金蝶（贝莱德 5 月底 + 富国 6 月中，合计超 2.3 亿港元）、明源云（12 月三大控股股东联袂增持）、阜博（摩通 4 月增持过线 5%）、中软国际（主席 9 月增持），这条港股软件增持链刚好和汇丰那份美股研报形成”海外基本面 + 本土内部人投票”的双重印证。

AI 要干掉软件公司？汇丰说市场搞错了——港股内部人已经在用钱投票

软件股过去 12 个月估值腰斩，交易的不是业绩，是一个叙事：AI 编程工具（Cursor、Claude Code、Devin 这一挂）+”氛围编程”让写代码越来越便宜，企业干嘛还要买 Salesforce、SAP？自己搓一个不行吗？

叙事一跑，PE 先跪：Salesforce 25x → 10x，SAP 36x → 17x。注意这里是PE 不是 PS——意味着市场对”盈利持续性”的怀疑比营收更狠，怕的不是今年赚不到，是三五年后这生意还在不在。但汇丰翻完数据 + 港股近期一堆软件公司增持公告出来，这个故事开始有点站不住了。

📊 汇丰的账：没看到任何软件末日

汇丰那份研报覆盖欧美大型软件/SaaS 样本，几个数其实挺硬：

收入中位数同比 +12.7%—— 双位数，不是个位数挣扎RPO（剩余履约义务）两位数增长—— RPO 是客户签了、钱收了但还没确认收入的”订单储备”，两位数增长 = 未来 12–24 个月收入已经被锁了一截，比当期营收更能打脸”需求崩塌论”利润率还在扩—— AI 这边降本那边提价，龙头反而更肥，疯狂回购—— 管理层自己用真金白银下注”股价低估”基本面根本没配合”AI 颠覆”那出戏。

🇭🇰 港股这边：内部人比汇丰更直白，直接用钱投

有意思的是，几乎同一时间段，港股软件板块密集出现增持——这不是分析师嘴炮，是产业资本和长线机构用真金白银下注”低估”：

金蝶国际（00268）：5 月 29 日贝莱德增持 2128.8 万股，涉资约 1.55 亿港元，持股升至 7.2%；紧接着 6 月 12 日富国基金再增持 1076.6 万股，涉资约 7560 万港元，持股升至 5.18%。长线机构一个月两次加仓，不是小动作。

明源云（00909）：12 月 22 日三大执行董事兼控股股东（高宇、陈晓晖、姜海洋）联袂在公开市场增持，均价 3.08–3.10 港元。控股股东集体出手，信号比单人大额还强。

阜博集团（03738）：4 月 14 日摩根大通增持 66.47 万股，持好仓比例从 4.98% 踩过 5% 线升至 5.00%。

中软国际（00354）：9 月 23 日主席陈宇红再次增持 150 万股，均价 6.04 港元，7 月刚加过 200 万股。

💡 汇丰在海外说”软件没末日”，港股内部人用增持说”我们更便宜”。两边是同一个逻辑的两种表达方式——AI 恐怖叙事被过度定价了。

🤔 为什么 AI 啃不动软件巨头

生产力弹性没那么大。AI 提效 100–500 bp（1%–5%），对软件公司自己是降本利好，对客户”要不要续费”影响不直接。护城河不在代码量，在业务嵌入深度。迁一套 SAP 量级 ERP 动辄几亿美金、三五年周期——CFO 算得过来，”氛围编程省下的开发费 vs 迁移风险”这笔账不成立。

SaaS 黏性是”数据 + 流程 + 合规”三位一体。AI 能复刻功能，复刻不了十几年堆出来的行业配置、审计链路、权限模型。

港股还多一层本土化 buff：信创、国产替代、数据出境合规——金蝶、明源云这批公司吃的是 SAP/Oracle 退出的份额，不是被 AI 吃掉，是被 AI + 国产化双重提效。