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机构音频纪要 部分转译展示
发言人 问：腾讯AI目前在行业中的位置如何？如何评估腾讯AI的投资成功与否？
发言人 答：根据我们的报告，腾讯AI暂时来看并不是引领行业的角色，甚至在一定程度上被视为一个落后者。衡量投资成功的核心在于长期能否创造优于一般公司的回报率（RY），因此应回归到公司基本面和行业业务的基本面分析，而非仅关注短期的输出结果因素。
发言人 问：市场对腾讯AI有何看法？对于市场对腾讯AI业绩和估值同时下修的现象，您怎么看？
发言人 答：市场对腾讯这样的优等生要求苛刻，既担忧其AI过去的落后，又对其追赶动作持保留态度，表现为因花钱下调EPS而杀估值，这种观点看似矛盾，值得探讨。我们认为在收入未下调的情况下，同时进行业绩和估值的下修缺乏明显合理性，这一现象值得深入探讨。
发言人 问：如何提高预测投资结果的准确性？
发言人 答：应从input方向着手，深入研究输入要素和系统本身，理解了这些因素后，对于输出结果会有更好的预测性。
发言人 问：报告分析的第一个视角是什么？
发言人 答：报告的第一个视角是从output（结果）到input（输入），分析腾讯在面对AI机遇时的思考起点及长期看创新投资的确定性。
发言人 问：如何理解腾讯在AI布局上的“慢”？
发言人 答：腾讯在AI布局上的相对缓慢可能源于产品基因和组织文化的input要素。每家公司都有其成功的路径依赖，这塑造了其对AI领域的发展理念和执行力。
发言人 问：腾讯的核心赛道和成功逻辑是怎样的？
发言人 答：腾讯的核心赛道是社交，从QQ到微信，始终占据国内互联网社交平台的核心入口。其成功并不依赖于自上而下的顶层规划或纯粹效率导向的逻辑，更像是农业式的自然生长和循序渐进的过程。这种成功路径形成了公司的底层基因，并塑造了去中心化的组织架构，如独立事业群制度，能够化大为小，有效抑制大公司组织僵化的问题。
发言人 问：去中心化的组织架构有哪些优势和劣势？
发言人 答：去中心化组织架构的优势在于能够最大化将组织决策限制在特定事业群内部，避免影响整个公司；同时有利于内部赛马制的创新。但其短板也很明显，创新更多是在已有模式下的产品创新，难以自然产生颠覆性变革，且跨事业群的协作效率偏低。
发言人 问：为什么腾讯在布局AI领域似乎相对较慢？
发言人 答：主要原因在于腾讯的决策机制和赛道要求与AI领域的基础模型布局存在差异。基础模型的研发高度依赖自上而下的快速决策和大规模资本开支，而这并非腾讯所擅长。此外，腾讯过去穿越多轮科技浪潮的经验是基于谨慎悲观和普遍怀疑的心态，专注于核心业务，不盲目追逐热点，这种“弱者心态”与其过去高增长下的“强者心态”形成对比。
发言人 问：腾讯为何首先强调主业在AI时代的韧性？
发言人 答：腾讯AI战略强调主业韧性，是因为主业的韧性和AI创新看似不相关，实则背后存在紧密联系，这是值得深入思考的问题。这可能意味着腾讯在思考战略出发点时，优先保证主业的稳健发展，并在此基础上寻求AI领域的创新和突破。
发言人 问：在业绩会上，管理层为何不担心在AI模型领域被落后者追赶？当公司主业陷入下行通道时，创新会面临什么状况？
发言人 答：管理层认为，如果把AI看作单场竞赛，后发追赶确实充满挑战和不确定性。但AI本质上是多轮竞赛，长期来看，确定性高于短期事件。结合高韧性的主业和长期视角，这是培训布局AI的最大底气。创新并非口号，主业韧性是创新根基，能提供现金流、人才和资源支撑。当主业下行时，创新往往会受资源约束，被迫降低优先级，有限资源用于防御主业，导致创新进程受阻。
发言人 问：在面对确定损失时，公司是否会更倾向于冒险投资？
