核心驱动因素为免费看剧已广泛获得用户认可，传统付费看剧模式受到显著冲击。

买量ROI水平: 短剧买量ROI存在明显波动，无全行业统一平均值，需结合具体时间段、平台返货政策及公司投资标准综合判断。平台返货政策对ROI影响较大，例如快手的年框合作返点可达**30%-40%**，可显著摊薄买量成本。当前行业不同项目ROI差异较大：头部盈利爆款剧买量ROI最高可达**1.8**，盈利剧ROI普遍集中在**1.2-1.4**区间，部分亏损项目ROI低至0.97即开始放量。长期来看，当前高ROI属于阶段性爆发水平，平台将通过算法调控把行业ROI长期维持在**1.03-1.05**的微利区间，若后续行业模式转向toC，ROI走势存在不确定性，平台抽佣可能进一步提升。

产业链分润格局: 当前短剧产业链尚未形成明确统一的分润比例，暂无公开汇总分润数据，主要原因是行业发展时间较短，市场玩法由资本主导。从产业链各环节价值排序来看，**剧本（IP）环节价值最高，发行环节次之，制作环节价值最低**，核心原因是制作环节平权特征明显，AI短剧相关公司多为承制方，制作供给充足。平台在产业链中占据核心地位，是最大份额获益方，目前行业处于快速发展阶段，各环节分润比例仍在动态调整中，暂无针对千亿级市场的精准分拆推演数据。

8、短剧用户趋势与行业发展节点

用户画像与付费特征: 动态漫行业大盘波动显著，去年最高单日消耗曾达**1000万**，当前已降至**400万**左右，占整体短剧大盘的比例仅为**5%**。其用户以**24岁以下免费看剧群体**为主，付费贡献极低，若无突破该群体圈层的作品出现，动态漫日耗还将持续下降。从付费用户价值来看，**男性充值用户**贡献最高，其次为女性群体，老年群体位列第三，其中老年群体因手机操作不熟悉、难以找到免费观看渠道，短剧充值表现突出。内容供给层面，2023年爆款男频作品《无双》消耗达**3亿**，男频内容此前占据市场主流，核心围绕权、钱、色爽点制作，2024年6月备案制实施后，男频内容因合规问题难以过审，供给逐步转向女频，但AI仿真人剧仍将以男频为核心受众群体。女频内容增长潜力大，用户粘性强、付费意愿高，可捧红爆款演员，但对内容质量、剧本细腻度要求更高，不同于男频仅需满足爽点的粗糙制作要求。

题材发展趋势: 短剧及AI漫剧的题材发展与制作工具迭代深度绑定。行业早期处于野蛮生长的1.0时代，用户对新兴内容新鲜感强，随着内容供给量提升、制作工具易用性优化，内容质量持续升级、脑洞边界不断拓宽。未来随着AI工具迭代，题材将逐步向**战争片、科幻片、修仙玄幻**等方向延伸，其中AI制作的修仙玄幻类内容，将区别于真人短剧同题材作品，具备更宏大的价值观呈现与更炫酷的视觉效果。垂类内容形成存在明确前置条件，只有当AI工具无法再实现大踏步更新迭代后，才会逐步催生成熟的精品垂类内容格局，在此之前题材方向将随工具升级持续变化。

行业核心发展节点: AI漫剧IP价值实现百倍级增长的核心触发节点是制作平权：只有实现制作平权，才能大幅降低创作门槛，让普通大众均可参与内容创作，进而催生大规模剧本缺口，带动小说IP改编需求上涨，最终推高IP变现价值，该节点落地需等待大模型持续迭代、token成本大幅下降。当前大模型厂商存在明显算力紧缺问题，部分漫剧公司需选择凌晨时段开展制作以避开token排队高峰，行业正大规模采购算力卡，该问题预计**2-3个月**即可解决。目前大模型更新迭代按天计算，AI短剧赛道变化极快，每周均有调整，每月会出现一次行业级大变化。

Q&A

Q：抖音11月发布的漫剧分成系数调整公告将仿真人漫剧系数调高、沙雕漫等调低，该政策实际出自哪个平台？其制定背景与行业影响如何？
A：该政策实际由红果平台出台，并非抖音版权中心。红果调整分账系数旨在抑制解说漫等极低成本内容对赛道的冲击，因其内容形态与质量不符合平台精品导向。但目前解说漫日消耗已近5000万元，平台已默许其存在，政策实际执行效果有限，需将红果与抖音系政策明确区分。

Q：广电总局4月1日实施的AI短剧先备案后上线政策对产业链实际影响如何？
A：该政策影响有限，因平台仍采用自审自播机制，主要清理内容低俗、突破伦理或认知底线的作品，对正规赛道无实质影响。过审为行业基本要求，政策实质是规范内容质量、淘汰劣质供给，而非限制合规创作。

Q：AI仿真人短剧与真人短剧在制作成本、周期及内容覆盖能力上有何核心差异？这些差异如何驱动行业格局变化？
A：真人短剧制作成本通常为30万至180万元以上，周期约两个月；AI仿真人剧成本按1000元/分钟折算约10万元/部，头部作品如《菩提》成本40万元，周期可压缩至7天一部。AI工具已替代服化道摄录美等环节，人工替代率超80%。技术迭代使仿真人内容趋近真假难辨，并可覆盖战争、科幻等真人难以实现的题材，叠加量产能力与低成本优势，导致真人短剧产能与消耗持续下滑。

Q：当前AI短剧商业模式中广告付费与应用内购买的占比趋势如何？买量ROI水平及未来变化预期怎样？
A：商业模式方面，IA占比持续提升，2024年下半年起实现对IAP的反超，当前AI短剧领域IA占比约60%至70%，IAP占30%至40%。买量ROI方面，盈利剧集普遍在1.2至1.8区间，但平台通过算法与返点政策调控流量成本，长期将使ROI回归至1.03至1.05的微利水平，当前高回报率为阶段性现象；若行业转向To C模式，平台抽佣结构与竞争逻辑将发生改变。

Q：网文IP在AI短剧时代的变现潜力如何？版权纠纷问题有何解决路径？
A：随着制作成本趋近可忽略水平，剧本价值成为核心壁垒。网文IP因具备批量改编潜力与用户基础，变现价值预计将迎来上百倍增长，番茄小说已启动改编付费政策。版权纠纷将通过平台建立正版素材库、实现改编溯源、限制非授权改编等方式从源头治理，推动IP价值从零到正完成180度反转。