夜雨聆风上周，市场突然传出Meta准备对外出租AI算力的消息。虽然公司至今没有正式确认，但市场已经率先给出了反应。存储、AI硬件、特别是NeoCloud板块随即集体下跌。
一方面，我趁着Meta有浮盈，先落袋为安了一部分，等调整再接。小扎在华尔街口碑本来就很有争议，等后期市场情绪稳定了，被资金借机砸盘很有可能。另一方面存储板块的DRAM、RAM、MU、SNDK、WDC小幅度加仓拉低成本…
事到如今，最对不起的还是家人！
说点不光彩的事，今年年初我通过sell put的方式，接了一些NBIS。当时纯粹想卖个Put收点权利金，俗称低头捡钢镚，偶尔被车撞。结果NBIS跌到行权价，只能乖乖接股……
这也激起了我对新云厂商浓厚的兴趣。由于CRWV管理层不断减持套现，我后来逐渐放弃了继续研究这家公司。NBIS除了公司成立背景有些争议之外，它的商业模式反而让我越研究越觉得有意思。
前段时间股价一路上涨的时候，因为这笔仓位本来就是被迫接股，我一直没好意思拿出来和朋友讨论。最近既然跌了不少，那正好可以认真聊聊：NeoCloud到底是不是泡沫？
在聊NBIS之前，我们先搞清楚一个概念。什么是NeoCloud？为什么短短一年时间，这几家公司就成为华尔街最热的AI基础设施标的？
一、AI新云厂商是什么？
关注AI板块应该会看到过这几个名字：CoreWeave、NBIS、IREN
它们既不是微软、Meta这样的大模型厂商，也不像AWS、Azure那样是大家熟悉的传统云计算平台。但过去一年，它们却成为华尔街最热门的AI基础设施公司之一，股价一度涨的比很多AI龙头还要疯狂。
很多朋友第一次看到这些公司，都会有一个疑问：它们到底是干什么的？
简单来说，NeoCloud可以理解为新一代AI云基础设施服务商。
为什么过去十几年没有NeoCloud，偏偏AI时代出现了？原因就在于大模型对算力的需求与传统云计算已经完全不是一个数量级。
传统云计算公司提供的是通用计算资源，例如服务器、存储和网络，帮助企业部署网站、数据库和各种应用，而NeoCloud提供的，则是专门为AI准备的基础设施。
训练一个大模型，或者运行大规模AI推理，并不仅仅需要几块GPU那么简单。它背后还需要高速网络、大规模GPU集群、液冷系统、数据中心、电力供应，以及一整套能够快速部署的基础设施。
这些公司本身并不研发大模型，也不开发AI应用，而是专门负责把这些基础设施搭建好，再租给微软、Meta、OpenAI以及越来越多的大模型公司使用。它们更像是AI时代的水、电、煤，不直接创造AI，却决定着AI能不能顺利运行。
很多人喜欢把NeoCloud理解成新的AWS，我觉得这种说法并不准确。AWS更像是一座大型商业综合体，几乎什么业务都能做。而NeoCloud更像是一家专业工厂，它只专注做一件事——为AI提供算力基础设施。
也正因为如此，随着全球AI资本开支持续增长，越来越多的大模型公司开始把部分算力需求交给这些专业厂商，NeoCloud也因此成为过去一年资本市场最受关注的新赛道之一。
不过，真正让NeoCloud迅速崛起的原因，并不仅仅是GPU越来越贵。
AI真正稀缺的资源，其实早就不是GPU了。
二、AI真正缺的是什么？
过去一年，华尔街对AI最大的担忧一直都是同一个问题：GPU够不够？
几乎所有人都认为，只要拿到更多英伟达GPU，就意味着拥有了更多AI算力。
但最近一年，这个逻辑已经开始发生变化。GPU当然重要，但它已经不是整个AI产业链里最稀缺的资源。
举个简单的例子，假设今天英伟达突然卖给你一万块GPU，你是不是马上就能开始训练大模型？
答案其实是否定的。因为这些GPU并不能直接工作，它们还需要安装到服务器，需要高速网络互联，需要液冷散热，需要稳定供电，还需要足够大的数据中心来承载。
更重要的是，这一切都必须提前规划。很多人可能都知道，现在美国不少大型数据中心真正缺的并不是GPU，而是电。准确地说是已经完成审批、能够立即接入电网的大规模电力资源。
过去几年，AI需求增长速度远远超过了基础设施建设速度。GPU可以不断扩产，服务器可以买，甚至资金也可以通过融资解决。但电网扩容、变压器交付、数据中心建设，这些都需要几年时间。
有些资源，不是有钱就能马上买到。
