野村——金山软件(3888.HK)游戏业务再遇疲软季度,办公软件部分抵消压力(附下载)

野村——金山软件（3888.HK）游戏业务再遇疲软季度，办公软件部分抵消压力

翻译精华

1. 评级与目标价：维持买入评级，目标价51港元。

2. 一季度整体业绩：总收入同比增长3%、环比下降8%；净利润同比大增284%，主要来自联营公司贡献18亿元收益。

3. 游戏业务持续疲软：网络游戏收入同比下滑22%、环比下滑7%，老款游戏表现低迷，短期压力将延续1-2个季度，新游预计2026年四季度或2027财年开始贡献收入。

4. 办公软件稳健增长：办公软件收入同比增长25%， partially 抵消游戏下滑，毛利率保持稳定；公司将利用AI智能体升级产品，不改变现有商业模式。

5. 盈利与费用：毛利率同比下降2.2个百分点至79.9%；重组、营销及AI研发费用大幅上升，运营利润同比下降34%。

6. 主要风险：新游表现不及预期、办公软件支出放缓、AI变现慢、金山云利润率改善不及预期。

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