【全文字稿及PDF】2026.9.19 TheDailyGold 乔丹·罗伊·伯恩:两年期收益率见顶之日,就是金银真正起飞之时

两年期收益率见顶回落之日，就是美联储加息周期结束、黄金白银真正加速之时——这是乔丹·罗伊·伯恩把过去25年美联储政策、收益率曲线与金价放在一起对照后得出的核心结论。而贵金属在全球ETF中仅占3.7%，资本轮动甚至还没开始。

讲述者：乔丹·罗伊·伯恩 Jordan Roy-Byrne（TheDailyGold 创办人、特许市场技术分析师 CMT）

一、开场：三重担忧正在挡住你

白银和黄金的下一阶段，你还没准备好。没错，就是这样。接下来我会告诉你为什么，稍等片刻。但首先，我是乔丹·罗伊·伯恩，我获得了特许市场技术分析师和金融技术分析硕士的资格认证。我会告诉你，为什么白银和黄金的下一阶段你还没准备好。很简单，因为你担心股市会大崩盘，把一切都拖垮，就像2008年那样。你害怕2008年的那个恶魔。也许你担心美联储在加息，而黄金和白银可能还会横盘一年。它们可能不会反弹。

它们已经严重超买了，因为最近这波大涨。所有这些理由让你忧心忡忡，大家都会担心。别成为他们中的一员，因为朋友们，当美联储结束加息时，黄金和白银真的有可能加速上涨，我会告诉你为什么。首先要知道的是，我们知道这不会是一个很长的加息周期。美联储也许还能加息一次，或者两次，但除此之外，除非通胀真的加速，否则他们明年不会继续加息。如果通胀上行，他们就会像七十年代那样，追着通胀加息。

但我觉得，在下一轮加息周期之前，这种情况不会出现。不过各位，我们来回顾一下过去25年左右的美联储政策、黄金和收益率曲线。这里我们看到的是两年期收益率，这是美联储关注的指标。记住，这个指标长期以来一直远远领先于美联储，远远领先于联邦基金利率。正如大卫·斯卡里卡告诉你的，这意味着美联储要加息了。它涨得太高了，他们不可能忽视它。这里我们看到黄金。这是日线柱状图。

顺便说一下，下面这里我们来看收益率曲线。记住，对于收益率曲线，像那样变陡或上升，对黄金是看涨的。变平或下降，现在对黄金是看跌的。我知道你们以前听过这个，但那些没听过的，收益率曲线变陡或上升。这就是长短期利率之间的利差扩大，它表明经济悲观情绪，或者通胀预期上升，或者两者兼有，比如滞胀，我们可能很快就会陷入这种局面。

二、黄金在首次加息前下跌，往往就是底部

现在咱们具体聊聊加息。所以我在这里想说的是，正如我在近期视频中讨论过的，当黄金在首次加息前下跌时，这往往标志着黄金的底部。这就是这些红色垂直线所显示的。所以这是2004年。这是首次加息，在下一个周期中。那是黄金的低点。这里有过小幅回调，低点在黄金。接下来的加息是什么时候？美联储接下来的加息周期是什么时候？嗯，一个周期在2015年底开始，然后他们暂停了一年。

所以我有点把这看作这个周期的第二次启动。所以这里有个低点。看这个。这个标志着市场的一个重要低点。这就是2016年1月的低点。记住，美联储在12月底加息了。他们在2016年12月底又做了同样的事，就是这里的低点。2016年12月底，就是这个低点。然后，最近在2022年，这是唯一的不同之处。为什么？看看发生了什么。黄金在第一次加息前一直呈上升趋势。各位，当这种情况发生时，黄金在他们开始加息时容易下跌。

但是不，我们没有这种情况。我们有的是相反的。而且正如我们在这里看到的，这通常标志着黄金的低点。现在当我仔细看的时候，在一种情况下，在他们加息前有一点时间，然后在其他情况下，花了两个星期左右或三个星期。所以我不不知道我们是否已经见底，也许接下来一两周还会再疲软一些，但关键是黄金。已经准备好上涨，我觉得白银秋天也会跟上。现在我想说的最后一点，是这些垂直的蓝线，这些蓝线可能。标志着两年期收益率的峰值。