这也是为什么，现在越来越多的大模型公司开始把部分AI基础设施交给专业厂商去建设。他们真正购买的，并不仅仅是几块GPU，而是一整套已经部署完成、通了电、接好了网络、能够马上投入使用的AI基础设施。
换句话说，过去大家抢的是GPU，现在大家抢的是已经可以运行GPU的数据中心。
我觉得，这也是很多投资者容易忽略的一点。市场一直把NeoCloud理解成GPU租赁公司。但如果深入去看几家公司的业务，你会发现它们真正卖的其实不是GPU，而是GPU背后的基础设施。
这也是为什么，我越来越倾向于认为，NeoCloud本质上并不是传统云计算公司。它更像是一家AI基础设施运营商。
谁能够率先锁定土地、电力、数据中心和交付能力，谁就更有机会在未来几年占据主动。
所以，如果未来限制AI发展的瓶颈真的从GPU转向基础设施，那么NeoCloud真正的竞争力，也许并不是拥有多少GPU，而是谁能够最快把这些GPU真正运行起来。
当然，NeoCloud并不是一家公司的名字，而是一个行业。虽然大家都属于AI基础设施赛道，但几家代表公司的商业模式其实不完全相同。
三、这三家新云厂商有什么不同？
很多朋友第一次接触NeoCloud，都会把这几家公司理解成同行。事实上，它们都属于AI基础设施赛道，但商业模式却不完全相同。
至少目前来看，我更愿意把它们理解成三种不同的发展路线。
1、CoreWeave拼的是速度
如果说谁是NeoCloud赛道目前最耀眼的明星，CoreWeave应该没有什么争议。过去几年它几乎成为整个AI基础设施行业增长最快的公司之一。
CoreWeave最大的特点就是扩张速度非常快。一边疯狂采购GPU，一边建设数据中心，再通过不断融资扩大规模，把越来越多的AI算力交付给微软、OpenAI、Meta等客户。
这种模式最大的优势，就是能够在AI需求爆发的时候，迅速抢占市场。但缺点也同样明显，它对融资环境的依赖非常高。只要AI需求持续增长，这套模式就能高速运转，但如果行业进入调整，高杠杆也意味着更大的压力。
所以，在我看来，CoreWeave赌的是未来几年AI需求仍然会高速增长。
2、IREN拼的是电力
相比CoreWeave不断扩张GPU，IREN的思路反而完全不同。它真正重视的，不是GPU，而是电。
很多人觉得，GPU才是AI时代最稀缺的资源。但如果前面第二部分的逻辑成立，那么真正决定未来竞争力的，很可能是那些已经完成审批、能够稳定供电的数据中心。
IREN过去几年持续布局土地、电力和数据中心，本质上就是在提前锁定未来最稀缺的资源。别人抢GPU，IREN抢的是GPU未来能够运行的地方。
如果未来AI基础设施竞争真的进入拼电力阶段，那么IREN的价值可能会重新被市场认识。
3、NBIS拼的是商业模式
当然，我这里也要提前说明。我目前持有NBIS，因此观点难免会带有一定主观色彩。
相比很多还在拼命扩张的新云厂商，NBIS已经开始证明这门生意并不是只能烧钱。
随着业务规模不断扩大，它的盈利能力、现金流以及经营效率，都开始逐渐改善。
我目前选择NBIS，并不意味着它一定最好，只是更符合我的投资框架。
三家公司赌的是三种未来。与其说它们是竞争对手，不如说它们分别押注了AI基础设施未来最重要的三个方向。
很多人喜欢比较CoreWeave、NBIS、IREN谁更值得投资。但在我看来，它们真正的区别并不是谁更优秀，而是谁选择了不同的发展路径。
未来几年，这三条路到底谁能走得更远，现在还没有答案。但可以确定的是，它们竞争的，早已不仅仅是谁拥有更多GPU。
四、Meta出租算力，真的改变行业了吗？
回到文章开头，这次NeoCloud板块的大跌，导火索就是市场传出的Meta可能对外出租AI算力的消息。
市场担心的逻辑其实并不复杂。如果Meta自己都开始出租算力，那么微软、谷歌、亚马逊未来会不会也跟着做？如果七巨头最终都把AI基础设施做成自己的生意，那CoreWeave、NBIS、IREN这些新云厂商还有存在的必要吗？
这种担忧并不是完全没有道理，但我觉得，这里面可能存在一些过度解读。
首先，截至目前Meta出租算力这件事本身都没有完全坐实，更多还是媒体报道和市场预期。即使未来Meta真的开放部分AI算力，我认为也不能简单推导出NeoCloud商业模式失效。
原因很简单，Meta出租的是自己部分闲置资源，提高资产利用率，而NeoCloud提供的是一整套AI基础设施解决方案。这两件事情，本身并不是完全重合的业务。
