夜雨聆风
01 国际部分
美国市场6月份表现参差，标普跌1.06%、道琼斯涨2.52%、纳斯达克跌2.81%，整体表现相对均衡。香港恒生指数跌9.14%，恒生国企指数跌10.3%，恒生科技指数跌8.44%，显著落后于全球各市场。
6月美联储议息结果符合市场预期不加不减，沃什表示要减少美联储对市场的干预、希望市场更加重视经济数据，改变了前三任主席的工作范式。美国5月CPI涨幅创了2023年以来的新高，但也需要看到由石油价格上涨带来的影响和美国就业市场的结构性问题，AI对就业是双向影响。结合当前通胀结构与就业市场情况，我们认为美联储暂不会进入加息周期，后续政策走向仍需跟踪核心经济数据变化。
香港市场在6月份单边下跌，结构同样非常极致，整个二季度市场继续调整，幅度大于一季度。6月份南下资金净流入271亿港币，但如果剔除CCL两家子母关系的公司，实际上净流出较5月份加大不少，创出近年净流出新高。另外，中国五月社零数据的公布，更加像是压倒“老登”资产的最后一根稻草。香港市场无疑更加均衡的反映了中国的经济现状。另一方面，IPO市场依然维持极高热度。AI上游基建和下游应用的股价、仓位、以及利润分配之间的差距进一步拉大。二季度AI应用在coding、视频和企业部署等方面推进，但还未见到在to C端有很好应用的场景，仍要保持关注。
02 国内部分
6月，上证指数上涨0.63%，创业板指上涨7.55%。上半年，创业板以35.6%的收益率领先股指并创下历史新高，行业板块方面，电子、通信、建材分别以86.29%、73.59%、46.26%的收益率名列前三，而汽车、传媒、钢铁、食品饮料、美容护理、农林牧渔、商贸等行业均跌超15%。
6月A股市场延续了上月的分化行情，且斜率更陡，资金全面涌向算力硬件、半导体等科技板块，对传统顺周期行业的信心似乎跌到冰点，但这一情绪在月末似有松动。美股七巨头的下跌体现出市场对科技巨头加码AI资本开支能否兑现相应回报的担忧。
AI短期或面临现实与理想的平衡，市场近期讨论全球AI市场的利润流向，其中美国拿走接近一半，英伟达占大头；其次是韩国占35%，由三星和海力士瓜分，存储是最大赢家。对于上游硬件的涨价是否会影响CSP以及终端消费需求的讨论一直都有，但直到本月苹果涨价似乎终于触动了二级市场的敏感神经，叠加Meta出售算力、北美数据中心的建设进度等，给高涨的AI热情泼了一盆凉水。
从产业趋势而言，科技行业的快速迭代和需求扩张仍将持续，不会因为短期的扰动而停止。但从投资而言，在经历了一段时间的上涨后将迎来分化，关键在于对企业本身的把握：对于简单靠需求驱动的公司，需要反复验证其持续性，而对于有竞争壁垒、能够维持产品优势，甚至在本轮科技革命中扩大竞争优势的公司，仍然值得积极把握。
03 可转债部分
6月中证转债微涨0.17%，而科创相关转债大涨6.4%，非科技标的整体走弱，部分标的信用风险继续发酵。根据测算，到2027年底要到期的转债规模约2000亿元，占当前市场的40%，而从发行计划来看这一块缺口将很难补上，供需错配的失衡将持续很长时间。现阶段仍需坚持自下而上并结合估值水平精选标的。
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