发言人 答：面对确定损失时，公司可能会选择激进策略，但这往往会导致加速失败，因为这种策略放大了经营风险。
发言人 问：为什么海外科技巨头能持续加码AI投入？
发言人 答：这些巨头拥有扎实的主业支撑，使得他们在25年、26年能够持续加大AI投入，如亚马逊、Meta、微软和Google等，尽管引发了市场对其可持续性的担忧，但他们凭借坚实的主业基础坚持投资。
发言人 问：腾讯在AI时代是否有机会赶超？腾讯如何强化其AI长期布局？
发言人 答：腾讯认为AI时代机会众多，并非只有起点快才能决定终局。长期而言，AI机遇依然存在，腾讯凭借高韧性的主业作为出发点和根基，能够耐心布局AI。腾讯正在夯实底层技术，以自有模型为核心提升基础能力，而非仅依赖外部模型。例如，腾讯计划于2026年4月推出会员3.0的基础大语言模型，升级后的模型能力将有明显提升。
发言人 问：单次事件能否确保AI布局的显著提升？
发言人 答：单次事件如模型升级可能带来一定提升，但实现追赶成功的概率并非100%，存在随机性。AI布局更可能是长期战争，而从长期看，腾讯的胜率可能更高，并且注重为创新留出试错冗余。
发言人 问：腾讯如何通过组织架构鼓励AI创新？
发言人 答：腾讯采用去中心化组织架构利于赛马式产品创新，但需要相应的激励机制和容错氛围。在三月份的业绩会上，腾讯宣布将大幅增加对AI新产品的投入，以鼓励团队大胆试错，包容失败，从而激发组织创新潜力。
发言人 问：在春节期间的红包大战中，腾讯的创新尝试是如何体现其对AI创新的支持态度的？
发言人 答：春节期间的十亿红包大战是腾讯通过容忍创新尝试来支持AI创新的一个典型例子。尽管有人担忧这种投放可能效率不高或认为腾讯因AI落后而采取此举措，但事实上，腾讯正通过一项对ROI谨慎、重视投资者利益的策略，向内部传递鼓励AI创新的决心。近期，腾讯多个部门积极进行产品创新，并推出如one body q pro等多款产品并获得市场积极反馈，这表明支持创新的态度已初见成效。
发言人 问：微信的哲学如何与AI时代相适配，为何微信在AI时代显得格外保守？
发言人 答：微信作为腾讯现有业务的核心基石，在应对AI时代具有重要作用。微信具备三大核心属性：熟人社交网络、服务生态和内容体系，这些是其抵御AI颠覆的关键。尤其是熟人社交关系几乎无法被AI替代，构建在社交网络上的内容和服务生态也因此具有很强韧性。然而，市场对微信在AI时代的态度存在质疑，认为其保守且无动于衷。实际上，微信并非简单的保守或克制，而是遵循既定的产品规则，根据场景需求恰到好处地收敛或激进。微信的核心原则是为用户提供真实价值，面对AI趋势时，微信尚未明确其agent能为用户提供何种独特价值，同时也在深度思考产品价值，并稳步推进AI在搜索、内容消费推荐等场景中的落地融合。
发言人 问：微信为何在面对AI重构核心产品时选择按兵不动的策略？
发言人 答：微信选择按兵不动的原因可能是因为其尚未清晰地找到核心用户价值，即微信的agent如何给用户提供独有的价值。在全球范围内，to c的agent路径仍处于尝试阶段，没有明确答案。此外，微信作为每天被十几亿人使用的超级应用，除了考虑收益，还需重点衡量风险，比如在涉及用户决策辅助时可能带来的隐私、法律、伦理、道德等潜在风险。尽管如此，微信并未停滞不前，而是在深入探索产品价值的同时，逐步推进AI能力在搜索、内容消费推荐等场景的应用，并通过内部研发AI助手以实现与小程序内容和支付生态的深度融合。
发言人 问：在电商应用场景中，为什么agent或chat port难以抢占存量市场份额？