更重要的是，Meta自己依然是全球AI资本开支最大的公司之一。未来几年，它仍然需要持续建设数据中心、采购GPU、扩充基础设施。如果行业需求真的开始下降，它自己也不会继续投入上千亿美元建设AI基础设施。
出租部分算力，并不意味着停止建设AI基础设施，这两者完全可以同时存在。
除此之外，我觉得市场还有一个容易忽略的问题。很多投资者认为，只要七巨头有钱就可以把所有AI基础设施全部自己完成，但现实远没有这么简单。
GPU可以买，服务器可以买，甚至土地也可以买。但真正限制行业发展的，往往不是资金，而是建设周期。
一个大型数据中心，从选址、审批到接入电网，再到变压器安装、液冷系统建设，并不是几个月就能完成的事情。很多资源，即使有钱，也需要等待。
这也是为什么过去一年，越来越多的大模型公司开始选择与专业AI基础设施公司合作，而不是全部自己建设。
NeoCloud真正提供的，从来不仅仅是几块GPU，而是一套能够快速交付、快速部署、快速上线的AI基础设施。
因此，在我看来Meta出租算力这件事，更像是增加了一位新的参与者，而不是彻底改变整个行业的底层逻辑。
当然，这并不意味着NeoCloud没有风险。恰恰相反，我认为这个板块最大的风险，从来都不是Meta，而是估值。
过去半年，整个NeoCloud板块经历了非常夸张的上涨，市场已经提前透支了不少未来几年的成长预期。只要未来资本开支放缓、AI需求低于预期，或者GPU折旧速度快于市场预期，整个板块都有可能重新估值。
所以市场担心未来，这本身没有问题。但如果仅仅因为一则尚未完全证实的消息，就否定整个NeoCloud行业，我认为多少有些情绪化了。
五、有泡沫，但不等于没有价值
从估值来看，整个NeoCloud板块已经存在一定程度的泡沫。
市场给予它们的估值已经不仅仅反映今天的业绩，而是提前计入了未来几年AI基础设施持续高增长的预期。
这种情况下，只要出现一点风吹草动，股价出现剧烈波动其实是一件很正常的事情。
但泡沫和价值，本来就是两件不同的事情。回顾过去二十多年，互联网曾经有过泡沫，新能源汽车也有过泡沫，云计算刚兴起的时候，同样经历过一轮又一轮估值重塑。最后真正留下来的，并不是整个行业，而是那些能够持续创造价值的公司。
NeoCloud也是一样，未来几年这个赛道一定会经历分化。
有些公司可能因为融资能力不足、客户过于集中，最终被市场淘汰。也有一些公司，会凭借更强的运营能力、更稳定的客户资源，以及更加稀缺的基础设施资产，逐渐建立起自己的护城河。
所以，我并不会因为一则关于Meta出租算力的消息，就否定整个行业。
至少从目前来看，我没有看到AI基础设施需求出现明显减弱的迹象。相反，无论是全球科技巨头持续增加资本开支，还是越来越多企业开始部署AI应用，都说明这个行业仍然处于快速发展的阶段。
当然，这并不意味着任何价格都值得买入。对于成长行业来说，方向决定未来，价格决定收益。
一个优秀的行业，也可能因为估值过高而带来很差的投资体验。一家公司商业模式再好，如果买得太贵，同样可能长期赚不到钱。
因此，比起讨论NeoCloud有没有泡沫，我更关心另外两个问题。第一，这个行业未来五到十年的需求是否真实存在？第二，现在的股价是否已经充分反映了这些乐观预期？
如果答案依然是需求真实，而价格回归合理。那么市场每讲一次鬼故事，反而都是重新研究这些公司的机会。
至少对于我来说，这次因为Meta出租算力引发的调整，并没有改变我对AI基础设施长期发展的判断。真正需要重新评估的不是行业本身，而是每一家公司的竞争力，以及它们是否已经贵到透支未来。
六、最后说几句
回过头来看，我觉得这次Meta出租算力，更像是一块石头扔进了湖里。它确实激起了市场情绪，也暴露了NeoCloud板块估值偏高的问题。
但真正决定这个行业未来的，依然是AI需求会不会持续增长，全球科技巨头是否还愿意继续投入，以及这些新云厂商到底能不能建立起属于自己的护城河。
今天我们讨论NeoCloud是不是泡沫。也许几年以后，我们讨论的是谁能够成长为AI时代新的基础设施巨头。
我未来会不会继续跟踪CoreWeave、NBIS、IREN？会。
至于NeoCloud到底是不是泡沫？
我的答案还是那句话：有泡沫，但不等于没有价值。
至少现在，我还没有因为一则尚未完全确认的消息，就改变对整个AI基础设施行业的长期判断。
