【计算机-赵阳】中望软件 :不惧业绩短期承压,以持续高投入迎接行业高景气

■事件概述：8月6日，中望软件发布了2022年半年度报告，公司2022年上半年实现了营业收入1.94亿元，较上年同期下降5.73%；归属于上市公司股东的净利润为-3639.08万元，同比下降174.79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6944.69万元，同比下降524.69%。

■ 疫情扰动业绩短期承压，以分层战略积极应对。由于新冠疫情反复，中望在长三角以及京津冀地区业务受上海、北京等区域疫情影响较大，多个城市出现停工停产情况，限制了售前现场演示、产品测试和试用支持等需要现场开展的工作活动，公司各版块业务在不同层面均受到了较大影响，营业收入同比下降5.73%。与此同时，中望进一步扩充研发与销售团队，大幅度提升对研发及营销体系建设的投入。自2021年下半年开始，公司加大招聘力度，持续增加公司研发与销售人员的数量，并提升员工薪酬待遇，导致本期研发人员和销售人员的薪酬福利费分别较上年同期增加3,070.37万元和3,399.34万元。为了激励骨干员工，中望于2021年9月实施股权激励计划，本期新增股份支付费用960万元。疫情影响、投入加大、股权激励等多方面原因，导致本期经营活动产生的现金流量净额、归母净利润和扣非归母净利润同比下降较多。中望积极应对各方面因素带来的影响和压力，为了进一步满足不同体量、不同行业、不同类型客户的差异化需求以及公司业务扩张的需求，对负责境内商业市场的中国业务部进行了架构调整，针对行业大客户和地区中小企业成立事业部。大客户事业部通过充分调配公司研发、技术、业务等资源，致力于给重点行业头部企业提供更专业、更有深度的服务以及更契合特定行业需求的综合解决方案；而中小企业事业部则通过尽可能全面地覆盖国内各地区，为全国客户提供更及时、周到的服务，目前已广泛布局全国重点城市。此外，环比来看一季度公司国内商业软件同比增长20.30%，其中3DCAD产品线营收同比增长33.69%，CAE产品线虽然基数较小，收入仍然实现了同比48.39%的增长。我们认为，虽然受疫情扰动业绩短期承压，但公司核心产品的长期成长趋势并未发生变化。

■保持高强度研发投入，持续锤炼CAx基本盘。公司继续通过加大研发力度、夯实产品品质和提升技术能力不断缩小与达索、欧特克等国际知名企业的差距。公司通过强化一体化CAx（CAD/CAE/CAM）产品布局，打磨自主三维几何建模内核等核心技术，维持远超行业平均水平的研发投入营收占比。根据半年报披露，2022年上半年，公司研发投入占营业收入比重高达67.14%。公司持续打磨并强化现有产品，2DCAD产品系列重点改进大图操作及显示效率，优化产品性能，为用户带来更稳定、更快的绘图体验；3DCAD产品系列强化复杂场景支撑能力，提升复杂零部件设计、整机产品设计的稳定性及效率，进一步提升在通用机械、电子高科技、模具及装备等行业的应用能力；CAE产品系列持续提升基础能力，丰富仿真分析类型，提升计算精度和效率，并将电磁仿真从高频拓展至低频领域，进一步拓展仿真分析应用范围。实际上，中望自去年以来始终坚持研发环节的压强式高投入；我们认为，当前的投入是为今后的收获筑牢基础。根据公司公告披露，2021年全年，公司研发费用投入超过2亿元，同比增长34.23%；其中Q3单季度研发费用同比增长45.97%，Q4单季度研发费用同比增长41.58%。2022年上半年，公司研发投入1.3亿元，较上年同期增长78.90%；其中Q1单季度研发费用同比增长55.48%，Q2单季度研发费用同比增长63.28%。单季度环比来看，公司的研发费用一直在持续加码。

■国产替代逻辑强化，工业软件行业高景气持续。国际局势仍然紧张，解决“卡脖子”问题，实现核心技术自主的紧迫性和重要性有增无减，《“十四五”数字经济发展规划》中对包含工业软件在内的关键技术和软硬件的创新能力和自主能力提出高度重视。7月26日，由中国工程院、国家制造强国建设战略咨询委员会指导，国家产业基础专家委员会编制的《产业基础创新发展目录（2021年版）》发布，《目录》首次将“基础工业软件”纳入工业基础产业，构成了“新五基”（即，基础零部件和元器件、基础材料、工业基础软件、基础制造工艺及装备、产业技术基础）。另一方面，工业软件发展景气度高，增速持续领先于全行业。根据工业和信息化部《软件和信息技术服务业统计公报》显示，2021年，全国软件产品收入24433亿元，同比增长12.3%，增速较上年同期提高2.2%，占全行业收入比重为25.7%。其中，工业软件产品实现收入2414亿元，同比增长24.8%，高出全行业水平7.1个百分点。2022年Q1，全国软件产品收入5097亿元，同比增长9.8%，其中工业软件产品收入514亿元，同比增长12.1%；2022年上半年，全国软件产品收入11427亿元，同比增长10.2%，其中工业软件产品收入1053亿元，同比增长11.3%。中望软件具备核心技术的底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效避免了在商业竞争及贸易争端中被第三方“卡脖子”的情况。公司3DCAD系列产品的业务重点为发挥自主内核的差异化优势，可助力国内制造业企业国产化替代和数字化转型，以较低成本替换国外高价格产品，提升客户竞争力。公司继续提升Linux平台的CAD产品能力，持续推进对国产软硬件环境的适配和认证，并联合国产软硬件设备厂商提供国产行业应用解决方案。在CAE生态建设方面，公司聚焦打造基于自主三维几何建模内核、拥有先进网格剖分技术、具备前后处理能力的中望仿真平台，供开发商集成各学科求解器，共同建设全国产的多学科仿真生态。

■投资建议：预计公司2022/23/24年实现营业收入7.8/10.1/13.6亿元，实现归母净利润2.0/2.3/3.0亿元。中望软件围绕All-in-OneCAx战略进行业务布局和市场拓展，是研发基础工具国产化3.0阶段核心标的。维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为269.65元，相当于2022年的30倍PS。

■风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。