我们。可以看到这里有一个峰值，这里一个峰值，这里一个峰值。然后更近一些，这是最终的峰值，但之前这里和这里还有初步的峰值。所以我们能看到峰值，这意味着美联储要停止加息了。政策将不得不变得更宽松。然后。所以我们可以看下面这些两年期收益率的峰值。看看两年期收益率那些峰值之后发生了什么。

三、两年期收益率见顶后，黄金涨过60%、80%甚至200%

好。更近一些，记住有三个峰值。在这里。你可以看看这些峰值，这是一个底部。在第一个峰值之前，然后这里又有一个峰值，这里一个底部，然后。最后的峰值就在这里，两年期收益率走高，但看看黄金，大幅上涨就像那样，两。年期收益率在2018年底见顶，看看黄金发生了什么，大幅上涨，然后。

同样的情况也发生在这里，当时其实是第一次降息，所以这里出现了这个峰值。在2007年夏天，黄金随后上涨了大约60%。在那个两年期收益率峰值或降息之后。

现在，这里的这一次，两年内大约上涨了80%，或者稍微少一点。而这里是一次巨大的200%涨幅。所以底线是，当我们看到这里这个小峰值，两年期收益率开始回落时，那将告诉我们美联储已经完成加息，而那将是黄金和白银真正开始加速上涨的时刻。我没有水晶球，所以我不能告诉你那会是两个月、六个月还是四个月，但鉴于我们现在处于初秋，我觉得他们无法在接下来三个月左右继续加息。好了，现在继续，我们来看一些技术面，这些是我黄金重大突破后回调的类比图表，所以三次重大突破分别是1972年、2005年，然后是2024年。

在这里我们可以看到每次之后与当前规模相当的重大回调。那些突破行情。然后我们在这里加入了2008年。因为最终在时间和价格方面，它并没有那么不同。2008年在这里触底，比这些晚了一两个月，而且只是稍微低一点。所以这里我们可以单独看到73年，那次反弹，滞胀加剧，简直爆表。这是2008年。你有这样的回调，就像那样。这是06年。

你加上那次回调，就像那样，所以这就是黄金现在的走势，现在小幅回调，现在这里我们有一些平均值。所以上面那条线是三者平均值，因为1973年的这次走势，它非常高。非常强劲，我应该说，现在我们去掉1973年，只看2006到2008年。

四、三次突破后的回调平均走势与百年图表

所以我们看这个和这个，这里我们取平均值，这次反弹其实相当紧密地跟随平均值。现在也许它会非常精确地继续，或者也许它会稍微偏离一点。但如果它继续下去，就在年底这里，这会涨到52.50，非常接近最近的高点。现在，如果市场认为美联储已经结束加息，那将给黄金另一个提振。所以，如果黄金反弹回到高点，那就表明市场认为美联储已经完成任务，不再加息了。而且，当我们在看趋势线和技术指标、做预测的时候，我就喜欢这么做。

重要的是，始终要考虑这种走势背后的基本面驱动因素可能是什么。好，接下来，我想看看两张百年长期图表。我在上一个视频里提到我有多喜欢百年图表，然后你们中有几个人说，我想看一些百年长期图表。所以，这就来了。这是黄金兑标普500指数，就在这里，而这里是黄金。这张图以及下一张图，它们表明，黄金和贵金属的长期牛市才刚刚开始。为什么这么说呢？

因为，我们还没有看到大规模的资金从股市轮动到黄金，这里是2000年代，这里是1970年代，这里是1974年的峰值2.6，黄金兑标普500指数，现在它大约在0.57，我应该把这个放在这里，抱歉，0.57，所以这需要几乎翻三倍才能达到这个水平，而看这里，这需要上涨大约9倍才能达到长期峰值的位置，所以大家，这一点真的非常重要，我必须再说一遍，而且我在每个视频里都谈到，我们甚至还没看到资本从股市轮动出来的开端，而且从传统股票转向黄金，黄金现在刚刚超过4000，修正了29正如我在这里标注的，大家，当你想到那些资金将要流出股市并进入黄金，4000简直是个笑话，你将看到黄金白银和矿业股在未来几年只是大幅上涨。

