国联民生证券深度复盘:AI软件板块估值反弹!哪些应用不会被AI“吞噬”?

一、行情总览：AI“吞噬软件”悲观叙事证伪，软件板块迎来估值修复

上周全球IGV软件指数迎来显著反弹，彻底扭转此前市场单边交易的“AI吞噬SaaS”悲观预期。此前市场普遍担忧：大模型与AI智能体的普及，将替代传统软件、SaaS应用的工作流与交互界面，导致通用软件行业价值崩塌、估值持续下杀。

但随着Snowflake、MongoDB（MDB）两大全球数据基础设施龙头披露超预期财报，市场认知彻底反转：AI对软件行业不是全面替代，而是结构性分化、增量扩容。

距离算力、数据底座越近的AI Infra层，越能直接受益于AI Token消耗量级爆发，业绩兑现确定性极强；而真正承压的，是无数据壁垒、仅靠界面交互、浅层工作流的轻量化应用。本轮反弹核心逻辑：AI从替代工具，升级为数据基础设施的核心增量引擎。

二、核心财报数据拆解：两大龙头验证AI Infra高景气

Snowflake与MongoDB超预期财报，成为本轮软件板块估值修复的核心催化剂，彻底打破市场悲观叙事，实现AI商业化从“概念试点”到“收入兑现”的关键跨越。

表1：Snowflake、MongoDB核心业绩亮点汇总

标的	核心业绩表现	核心AI商业化突破	市场核心意义
Snowflake	全年业绩指引上调，核心业务增速回暖	AI业务从「产品试用」转向「可量化收入引擎」，Cortex Code为本季度、全年指引上调最大单一驱动	AI叙事完成质变：告别渗透率预期，进入实打实营收兑现周期
MongoDB（MDB）	整体营收同比+25%，增速逆势抬升；核心云业务Atlas同比+29%，年化运行率突破20亿美元	AI智能体、自动化工作流爆发，持续拉动数据查询、存储、计算消费量级增长	验证Token经济自上而下传导，算力、数据底座成为AI最大受益环节

过去数个季度，市场对Snowflake AI业务始终存疑，Cortex、Snowflake Intelligence等产品长期处于上线试点、客户试用阶段，AI对营收的贡献无法量化验证，市场仅以“渗透率预期”定价。

本次财报彻底打破疑虑：公司官方明确表态，Cortex Code AI业务是全年业绩指引上调的核心驱动力。这意味着AI不再是锦上添花的概念，而是成为公司核心增收、提绩的确定性引擎，AI Infra商业价值正式落地。

在全球科技行业增速分化背景下，MongoDB实现营收、核心云业务双重逆势高增。核心逻辑在于AI智能体（Agentic）+自动化工作流规模化落地，带动企业级数据查询、存储、计算需求指数级爆发。

这是AI Token经济向底层数据、算力底座传导的直接实证：大模型每一次推理、每一次智能体自主运行，都会持续消耗底层数据资源，直接拉动Infra层企业业绩高增。

国联民生证券明确核心判断：AI对软件行业是结构性分化，而非整体性替代，行业估值体系将彻底重构，两类赛道景气度天差地别。

表2：AI时代软件行业结构性分化逻辑

赛道类型	核心特征	AI影响逻辑	估值前景
受益赛道：消费型AI数据Infra	依托Token消耗计费，绑定数据存储、查询、计算资源，具备核心数据壁垒	AI推理、智能体运行带动Token指数级增长，资源消耗量持续扩容，业绩与AI景气度强正相关	估值修复、持续抬升，享受AI成长红利
受损赛道：浅层通用SaaS应用	无数据壁垒，仅靠界面交互、简单工作流实现功能，技术门槛低	大模型可直接替代人工操作与固定流程，用户无需依赖传统软件，需求持续被分流	估值持续承压，行业出清加速

核心结论：未来AI软件投资主线，彻底从「应用层创新」转向「数据+算力底座」。Token增长是贯穿AI Infra行业的核心主线，上层应用的放量落地，是底层基础设施景气度延续的核心前瞻信号。

软件层估值修复的同时，AI硬件端景气度持续超预期。以Dell超预期业绩为核心佐证，全球AI资本开支已从头部云厂商核心节点，全面向服务器、存储、网络、终端全产业链扩散。

需求边界持续拓宽，除传统公有云厂商外，新型云算力、主权AI、企业级私有化AI需求全面爆发，AI产业链景气度从局部热点转向全域扩散，软硬件形成双向共振。

结合软件估值重估逻辑+硬件产业链扩散趋势，国联民生证券梳理六大核心布局方向，覆盖AI基础设施、算力、存储、光通信、云算力全赛道：

表3：AI全产业链核心受益标的清单

布局主线	核心标的	核心投资逻辑
AI数据Infra层（核心主线）	SNOW、MDB、ESTC	直接绑定AI Token消耗，数据存储、计算需求持续爆发，业绩兑现确定性最强，享受估值重估红利
AI芯片	NVDA、AVGO、MRVL	AI算力核心底座，适配算力集群扩容、CPO架构迭代，持续受益资本开支高增
存储赛道	MU、SNDK	AI数据海量存储刚需，数据中心存储量级持续扩容，供需格局持续向好
通用CPU	INTC、AMD、ARM、QCOM	企业级AI、边缘AI落地提速，通用算力需求持续释放
云算力厂商	GOOGL、AMZN、ORCL、CRWV、NBIS	全球AI算力投放主力，资本开支持续加码，算力租赁与AI服务营收稳步增长
光模块/光通信	LITE、COHR	算力集群扩容+CPO迭代升级，高速互联需求爆发，是AI算力基建核心环节

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