AI的泡沫、估值鸿沟与普通人的投资

思考如下：

关于泡沫，金融领域的核心定义是资产价格持续偏离内在价值，驱动核心从企业基本面转向市场情绪与对未来的无限预期。智谱单季度 1.9 亿元 API 收入、31 亿元亏损，4000 亿港元市值；MiniMax 市值超越深耕数十年的互联网巨头（百度等？李彦宏反面教材的梗？但他也很成功了对比无数多普通人），用传统估值体系看，市销率超 200 倍，即便保持 100% 年复合增长，也难以消化当下估值，泡沫化特征已十分明显。

但泡沫从来都是颠覆性技术革命的必然产物，我曾看过刘强东的一个视频（这个观点最初是谁说的暂不去追溯），他说先进的生产力必定带来失业（而我们熟知的是：邓小平同志曾说，科学技术是第一生产力）。

2000 年互联网泡沫，到 2015 年新能源泡沫，历史已经证明：新技术的出现必然引发资本疯狂涌入，泡沫为产业搭建基础设施，破裂后淘汰劣质玩家，真正有核心壁垒的企业会成为时代巨头。2000 年互联网泡沫中纳斯达克跌去近80%，但催生了此后上涨千倍的亚马逊、谷歌。只是我们必须清醒，泡沫是产业的燃料，不是普通人的造富密码，最终兑现财富的永远是早期投资者，而非高位接盘的散户。

我看完文章后特意去查了中美大模型的估值差异，我发现智谱4000亿港元不值一提，因为openai（chatgpt母公司）估值快1万亿美元（7万亿元人民币），anthrpic也是快4000亿美元。为什么这样？我想有以下几个原因：

1.标的稀缺性天差地别，国内纯通用大模型上市标的极度稀缺，资金别无选择只能抱团推高估值，而美股市场大模型优质标的丰富，还有微软、谷歌等巨头布局，稀缺性溢价几乎不存在。（ps:智谱据说科创板上是没通过然后才去香港，见仁见智，比如HK国际化）

2.定价逻辑本质不同，国内市场偏好终局思维，愿意为 “未来龙头” 的故事提前兑现估值，美股则以基本面为核心，没有匹配的收入与利润，再动听的故事也难获高估值。（体制和人员，美国资本市场还是更成熟的）

3.资本退出诉求不同，国内一级市场巨额融资高度依赖二级市场 IPO 退出，机构抱团推高估值的利益诉求极强，而美股一级市场退出渠道更多元，无需依赖情绪拉涨。（还是体制，要持续优化）

4.行业格局预期不同，国内市场普遍认为大模型将赢者通吃，资金疯狂押注头部标的，而美股更认可行业多元化格局，不会给单一标的过高终局溢价。（这个，其实也不可能就一家，最近外卖其实打架也都厉害……）

我们现在看调用量，我们不输甚至赢？但是我们14亿人口，美国3亿人口，还做全球生意，AI 产业链分为上游算力基建、中游大模型、下游场景落地三大环节，我们的短板暂时明显：集中在核心底层。高端 GPU 芯片仍被 “卡脖子”，英伟达一家市值巅峰5万亿美元，35亿人民币，去年年底中国GDP也就140万亿，我们拿公司对比GDP好像还是恒大……此外，大模型底层原创性不足，多基于开源模型优化，核心技术护城河不及海外龙头；商业化模式尚未跑通，收入结构单一、毛利率偏低，规模化盈利仍无明确时间表……

但我们也有自己的核心优势：制造业：made in china。AI 服务器、光模块、液冷温控等配套环节，中国企业全球市占率领先，供应链与成本优势无可替代；拥有全球最完整的制造业体系与最丰富的应用场景，AI 落地的速度与广度全球领先；极致的成本控制能力，让国产大模型在出海新兴市场时拥有极强竞争力；再加上政策层面的强力扶持，为产业发展提供了稳定的环境。（其实就是没钱咱们有自己的打法，因地制宜发挥优势，我党我国的经验优势的一部分，吃苦耐劳的人民也是我们的优势）

当然，投资者尤其是普通投资者，我们回到最核心的投资问题：透支了未来 5 年盈利的标的，到底要不要买？答案取决于你的投资定位。如果是短期投机，仅能用可承受全额亏损的极小仓位博弈，必须设置严格止损，这类标的股价已与基本面无关，完全由情绪与消息驱动，普通投资者赢面极低。如果是长期价值投资，现阶段不建议买入，过高的估值已透支所有增长预期，行业格局远未定型，技术迭代的颠覆性风险随时存在，一旦不及预期，就会迎来戴维斯双杀。对普通投资者而言，比起博弈高风险的大模型概念股，算力配套、光模块等 “卖铲人” 环节，有稳定盈利与现金流，确定性要高得多。（其实我个人从不建议搞短期，读者们参考即可）

每一次技术革命都会催生泡沫与造富神话，但能穿越周期的，从来不是短期的情绪狂欢，而是真正的价值与实力。

革命尚未成功，同志仍需努力。