再说一次，我不像你们很多人那样担心2008年的鬼故事。不要成为2008年鬼故事的受害者。

五、不是2008，更像1973和2001

我是什么意思呢？嗯，2008年，这与我们此时此地的处境是非常不同的。好的，这又是黄金对S&P500的图表。在这下面，这是黄金。这是股市。现在，2001到2002年期间，以及1973到1974年，没人谈论这些时期。他们谈论2008年而实际上，当前的格局更类似于这个时期这个时期比2008年那会儿还要明显，所以这些竖线标记的是股市的顶部，所以这里能看到这个顶部是在1972年底，股市下跌了45%，黄金呢？

像那样涨上去了，这里也一样，你能看到这条线在哪，然后黄金碾压标普，01到02年也一样，虽然没那么猛，这些都是顶部标普的顶部。其实有两个顶部，2000年3月一个，然后2000年晚些时候又一个，市场跌了50%。黄金怎么样？碾压标普。黄金上涨，白银也上涨。矿业股在那段时期绝对碾压。所以这就是我们正在酝酿的行情。当然，在这些时期，黄金、白银和矿业股上涨的过程中，也会有回调。

两次股市被碾压的时候，贵金属都不是一帆风顺的，但我们不会因为股市见顶就看到贵金属大幅下跌。股市见顶。明白吗？而且我后面几页会详细讲，到时候你们能看到目前贵金属里到底有多少资金。这个比例还是特别特别低，因为大家手里拿的还是科技股、七巨头那些东西。大家还记得，黄金刚刚跌了29%，白银跌了55%。白银的跌幅差不多跟2008年那波持平了。所以，我们刚刚经历了大家一直担心的那波大跌。

可是他们又担心下一个鬼故事马上要来，不过对这种牛市来说，这恰恰是一堵厚厚的忧虑之墙。现在看短期走势，我们来看看位置。这些是日线蜡烛图，黄金在这，白银在下面，白银我觉得更有意思，因为70这个关键阻力位就在那，我们能看到70在不同位置都标记过低点和高点，这里一个低点，这里又一个低点。

六、白银死磕70关口，黄金股看41.70和45.33

这里一个高点，这里又一个高点。白银跌到了63美元，还有下面还有别的支撑目标，60和56。不过我们看看白银能不能往上冲，先再摸一次70。要是能再上70，也许它就能盘整一阵子，然后比我们想的更早突破70。你还有200日均线在72，所以70到72这一带是很大的阻力，价格目前在66，所以可能再涨几美元，但话说回来，这是强劲的短期阻力位，所以。

我不是说它会立刻突破，相反，我觉得如果测试这个位置，它可能会回落并盘整。接下来看黄金，我们可以看到黄金在43.65这里跌破了。它跌破了这个位置，但现在又反弹到上方，所以我不想排除跌到这里的可能。支撑位在41.70附近，这是一个位置。至于阻力位，又有200日移动均线。200日移动均线在45.33，所以从基本面看，如果美联储能第二次加息，并且他们。

开始谈论第三次加息，我就很难看到黄金突破200日移动均线。白银也是如此。不过，如果某些情况发生，他们只能再加息一次。那么你可能会看到测试这些移动均线，并在走高之前小幅回调，这是在对不再加息做出预期。这就是短期情况。现在让我们来看看我最喜欢的图表之一。而且这是我最喜欢的图表之一，通过ETF对黄金的隐含配置。这个我已经展示过很多很多次了，而这就是我们低得惊人的地方。这里有一张不同的图表，让我非常兴奋。

所以，这是贵金属占总ETF资产的百分比。所以我知道我电脑里几年前就有这个数据。我花了大约一个小时才找到它。然后所以这显示了贵金属占总ETF资产的百分比。顺便说一下，这是全球范围的图景。然后所以，这是四年前的数据了。所以我查了一下全球总资产和贵金属的金额是多少。不是895万亿，是8.95亿。所以我得纠正一下自己，是8950亿美元。

