夜雨聆风
来源：朝阳资本论
作者：楠小君
后国补时代，缺少地产红利的厨电企业们，正在经历双重痛苦。
作为厨电上市公司中第一、行业第二的领军企业，老板电器（SZ.002508）交出了上市以来首次营收、净利双降的成绩单。
2025年报显示，老板电器营收101.16亿元，同比下降9.78%；归母净利润12.56亿元，同比下降20.38%。
“双降”趋势延续到了2026年一季度，营收同比再降5.46%，归母净利润同比降9.82%，扣非归母净利润更是大幅下滑17.47%。
这不是单个企业的困境。行业数据显示，2025年厨卫全品类零售额同比下降8.5%。
然而，同为承压，区别在于，谁在承压中守住了底盘，谁在逆境中找到了新的增长支点，谁又在残酷的洗牌中掉了队。
2025年的厨电行业，经历了自2019年以来最冷的一个冬天。
奥维云网数据显示，全年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下滑8.5%；油烟机、燃气灶零售额分别下滑3.6%和4.9%，集成灶零售额更是暴跌43.1%。
作为一线玩家，老板电器的下滑幅度，放在整个厨电行业来看，其实算不上最惨烈的。
横向对比，同期，万和电气归母净利润同比骤降67.21%，华帝股份降幅达37.9%，集成灶“四小龙”中火星人、亿田智能、帅丰电器甚至由盈转亏。
但跌得慢并不等于韧性最强。
2025年第四季度，老板电器营收同比暴降26.5%，归母净利润同比骤降73.73%。
暴跌原因或许在于，2025年6月起，家电“国补”政策逐步退坡，前期被补贴透支的需求集中释放后，市场陷入空窗期。为了填补这份补贴退坡，企业的自补行为增加，进一步挤压利润。
到了2026年第一季度，老板电器营收同比降幅略有收窄，毛利率同比提升1.38个百分点至54.10%。
但毛利率提升主要源于低毛利的工程渠道占比下降、代销渠道占比提升的结构性红利，而非产品本身的溢价能力增强。
况且，一季度扣非归母净利润同比仍下降17.47%，远大于营收降幅，意味着在收入收缩时，费用刚性问题还在影响盈利水平。
资本市场用脚投票，过去四个多月，老板电器股价在历史低位的基础上持续调整。
同时，国泰海通、天风、野村东方国际等机构一致将公司2026-2027年净利润预期下调，意味着市场认为这轮磨底周期不会在三五个月内结束。
机构调整预期不是没有道理的。
后补贴时代，老板电器所处的厨电行业，驱动逻辑已经从短期政策红利与新房拉动，转向存量市场的精细化运营。
据商务部数据，2025年家电以旧换新超1.29亿件，大规模置换释放了短期脉冲需求，也透支了部分未来的换新意愿。
厨卫行业进入“低开稳走”阶段，未来三年市场马太效应增强，企业需通过“更强”而非“更大”的策略抢占份额。
“更强”，意味着毛利率、用户粘性和品牌心智；“更大”，只是规模数字的堆叠。前者指向全维度价值升级，后者恰恰是老板电器过去数十年赖以生存的增长逻辑。
2025年，方太以超170亿元的营收规模悄然将差距拉大到70亿元，美的、海尔等综合巨头在全屋智能场景下以“顺便配置厨电”的协同优势持继续争夺老板电器市场份额。
从这个角度看，2026年的老板电器进退维谷，在存量危机中比华帝、万和活得好，但在转型升级中被方太拉开差距，而全屋智能化浪潮又叠加着综合巨头的“降维打击”。
讲业绩下滑和竞争压力，并不是为了唱空老板电器，而是回答一个更值得探讨的问题：
当行业集体失速、第二梯队全线崩盘、集成灶军团几乎从版图上消失，老板电器准备靠什么穿越周期，守住龙头地位？
2025年，AI智能业务的逆势放量可能就是答案之一。
2025年，AI数字厨电销售额23.5亿元，同比增长36%。其中，代表AI集成度最高的i系列同比增长高达65%。
在全行业下行的背景下，一组两位数增速显然不是表面光鲜。