发言人 答：因为如果仅提供简单的商品购买、外卖点餐或机票预订等服务，这些需求已在淘宝、携程、美团等传统互联网平台上得到充分满足，并且用户心智成熟，形成了较高的壁垒。若重复原有工作，并未创造增量价值，因此难以抢到存量市场份额。
发言人 问：腾讯在AI领域的投资是否会导致过度投资的风险？腾讯在AI布局上如何避免过度投资？
发言人 答：市场确实有这种担忧，尤其是在腾讯宣布新产品投入将大幅增加的情况下。然而，我们认为这种担忧缺乏依据。腾讯的投资策略遵循弱者思维，即投资力度与认知深度相匹配，坚持看不透时不盲目投入，待认知清晰后再加大投入，这与微信创造用户价值的理念一致，具备约束过度激进投资的机制。腾讯采取审慎态度，适度的冗余和鼓励失败是鼓励创新最高效的方式。他们会根据投资回报的不确定性调整投资规模，确保不会进行过度投资。同时，腾讯依托主业韧性及微信等生态杠杆，擅长抓住适配自身的机会，而非盲目追求风口。
发言人 问：国内科技企业对待AI扩张的竞争氛围有何不同？
发言人 答：国内科技企业经营理念更务实，对于AGI落地的预期没有美国科技巨头那般焦虑，加上芯片采购等外部约束，整体并未陷入恶性扩张的竞争，这也为防御过度投资提供了有利条件。
发言人 问：如何看待市场对腾讯AI布局的悲观情绪？腾讯在本轮AI布局中为何前期节奏较慢？
发言人 答：我们认为市场当前对腾讯的悲观情绪可能过度悲观。通过梳理腾讯AI战略布局的整体思路，我们认为所谓的AI落后或loose loser的叙事并不成立。腾讯主业的韧性为其提供了长期可持续投入的强大支撑，自下而上的组织架构和创新冗余的激励机制有助于AI试错和高效产出。主要原因有两个：一是AI模型需要巨额资本开支和激增的组织调整，这并非腾讯的传统强项；二是微信坚持先明确用户价值再落地产品的原则，而非贸然出手布局。尽管如此，我们认为腾讯在AI领域仍具备较高的获胜概率，基于稳固的主业壁垒、现金流充裕、底层组织创新文化以及在大模型和应用上的加速布局态度。
发言人 问：如果将长周期AI布局看成一场战役，为什么认为腾讯是不败者？
发言人 答：因为腾讯主业壁垒稳固，即使AI短期未达预期也有支撑，并且当AI实现正向突破时，其估值折价有望转变为溢价，打开盈利和估值成长空间。
发言人 问：对于HOTA模型，对于不同公司意义是否一样？
发言人 答：HOTA模型对不同公司的意义可能不同，因为它需要与应用场景匹配，产生不同的化学反应。但整体上，这一波AI将对各行各业造成重大影响，各大公司利用大模型增加主业壁垒和抓住新机遇都非常关键。
发言人 问：腾讯AI未来在B端会如何布局？
发言人 答：腾讯AI将依托云计算企业服务进行布局，随着模型能力进步，有望实现业务差异化并提高可持续性。预计腾讯云计算在26年将表现出加速增长态势。
发言人 问：如何看待微信及腾讯系用户时长下滑，被字节系超越？
发言人 答：市占率方面，字节跳动过去五年增长迅猛，确实导致对其他大部分玩家的市场份额有所提升，包括腾讯。不过，腾讯凭借韧性的主业、积极的认知和布局心态，以及微信的独特杠杆，能在AI时代抓住自身能把握的机遇。
发言人 问：现在是否能看到模型迭代见顶的趋势或信号？
发言人 答：模型迭代速度存在不确定性，有些人认为模型迭代还在快速推进，而有些人认为已进入回报率趋缓阶段。模型迭代与开发X并无一对一对应关系，健康状态应是资本支出（capex）与市场需求匹配，而非简单的一一对应。
发言人 问：腾讯AI厚积薄发后，抓住自身机遇的情景是怎样的？
发言人 答：一种情形是微信成为主要玩家之一，通过打造能创造增量用户价值的个人助手，强化生态优势并提升变现率。另一种情形是腾讯内部创新活力被激发，有望在产品创新和跟进新趋势上表现更积极，如果新产品与现有生态产生强烈化学反应，腾讯可能成为那个机会赢家。