七、贵金属只占全球ETF的3.7%，资金远没进场

如果你又听到那个数字，我这里犯了个错误。这是8900亿美元。这这里是24万亿。全球ETF总资产。

然后那么，贵金属目前的配置比例是多少？3.7%。所以，这就让我们正好大约在这个位置，3.9%。峰值是2011年的14.5%。我看了美国的数据，算下来贵金属总配置比例大约是1.7%，这跟这里的这个数字差别不大，不过我觉得，这个数据是黄金ETF资产，而这个看的是黄金和矿业资产，虽然矿业资产规模很小。

所以各位，这些图表告诉了我们什么？贵金属里的资金并不多。大众还没有涌入贵金属。所以这里的结论是，这些图表表明，有大量购买力能够并且将会在未来几个季度和几年里涌入贵金属。这就是燃料，会让当前价格只是未来可能达到的一小部分，在从现在起两三年、五年后。现在，接下来，我们来看看黄金股与黄金的比值。

尽管美联储已经开始加息，从市场走势和两年期收益率来看，大家都知道加息是必然的，而黄金股与黄金的比值，这些比值却能够实现突破。而且，到目前为止，它们守住了突破。我知道现在还为时过早，但到目前为止，它们正在这里构筑突破。GDXJ与黄金的比值尚未突破，但这里只是略微走低。

回到GDX与黄金的比值。我们可以看到，这里漂亮地突破了长达13年的底部。再说一次，当市场认为美联储结束加息时，你会看到这个宝贝像那样爆发。同时，你会看到这个宝贝突破并像那样爆发。现在记住，黄金与黄金的比值很糟糕，这是另一件事，告诉我们不要成为2008年妖魔的受害者。这是2008年的峰值和2011年贵金属的峰值。这是GDX对黄金的比价。

这是GTXJ对黄金的比价，在黄金上一轮强劲上涨、直到2008年3月见顶期间，这些股票表现极差。看看它们对黄金的糟糕表现，GDX对黄金下跌，GTXJ对黄金表现极差，同样的情况在2011年见顶之前也发生过，我们在这里可以看到，相对表现很差，相对表现很差。

八、黄金股对黄金的比值，突破了13年底部

现在，又一次，这次我们看到了完全相反的情况——GDX对黄金突破了长达13年的底部，GDXJ对黄金也即将出现同样的突破。所以，一边是这些已经发生的突破，另一边是贵金属领域少得可怜的资金存量。

收尾：打造你自己的GDXJ

那么最后，我们来收个尾，简单聊聊这些股票。那么这里我们看到GDX和GDXJ的日线蜡烛图，还有200日移动均线，你可以看到这里。那么我们确实看到矿业股回升，填补了这里的大部分缺口。所以GDX跌到这里，没有完全填补整个缺口。而GDXJ确实填补了整个缺口，跌到了115。所以这是15%的跌幅。

这次下跌了14%，所以，如果接下来一两周我们没看到更多疲软迹象，那么我觉得，这里的这些缺口可能会无限期地保持下去。所以，考虑到历史规律，一旦降息后过了两三周，这对我来说才是真正的关键。首次降息后，贵金属的底部就已经形成了。关于这些股票，我还想再提几点。

第一，持有个股要好得多。我告诉人们的是，打造你自己的GDXJ。即使你没有那么多资产，你也可以试着找两三家真正的好公司，而不是买GDXJ。或者，如果你资产更多，也许可以选五家真正的好公司；要是资产还要多，那就选十家真正的好公司。所以，打造你自己的GDXJ，你就能跑赢这个板块。我想提的第二点是，我已经更新了GDXJ的广度指标，而且我还将推出新的广度指标，针对白银股的。

所以我将会看看白银股的新高，以及收于各条移动均线之上的白银股比例。所以，我真的很期待推出这些内容。视频就到这里，非常感谢大家的收看。我们下周再见。祝大家周末愉快。

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