数据背后的象征意义在于，AI＋烹饪不再是智商税，消费者愿意为AI技术支付溢价。
老板电器的AI战略在财务端获得了独立验证。无论是用户数据还是技术储备，AI板块都在加速成型。
截至年报发布，“食神”APP及小程序累计注册用户突破750万，活跃用户同比增长70%。
今年3月AWE上，老板电器发布全球首款AI烹饪眼镜，搭载自研“食神”大模型，通过AR实时指导操作，并联动烟机、灶具、蒸烤箱联动完成烹饪全流程。AI烹饪向导不再是概念，而是嵌入了“感知—决策—执行”闭环的具体设备。
奥维云网的行业预测，未来厨电产品的核心诉求是“无感智能化”，从被动功能满足转向主动场景适配，产品研发必须回归用户真实需求。
过去厨电行业的产品竞争逻辑是“硬件参数竞赛”，谁的吸力更大、火力更猛、能效更高，在功能普及期，这个逻辑非常有效，但在存量市场竞争中，效果不大。
因为消费者除了追问“吸力够不够大”外，还会问“对我有什么用”。
这也是老板电器“食神”AI大模型试图填补的空白。
在“科技化—品质化—个性化”的大消费趋势里，AI让厨电从单向产品输出，进化为能够真正守护用户精细化生活需求的智能生态。
在老板电器的设想中，未来的厨房，核心价值不再是硬件本身，而是由硬件承载、AI赋能、持续迭代的烹饪解决方案与饮食生活服务。
这就是老板电器押注AI的底层逻辑。
方向正确，但商业世界更愿意奖励兑现能力。
截至2025年，AI数字厨电的销售额占比老板电器总营收的23%。经营数据已经证明，AI数字厨电已经从概念阶段走到了商业化的起点，但能否成为真正支撑企业穿越周期的“第二主业”，需要更长的验证周期。
当然，作为一家上市公司，老板电器的突围之战，并不是只有AI一条路子。
AI之外，老板电器正在运行的“破局拼图”至少还有四块，组成一套严丝合缝的“组合拳”。
第一块拼图是商用厨房。
2026年1月，老板电器以1亿元战略投资国内头部智能炒菜机器人企业优特智厨，正式将商用厨房确立为第二增长曲线的核心战场。
最新数据已初现成效：2026年一季度，商厨签约额同比增长633.58%，开票额同比增长286.57%，覆盖政府机关、高校医院、连锁快餐及中央厨房等多场景。
不过，商用厨房市场虽然规模超千亿且高度分散，但对老板电器而言是一个从头布线的新战场，从产品研发、项目管理到渠道体系，需要从零搭建。
这条线弹性大，但稳定性尚待时间检验。
第二块拼图是下沉市场与存量激活。
老板电器采取“老板+名气”双品牌策略：老板守住高端与KA渠道，高调锁定价位天花板；名气子品牌深耕下沉市场，主攻县镇卫浴与建材分销网点。
只是下沉市场的容量固然可观，利润结构却天然偏薄，要填补工程渠道急剧收缩留下的亏损并非一日之功。
第三块拼图是新品类突围。
老板电器将洗碗机视为未来有望向烟灶体量看齐的核心成长品类。
2025年，消毒洗碗机系列全渠道同比增长80%，已连续4年销量第一。燃气热水器则通过提高与烟机的配套率实现倍增。
但客观评估，洗碗机和热水器品类2025年对公司总营收的贡献尚不足10%，短期内难以成为决定性增长引擎。
最后一块拼图是渠道韧性重构。
工程渠道是2025年业绩下滑的“最大元凶”，业务收入同比骤降35.8%至10.7亿元，占总营收的10.6%。
公司主动压缩这一低毛利的依赖型渠道，将资源向代销渠道倾斜，后者的收入在2025年实现了8.07%的同比增长，占总营收比重大幅提升6.25个百分点。
这是一种务实的防守型增长：不是努力做大蛋糕，而是先稳住手中的蛋糕。
综合来看，AI是长期燃料，商用厨房是弹性最大的短期加速器，下沉与品类延展是中周期的增量结构，渠道调整是维系利润质量的底线工程。
站在2026年往回看，老板电器2025年的双降，是厨电行业过去二十年依赖房地产精装修的单一模式在“后地产时代”的必然清算。
同在承压困局中，且看老板电器这四块拼图，再叠加产品数智化，能否在2026年助力老板电器打赢突围战。
